概述：2021经济回暖预期、与通货膨胀等，而基本面上则体现在铜显性库存较低，这在货币宽松与预期较强情况下对价格的提振刺激是明显的。在货币宽松与预期较强情况下对价格明显，铜价一路冲高逼近6万后回落调整，沪铜创近7年价格高点。
国内经济复苏良好，货币政策保持稳健
美国国会批准了总计约2.3万亿美元的政府支出议案，其中包括约9000亿美元的抗疫救助刺激方案，以及1.4万亿美元的联邦政府支出计划，可供政府维持到明年9月30日本财年末的支出。特朗普签署了总规模为9000亿美元的新冠纾困法案和政府拨款法案，美国新一轮刺激方案落地，宏观对市场情绪有所提振，并对有色板块产生一定支撑。
国内方面，中国12月官方制造业PMI录得51.9，前值52.1。我国经济恢复向好势头继续巩固，中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.9%、55.7%和55.1%，虽低于上月0.2、0.7和0.6个百分点，但均继续位于年内较高运行水平，连续10个月保持在荣枯线以上。
2021年海外铜矿供应明显增长
2020年初由于疫情影响，普遍停工停产，一定程度抑制铜的消费，后由于疫情得到控制，加上国外疫情暴发，铜精矿供应受阻。今年将有部分矿山增量来自于新冠疫情之后的铜矿山产量恢复以及新建、扩建项目的投产。其中值得关注的是自由港的Grasberg项目，第一量子旗下的CobrePanama项目和紫金矿业旗下的Komoa项目。自由港的Grasberg项目在2019年从露天转为地下开采，随着项目的逐步推进，预计2021年产量将大幅攀升，增加28万吨左右，恢复至常态，略高于此前露天开采时数量。但由于疫情二次爆发，铜矿供应担忧难消，中短期供应维持偏紧状态。
国内冶炼产量稳中有升
2020年国内冶炼产能的扩张步伐出现了明显放缓，年内仅有铜陵有色（奥炉）新增15万吨精炼产能以及赤峰金剑新厂搬迁之后新增10万吨精炼产能和20万吨的粗炼产能，整体来看，远低于前两年的百万吨级别的冶炼产能增加。但是在去年赤峰云铜和广西南国铜业的产能爬升带动之下，2020年国内精铜产量稳中有升。根据上海有色网统计，2020年1-11月份中国电解铜产量累计为844.75万吨，累计同比增长3.79%；全年电解铜产量预计达到930.87万吨，累计同比增长4.07%。
2021年的TC长单谈判已经落下帷幕，中铜、铜陵、江铜、金川与Freeport确定了2021年TC长单价格为59.5美元/吨，和2020年的62美元/吨相比，继续回落4%的幅度。虽然长单TC再创新低，但是我们对于2021年国内精炼铜的冶炼产量却并不悲观。预计2021年，国内冶炼产能的扩张将有所加速。年内主要有紫金铜业的10万吨精炼产能，新疆五鑫铜业的20万吨精炼产能以及大冶有色的40万
市场需求维持较好表现
国内流动性在此前较为宽松的货币政策的引导下相对充足，电网这类基建领域的投入仍有一定潜力。而且去年国家电网的年度投资计划尚未完成，为了完成年度投资计划，十二月的资金投放会明显提高，而从投资到项目实际落地仍有一定的时滞，年底投放的资金一般体在明年上半年的交货量上，因此今年上半年电网需求仍有支撑。另一方面，空调出口订单激增，因海外疫情反复，长期居家令各家电需求大幅增长，而海外工厂却迟迟未能恢复正常开工状态，部分订单回流至国内，从而助力出口大涨，其增幅高于内需市场，成为拉动行业增长的重要力量，预计12月铜管企业开工率为82.15%，环比上升1.52%，同比上升5.46%。这其中也将会涉及对于现存电缆布局进行更新的需求，也对铜需求有所支撑。
库存继续下降
上期所铜库存7.5万吨，环比增加0.1万吨；LME铜库存11.6万吨，环比下降0.73万吨；COMEX铜库存7.68万短吨，环比下降0.15万短吨。全球三大交易所库存下降0.79万吨至26.8万吨。从整体库存水平来看，精炼铜库存水平继续下降，全球库存持续处在低位。这可能主要得益于国内以及海外需求较为强劲，提振了精炼铜的需求。
总结
全球经济刺激政策频出提振基本面，疫苗推出后的全球市场可能持续火热，市场风险偏好已经有所回暖，对铜价的提振刺激是明显的。冶炼加工费低位，铜矿供应依旧偏紧。铜下游消费来看，伴随着全球经济的复苏回暖，铜下游消费也将维持明显回升，对铜价将会有较强支撑。全球流动性宽松格局不变，需求旺盛或继续延续，因此我们维持大方向不变的预判。建议持续关注货币及投资政策落实与后疫情期间经济复苏情况。
中投期货研究所 张伟
从业资格编号：F0251993
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