今日11月中国官方制造业PMI超预期录得52.1，较10月上升0.7个百分点，制造业仍在稳步扩张。各项分类指数普遍改善，制造业市场活力进一步增强，恢复性增长明显加快，其中新订单指数增1.1个百分点，新出口订单增0.5个百分点且连续三个月位于扩张区间；中国制造业景气程度持续，且在四季度有加速修复预期，数据公布以后不久，铜价迅速拉升。
截至11月27日，三大交易所总库存32.52万吨，较上周五减少了1.04万吨，库存去化放缓，LME铜库存继续稳步下滑，上期所库存9.29万吨，周库存减少了3854吨，LME库存减少7000吨至15.08万吨，COMEX铜库存8.16万吨。
上期所库存不足10万吨，同时SMM全国主流铜地区市场库存总计20.54万吨，环比上周五减少1.33万吨。全球库存仍处于近几年来的地位，尽管当前国内库存去化的势头有所放缓，但是方向不变，预计这种去库表现将持续到12月中下旬，而进口盈利窗口打开以后进口铜的流入与消化过程是12月值得关注的一点，有可能会让当前铜价涨势放缓。
库存低位，铜价暴涨背景下，国内现货市场升水保持稳定，维持在150-180元/吨的交易区间，当前持货商主导市场坚挺升水，调降意愿不强，且铜价看多意愿较为一致，虽然交投状况较为一般，但卖方依然主导价格话语权。从季节性规律来看，国内升水在12月会经历一波冲高回落转为贴水的过程，其背后的逻辑是进入年底，库存开始由降转升，消费端的表现会经历由强到弱的过程。预计今年12月升贴水仍有这种规律性变化，如果进口窗口打开时间长，这种升水转贴水的变化可能会加速，铜价涨势或将放缓。
此轮行情背景看似是在拜登当选后宏观不确定性下降，疫苗进展迅速带动风险偏好回升，美元指数继续下行的全球大类资产联动表现，但铜市场本身的供需支持铜价继续上涨。
一方面铜需求是有废铜供应紧张所带来的，由于进口再生黄铜细则开始实施，而海外拆解厂对于政策理解和实践存在时间差，导致当前国内废铜市场供应紧张，10月我国铜废碎料进口67146吨，环比减少15.96%，同比减少22.46%，废铜进口量减少以及国内采暖季环保力度上升，影响部分下游和拆解开工，废料产出减少，供应紧张情况加剧，利好精铜消费。
另一方面，初端铜材加工开工率不断攀升，终端需求修复加速。11月的汽车产销仍呈现旺季特征；房地产竣工面积开始修复，三道红线政策压力下的竣工面积回升有望在四季度继续提速，且根据浮法玻璃价格和库存观察，房地产竣工端的景气程度可能有超预期的可能；空调生产步入旺季节奏；电力行业，国家电网铜交货量虽未有明显回升，投资却开始加快，结合财政政策空间，铜市场的四季度消费预期开始兑现。
宏观与基本面同向驱动，铜价不到两周涨近4000点，本轮行情看似有些像2008-2011年的情况。但是由于中国并未有“四万亿”的基建刺激，且国内的货币政策边际收紧，此轮行情的高度可能并不会达到当前的水平。
不过长期来看，从相对价值的角度，金铜比一直是一个很好的观察指标，尽管当前金价持续下滑，铜价加速追赶，当前金铜比仍处于高位；对于未来一段时间，全球货币与财政刺激尚不会退坡，疫苗进展投放使用是的全球经济复苏步入正轨，铜价仍将以上涨的方式修复金铜比至200-250千克/盎司的比值区间；另外通胀交易的窗口还未真正打开，不过当前美国10年通胀保值国债中隐含的通胀预期已经上升至1.8，如果通胀在明年二季度如期而至，在此之前铜的通胀交易仍不会转向，所以长期来看，此轮铜价上升来的较为迅速不过并未见顶。
短期来看，我们需求注意到12月份中下旬附近基本面上可能出现的转向。首先从铜价大涨开始后的期限结构变化来看，从之前略微陡峭的Contango结构开始变得平滑，到今日出现局部的Back结构，市场大多在集中推升近月和主力合约价格，并且对于远期合约价格已经难以看的太高，由此猜想铜价突破后市场大部分的CTA策略基金陆续进场，当前获利也较为丰厚，存在一定离场预期。其次，铜市场本身，库存方面由于进口窗口打开，进口铜的流入与消化值得关注，由此可能会使得国内升水向贴水转变，铜价短期涨势可能放缓，所以12月可能会出现一波回调，当前价格谨慎追高，回调做多的安全边际更大。
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