铜：（映日荷花别样红）
2020年是“魔幻”的一年，铜价剧烈波动，整体呈现深V型走势，铜价并创几年高点。
截止12月27日，沪铜指数第一季度下跌20.41%，1月初国内冶炼厂联合减产预期升温，铜价高位偏强震荡，月末中国疫情爆发，铜价震荡回落，2-3月份海外突发新冠疫情，市场恐慌情绪骤升，美股多次熔断，铜价快速下跌，来到35000元/吨附近；第二季度累计上涨24.34%，全球央行及政府出台空前规模宽松措施，市场情绪修复，金融属性凸显，国内需求改善，同时疫情导致海外供给收缩，铜价持续反弹；第三季度沪铜上涨4.56%，整体呈现高位宽幅震荡，供应逐步回归，下游消费较二季度回落，供应回升，全球显性库存回升；第四季度接近14.7%，特别是11月份疫苗频传利好，欧美陆续进一步加大经济的刺激政策，对经济复苏及通胀预期回升高涨，市场风险偏好显著回升，同时消费好于预期，国内库存持续下降。2021年上半年铜价仍将受各国刺激等宽松政策的“映照”，同时新冠疫情得到有效控制，各行制造业得以有效恢复，需求势必重新启动。行业端，铜矿品位降低，供给干扰频发，TC加工费弱势凸显了铜元素的供给紧平衡，汽车、家电的产销继续改善，拉动铜需求端的增量，地产、电力的增速降低，但基本盘的绝对量仍较稳，供需平衡表利于铜价。整体上半年铜价在政策与需求的呵护下，震荡偏强，“映日荷花别样红”，铜价可能创出新高；下半年经济恢复程度与政策的减弱程度的博弈将传导到供需平衡表，同时少了收储的需求增量，输入通胀的控制，新增产能的投放等因素整体对铜价不利。
政策与需求共振的前提下，铜价有望达到65000元/吨的高位；政策呵护的减弱、高价对需求的抑制及输入通胀的控制，铜价可能会触及48000元/吨的低位。预计2021年沪铜运行在48000-65000元/吨，核心运行区间在50000元-63000元/吨，交易重心较2020年可能略有抬升，操作上，把握节奏，以核心交易区间支撑压力位交易为主。同时铜已经推出铜期权，上半年缓慢看涨的投资者可考虑“备兑策略”，下半年买入套期保值者可适当使用“保险策略”。
铝：（风定池莲自在香）
2020年第一季度国内铝价受到新冠疫情的影响，价格产生了两次下跌，共下跌15.6%，1月底2月初受到国内新冠肺炎疫情不断发酵，导致铝价的下跌。2月低以来，海外疫情恶化和原油价格暴跌使得沪铝便开启了一波2000点的下跌。第二季度沪铝反弹11.5%；沪铝跌破现金流成本，随着国内疫情得到有效控制，企业积极复工复产，铝下游需求好转，带动了原铝的快速去化，铝锭库存从高位的167多万吨下降至70万吨，去库高达90万吨，同时市场悲观情绪得到修复，也给铝市场价格修复提供动力。第三季度，需求节奏有所滞后，旺季不旺，铝价整体围绕14000中枢震荡，BACK价差结构给市场的正套带来了红利；第四季度沪铝上涨14%以上，特别是11月开始，需求淡季不淡，库存持续去化，铝锭库存降到了60万吨以下的水平，现货非常紧张，多头资金入场，铝价开启了近3000点的强势上涨行情，12月份初在沪铝的“三高”背景下，进口窗口持续打开，价格出现调整。伦铝走势与相似，但第二季度要慢于国内节奏，主因海外疫情的控制较国内慢，第三季度和第四季度的走势与沪铝的节奏比较一致。
2021年宏观上半年仍将偏暖，对冲疫情影响，海外疫情随着防控措施的到位及疫苗的陆续上市，疫情将得到平定，待“风定池莲自在香”，消费将加速启动，国内实际消费方面在房地产竣工、汽车以及新基建消费的进一步延续，库存维持绝对值低位等因素仍将支撑铝价，在未出现库存拐点之前，铝价上半年大概率保持强势，下半年考虑宏观边际收紧的预期，高利润加快产能释放，铝价的触顶将迫使隐形库存陆续释放。脱离了资本的推动力后，在供需矛盾不突出的情况下，铝价重新价值回归。
宏观、低库存仍将支撑2021年前半段的铝价，电解铝企业“景气”将持续一段时间，但在金融属性退潮及高利润的压力下，铝价在下半段将回归理性，目前沪铝的“BACK”结构已经部分体现了部分悲观预期。操作上以阶段性区间操作为主，核心区域运行在14200元/吨-17200元/吨之间，如果需求加速及宏观刺激延续共振，预计价格高点可能在175000元/吨附近；如果需求与利润再平衡，库存出现拐点，恐慌低点可能在13800-14000元/吨附近。铝期权方面，天然买入套期保值客户，需要把握涨跌节奏，及时合理使用买入看跌等“保险策略”，投资客户可关注升贴水及库存观点，捕捉买入看跌期权的机会。
2021年华联期货铜铝年报
