摘要：进入4月以来，由于国内复产复工稳步推进，海外需求萎缩，内强外弱愈发明显，沪伦比值持续走高，目前铜沪伦比均已上涨至近三年高位。对于新冠疫情二次爆发的担忧情绪加重，乐观情绪有所降温，铜价在陷入盘整后，再创新高的可能性将大幅减少，未来走势将进入震荡回落走势。
01
原料短缺，社库降幅收窄
产铜大国秘鲁5月3日颁布一条法令表示将在5月逐渐放宽该国关键领域因疫情采取的限制措施，采矿业以及建筑业均包含在内。其中大规模采矿活动涉及的勘探，储存以及运输活动可以重启。秘鲁是世界上第二大的铜产国，采矿业是该国经济的重要支柱。2019 年，秘鲁总计产铜 240 万吨。随着海外封锁的逐渐解除，铜矿及废铜的进口供应有望于5月中下旬开始恢复，届时将削减供应端的支撑。受疫情在主要矿产国的蔓延影响，全球化矿产商力拓(Rio Tinto)下调2020年矿产铜产量目标至47.5-52万吨，之前预估为53-57万吨。智利矿商Antofagasta调降2020年铜产量目标，预计今年铜产量将处于72.5-75.5万吨预估区间的低端。
国内主要地区精炼铜库存下降至28万吨附近，保税区由于到货不多，而进口窗口打开，库存延续小幅回落，总量下降至22万吨附近。海外 LME 库存震荡下行至 24 万吨附近，Comex库存上涨至4.4万短吨。
02
TC 跌至近六年底部，炼厂提前检修
精铜精矿TC回落至54美金附近，重新回到 2013 年以来的底部。但 4 月国内炼铜产量所受影响不大，据SMM统计4月国内精炼铜产量75.24万吨，环比上涨1.17%，5月虽然原料供应趋紧，但根据主要冶炼厂的排产，产量变动同样有限，预估产量为74.01 万吨。海外矿石的扰动，能否对国内精炼铜供给造成有效扰动，目前不确定性仍然较大，二季度检修计划 亦有增加，可能对6、7月电解铜产量产生冲击。2019 年下半年TC 持续处于低位徘徊，但国内冶炼产量持续上行，而南美疫情和封锁情况改善，矿石的扰动只是阶段性现象。
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4月国内铜杆企业开工率为83.29%
2020年4月国内铜杆企业开工率为83.29%，环比增加23.89%，同比增加5.01%。大型企业在4月份基本达到满产或历史相对高位状态，较多企业订单有接不过来的情况，但因行业利润微薄，也无太多增产意愿，中下企业生产情况表 现不一，但总体来看4月份铜杆行业订单充足，产量超预期。5月从企业订单反馈来看，5月份生产基本可以维持4月份的表现，但因5月份漆包线订单减少以及外贸出口影响，预计开工率环比有小幅减少。另外，部分大型企业反馈，因3月下旬至4月份集中赶工生产太满，5月份会稍作停炉给工人休息时间，也会影响一部分产量。
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总结
基本面部分利好已经减弱，铜矿供给扰动的传导有效性存疑，基本面缺乏新的助涨动力。两会临近，对政策的期待使得市场情绪偏高涨短期铜价仍将维持强势。不过受外贸下滑以及赶工期逐渐接近尾声的影响，5月消费或较4月略有下降。而且随着废铜供应的恢复，精铜替代需求将减少，加上铜价回升将明显抑制替代消费和下游补库。此外，对于新冠疫情二次爆发的担忧情绪加重，宏观环境也存在不确定性，由于各国经济停滞或复工复产不及预期等造成的产业链流动性受阻风险，仍需关注全球疫情的变化以及国内政策落实程度。
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