中国国际期货： 宏观刺激叠加供应扰动 铜价下方支撑明显

作者：中期研究院 有色金属研究团队

摘要：宏观面上，欧美经济重启节奏加快，超量流动性、大规模财政刺激政策为铜市营造了利多氛围。供应面上，目前南美疫情形势依旧严峻，智利、刚果疫情恶化引发了供应干扰担忧，铜矿供应恢复速度受到阻碍，这为市场提供了炒作题材。不过铜下游消费逐渐步入季节性淡季，这将限制铜价上涨幅度。沪铜自3月底创下年内低点后，展开一波强势反弹行情。现市场利多因素已得到较大程度消化，预计后期铜价反弹空间有限，上方压力位48400。

01

铜矿供应恢复速度不及预期

在疫情不断蔓延的背景下，海外矿山复工复产节奏仍慢，这意味着铜矿、废铜供应恢复速度可能无法达到之前的预期。秘鲁和智利在全球铜矿中的占比超过50%。前期秘鲁铜矿业在疫情的冲击下受损严重，4月份秘鲁铜产量大幅下滑34.7%，目前大型矿山Antamina在逐渐恢复。相比之下，智利铜矿业未受到明显影响，智利铜总产量 4 月同比增长 2.6%，达到 47.06 万吨，1-4 月同比增长 3.8%，达到 187万吨。其中铜矿公司 Codelco 4 月产量同比增长 2.8%至 13.33万吨，1-4 月较上年同期增长 3.8%；必和必拓（BHP）的 Escondida 铜矿 4 月产量达到10.26 万吨，同比增长 11.4%，1-4 月较上年同期增长 9%。英美资源集团和嘉能可的Collahuasi铜矿 4 月产量为 5.41 吨，同比增长 45.8%，1-4 月较上年同期增长 22.6%。根据WBMS公布的报告显示，2020年1-4月全球铜市供应短缺2400吨，2019年全年短缺26.8万吨。不过随着疫情的逐渐扩散，智利成为了南美疫情的新“震中”，目前确诊病例数仅次于巴西、秘鲁。Escondida 因矿工中新冠病例增加，产能出现下降。疫情使得此矿场仅有60%的工人处于工作状态，矿场虽仍在生产，但产能难以扩张。与此同时，Codelco 旗下全球最大的露天铜矿之一 Chuquicamata 的一名矿工死于新冠也引发了矿工们的担忧情绪，智利铜业工人联合会威胁称，如果无法控制新冠疫情在矿工中的传播，则考虑Codelco旗下矿山执行停产，实行矿工隔离。前期市场曾预测随着南美铜矿在6月中旬进入到国内，进口会逐步恢复到正常水平，但目前海外供应恢复仍较慢；而从废铜的供应来看，自6月以来，最新南美矿山招标精矿加工费大幅下滑，而海外废电价差仍保持低位，海外采购废铜较为紧张，海外废铜供应恢复节奏也慢于之前的市场预期，预计6、7月来自东南亚的废铜进口有望实现环比增加。综合来看，考虑到船期因素，国内铜原料供应在6-7月仍将维持相对偏紧格局。

02

TC低位运行，冶炼厂采购意愿不足

中国5月精炼铜产量为85.3万吨，同比增长13.3%，环比增长。1-5月精炼铜产量累计为396.7万吨，同比增长2.7%。由于2019年炼厂检修集中于第二季度，同期产量基数较低，使得今年5月产量同比增长较为明显。5 月精炼铜产出环比下滑，主要是受到检修的影响较明显，5 月中铝东南、山东恒邦、青海铜业、富冶和鼎、赤峰金剑均有不同程度检修，但其他部分大型冶炼厂的产能利用率在稳步提高，这一定程度上弥补了少部分产出的缺口。因此整体产出环比下滑幅度不明显，且同比仍保持增长。6 月检修企业不少，其中多数企业是5 月和 6 月一起检修，因此预计6 月精炼铜产量将延续环比下降趋势。目前大部分冶炼厂现货采购意愿不足,主要由于现货TC已跌破部分冶炼厂的盈亏平衡线，更多的冶炼厂对投料进行控制，尽可能借助长单或库存以保障生产，以降低从现货市场采购的高价风险。目前三季度货源主流成交维持在 50 美元/干吨的低位。预计在南美疫情未明显好转前，TC将难以回升。此外，部分地区硫酸再度出现滞销，这也对冶炼厂的生产构成了干扰。目前下游各产品对硫酸以按需采购为主，交投氛围较为冷清。后期随着夏季气温不断升高，南部地区用酸企业可能出现减产、停产，下游需求恐将进一步受到抑制。此外，从国内废铜供应形势来看，目前废铜商的废铜库存水平不多，大部分已在5月份清仓。在废铜供应得到改善后，部分利废企业对铜价追涨情绪不浓，按订单进料。预计6月废铜制杆开工率为52.97%，基本能恢复到往年正常水平，后期废铜需求还将增长，废铜整体供需仍将处于偏紧格局中。

图1:国内精炼铜生产情况   单位：万吨、%

资料来源:WIND、中期研究院

 图2：中国进口精炼铜情况     单位：万吨、%

资料来源:WIND、中期研究院

03

下游消费步入淡季

图3:电网基本建设投资完成额情况     单位：亿元、%

资料来源:WIND、中期研究院

从铜加工行业的运行来看，消费淡季的迹象有所显现。铜杆行业：电力线缆行业提供了铜杆行业大部分订单，在国家对国网基建投资力度加大及项目建设提前的带动下，铜杆以及线缆行业消费较好。5月份线缆企业开工率为101.74%，环比增加1.30%，同比增加9.68%，5月线缆行业基本延续了4月份的火爆行情，漆包线行业订单仍表现较差。步入6月后，铜杆市场逐渐转入观望氛围中，下游线缆企业主要采取按需采购策略，精铜制杆企业的库存压力开始有所凸显；铜管加工行业：5月中国铜管加工企业整体产能利用率为82.24%，环比提升1.54%，同比下降7.49%。随着气温的逐渐升高，及空调行业迎来销售旺季，5月以来空调需求继续改善。目前空调企业将重心放在国内市场，且下半年房地产竣工提速有利于带动家电消费，因此对铜管市场消费持谨慎乐观态度。预计铜管加工企业6月铜管企业开工率为86.18%，环比上升2.79%，同比下降0.2%，近期将继续稳定生产；铜板带行业：2020年5月铜板带市场需求明显转弱，新增订单不足，主要由于受前期疫情影响，积压订单累计至3-4月，因此5月铜板企业订单量环比大幅下滑。5月开工率回落至71.29%，环比下滑8%，同比上涨2%。目前铜板带整体需求较差，消费较为低迷。在进入淡季的同时，电子行业受华为等龙头受制裁的影响，下游出口型企业的订单明显下滑。但板带箔占铜消费比例相对较低，因此对铜消费的负面影响有限。整体来看，预计6月铜材企业平均开工率为76.26%，环比下降1.81%。

04

沪铜后市反弹空间有限

宏观面上，欧美经济重启节奏加快，超量流动性、大规模财政刺激政策为铜市营造了利多氛围。供应面上，目前南美疫情形势依旧严峻，智利、刚果疫情恶化引发了供应干扰担忧，铜矿供应恢复速度受到阻碍，这为市场提供了炒作题材。不过铜下游消费逐渐步入季节性淡季，这将限制铜价上涨幅度。在经历了此轮强劲反弹行情后，市场利多因素已得到较大程度消化，预计后期铜价反弹空间有限，上方压力位48400。