核心观点
上周铜库存持续走低接近年中低位，铜价大幅上涨，升贴水则维持高位。需求端整体表现良好，家电及汽车等板块带动了漆包线、铜管和铜板带的消费，线缆方面环比上涨虽不明显但仍有改善的迹象。从基本面来看，近期铜价预计仍偏强上行，但从宏观面来看，长期铜价走势仍有不确定性。首先，拜登上台后大概率面临两党分治的国会，财政政策规模或不及预期。另外，目前预期欧美国家完成疫苗注射需等待明年4月，未来全球经济复苏节奏未必能超过当前市场的乐观预期。因此，预计本周受乐观情绪及库存走低的现状影响，铜价将延续高位。
风险点：货币政策超预期收紧；美国财政政策力度不及预期。
一、供给端
矿端情况稳定，上周地震的发生并未对智利铜矿生产造成太大影响。进口铜精矿指数环比上升0.18美元/吨至48.70美元/吨，持续维持低位。进口方面，近期比价持续拉升，上周现货进口出现盈利，铜外贸市场结束了长达四个半月的冷清状态。当前市场需求集中在仓单及近月到港提单，但货源相对偏紧，导致洋山铜溢价继续攀升。现在进口窗口打开已经驱动部分保税区库存流出，内外库存动态变化下，预计国内并不会出现大的、长时的供应缺口。废铜方面，上周精废价差拉大，但废铜数量紧张，对精铜影响有限。
二、库存
截至11月27日，全球三大铜期货对应的LME、SHFE和COMEX 铜库存分别为15.08万吨、9.29万吨和8.16万吨左右，合计32.53万吨，全球铜库存持续回落，其中上期所库存环比下跌3.11%，降幅放缓。
中国电解铜主流地区现货市场库存18.21万吨，其中上海地区铜库存12.35万吨，广东地区铜库存5.4万吨，江苏地区铜库存0.46万吨，环比下滑1.33万吨。保税区电解铜库存为44.05万吨，环比下跌0.85万吨。库存已连续多周下滑，接近年中低位。
三、需求端
（一）电线电缆
SMM调研显示，11月份铜线缆开工率为96.83%，出现小幅回升，环比增加2.15%，同比增加3.99%。下游行业里，由于高铜价带来的压力，电力电缆订单受到了一定的影响；轨道交通和风力发电以及石油开采的工程项目表现比较稳定；海底光缆受下游中东以及非洲地区海缆市场需求的回暖，订单稳定增长；工程机械用缆的出口订单以及石油开采用缆等特种电缆订单也有小幅增长。受制于铜价居高不下的压力，下游采购节奏放缓，线缆厂保持低原料库存。
SMM预计12月电线电缆企业开工率为94.68%，由于受天气变冷影响，部分地区工程项目将面临停工，线缆行业的下游需求将会减少。另外，临近年底，部分企业以及线缆的经销商开始回笼资金，订单量和补货量都会受到一定的影响，开工率预计环比下滑。
（二）家电及汽车
SMM调研显示，空调用铜订单维持稳定，汽车行业数据也在稳步回升，延续强劲表现。虽然汽车、家电行业需求稳定，但由于上周铜价上涨幅度过大，漆包线订单同样受铜价上涨影响较大，下游客户观望情绪明显超过上上周，漆包线用铜杆受到一定影响。
（三）小结
铜价大幅上涨，令下游客户观望情绪加重，不少企业表示下游线缆客户出现暂缓提货、观望等待的情况，但整体消费情况仍稳定。细分来看，铜杆消费企稳，其主要支撑来自于轨道交通及风力发电，电力电缆表现平平。铜管企业的订单持续稳定增长，但漆包线用铜管受到了一定影响。
四、价格与基差
沪铜2101合约上周一开盘价53850元/吨，最高至56180元/吨，收于56120元/吨，涨3.75%。周二美国11月制造业数据创新高，美元走弱，推动铜价。周三再度冲高，摸到55100元高位后承压回落。周四疫苗消息再度对市场信心起到提振作用，尤其是海外，伦铜快速突破带动沪铜跟涨，周五顺势突破56000元大关。国际铜合约价格也顺势上涨，上周五主力合约也突破50000元/吨，逐渐缩小与沪铜合约价差。升贴水虽有小幅下滑，但依旧维持高位运行，多头情绪激昂。
五、总结
基本面来看，铜库存持续走低接近年中低位，虽然下游受铜价大涨的影响，观望情绪加重，但需求端整体表现良好。家电及汽车等板块带动了漆包线、铜管和铜板带的消费，线缆方面环比虽不明显但仍有改善的迹象。供应端近期消息平稳，现货市场仍等待明年长单谈判的指引。
宏观面来看，欧美主要发达国家公布的11月制造业PMI初值数据都较乐观，其中欧元区10月制造业PMI终值录得53.6，较10月超预期上升1.2%，美国11月Markit制造业PMI初值录得创74个月新高录得56.7。从PMI数据来看，欧元区11月PMI环比有所回落，但疫情二次爆发对制造业的影响较小，主要国家制造业延续较好表现；美国经济复苏与疫情发展并行，制造恢复加快。另外，上周美元指数持续走弱，降至9月以来新低，同时疫苗进展的利好消息频出，全球经济复苏的宏观不确定性下降，市场风险偏好回升，推升铜价走高。
