观点：
展望2021年，宽流动性仍给予铜价支撑，待疫苗落地有效，海外经济进入加速修复期，将推动铜的消费需求，而国内经济已进入正轨，料铜消费的边际增量有限；供应方面，去年受疫情影响的铜精矿将重新得到释放，叠加新扩建项目投产，铜精矿供应量将同比上涨，原料供应的改善有利于电解铜产量持续爬坡，全球电解铜总库存量有望摆脱低位。结合基本面和宏观面来看，相较于下半年，更看好上半年的铜价表现。
2021年一季度，在全球宽流动性和低库存的背景下，供应端增量尚未释放，而海外消费需求将提速，期铜重心或稳中有升，关注单边或内外正套机会。
风险因素：
（1）疫苗效果不及预期；（2）其他突发事件导致铜矿增量释放不及预期；（3）我国加快收紧流动性。
1、2021年基本面供需情况
全球铜精矿供应改善 电解铜产量将持续爬坡。根据SMM统计数据，2021年海外铜精矿增量有望达135万吨，其中，新建铜矿项目增量约36万吨，扩建铜矿项目增量约70万吨，受疫情或其他因素干扰而恢复的铜矿增量约29万吨；2021年国内铜精矿供应增量约11万吨，2022年国内铜精矿供应增量约7万吨。考虑到新冠疫苗已经开始普及注射，料2021年海外疫情将得到有效防控，叠加高企的铜价和偏低的加工费带给矿企的丰厚利润，拉美等主要铜矿产地的项目运行将会被快速推进，料2021年全球铜精矿供应量同比将出现明显改善。
图1. 国内电解铜年度产量（单位：万吨）
数据来源：SMM、西南期货研究所
据SMM调研数据显示，2020年我国电解铜年产量约931万吨，同比增速约3.9%，年产量屡创新高。2021年仍有三家新扩建项目等待投产，产能共计56万吨，包括紫金铜业（本部）、山东国润和大冶有色。且从目前了解的投产时间看，2021年国内电解铜增量多集中在下半年释放，伴随着铜精矿供应增量的配合，明年我国电解铜产量有望持续增加。
再生铜进口管理细则于2020年11月1日起实施，高品位的废铜进口途径被放开，待海外疫情防治有效，废铜回收、处理、流通路径通畅，国内进口企业熟悉进口流程后，国内废铜供应量或将大幅增加，将有效缓解国内铜原料端的紧张现状。
海外消费增量空间较大 国内难有边际增量。欧美地区疫情反复，限制了当地经济复苏节奏，部分工业生产订单不得不转至生产经营活动已进入正轨的中国，我国近两个月进出口贸易数据亦可佐证该现象。考虑到新冠疫苗接种工作已启动，若疫苗的防控效果理想，海外生产经营活动将进入加速修复期，欧美地区制造业的提升空间巨大，进而将带动铜的消费需求。
图2. 电网基本建设投资完成累计值（单位：亿元）
数据来源：Wind、西南期货研究所
国内方面，回顾近两年我国在电网建设方面的行动，不难发现，电网投资额逐年下降，这与“十四五”计划目标相呼应，表明政府现阶段更注重绿色电力转型，预计2021年电网投资总额将延续收窄趋势，挤压国内铜消费需求。2020年10月，我国新能源汽车产业再度迎来政策指引，欧盟也已通过《欧洲2030年气候目标计划》将2030年温室气体减排目标从40%提升至60%，欧洲各国对电动化进程更加重视。因此，新能源汽车行业将是未来铜消费增量的亮点。房企“三道红线”实施在即，间接影响家电的产销需求，叠加海外生产经营活动恢复后，出口订单将环比下降，预计家电板块耗铜量的提升空间有限。
2、一季度铜价表现
美联储12月FOMC议息会议决议，将维持宽松规模不变，零利率将保持至2023年，继续释放宽松信号；欧洲央行在最新的议息会议中进一步提高量化宽松规模，延长宽松货币政策期限，也表明其货币退出遥遥无期；我国12月中央经济工作会议指出，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时效性。综上可知，一季度全球各国基本维持宽流动性政策不变，美元指数或将持续低位震荡，给予铜价强支撑。此外，铜精矿供应偏紧的情况短期内难以解决，并且全球四地（SHFE、LME、COMEX和保税库）电解铜库存总量才60万吨左右。在低库存背景下，待海外经济出现明显上修，铜消费增量可期，故一季度期铜重心将稳中有升。
3、总结
我们认为，一季度，全球宽流动性效应仍存，而供应端压力尚未体现，铜价重心或稳中有升，可关注单边或内外正套机会。全年来看，相较于下半年，更看好上半年的铜价表现。
