一、宏观分析
疫情在多地区的散发令国内防控形势的紧张程度有增无减，1月13日，国内新增非输入性病例124例，其中河北和黑龙江两省分别为81和43例。经济数据方面，食品和生产资料价格环比增速的显著提升令12月CPI和PPI当月同比增速改善明显，但核心CPI同比增速则进一步回落至0.4%，必选消费需求的疲弱可见一斑；12月外贸数据显示，进出口累计同比增速继续回升，进出口增速的异步性令当月贸易顺差创出781.7亿美元的年内新高，考虑到全球疫情肆虐令产业链替代利好作用延续，以及2020年春节导致的低基数，2021年一月份出口增速有望回升，且内需恢复相对缓慢，于是贸易顺差将继续维持高位。
二、加工费维持低位
图1 ：铜精矿加工费
铜精矿加工费（TC/RC）是铜冶炼企业与铜矿生产商博弈的结果，决定铜精矿加工费水平高低的重要因素是矿铜的供求关系。当预计铜矿供应趋紧时，铜矿厂商在谈判中占据一定的优势地位，此时铜精矿加工费的定价倾向于下降，而当预计铜矿供应宽松时，铜冶炼企业处于优势地位，铜精矿加工费的定价倾向于上涨，故一定程度上铜精矿加工费的变化是铜精矿供需变化的晴雨表。
本周铜矿加工费继续维持在48美元/吨低位。
三、下游消费情况
电力：截至2020年11月，电源投资累积完成额 4157亿元，同比增幅收窄到43.5%，电网投资累积完成额3942亿元，同比降幅扩大至4.3%，逐月来看，电源投资节奏放缓，电网投资加速。从国家电网处获悉，2020年该公司初步安排电网投资4600亿元。这一数字较年初安排的4000亿元，上涨12.5%。与此同时，国家电网的特高压建设规划持续加码，在一个月内多次调高投资规模，从1128亿元升至1811亿元，增幅高达60.55%。
汽车：11月汽车产销分别完成284.7万辆和277万辆，环比分别增长11.5%和7.6%，同比分别增长9.6%和12.6%。汽车产销连续8个月增长，1-11月汽车产销累计同比分别为-3%和-2.9%，较前10个月同比降幅收窄1.6和1.8个百分点。
11月新能源汽车产销分别完成19.8万辆和20万辆，同比分别增长75.1%和104.9%，单月产销第五次刷新当月历史记录。1-11月，新能源产销累计完成111.9万辆和110.9万辆，同比分别下降0.1%和增长3.9%，降幅较前9个月收窄9.1个百分点。
空调：2020年11月空调产量为1771.6万台，同比增长5.5%。
2020年11月家用空调销量为1001.7万台，当月同比增加8.9%。
从产销量数据来看，空调生产延续高景气度，产量同比修复，关注四季度空调企业恢复生产情况，不过在房地产后周期时代，随着竣工面积和销售面积的增加，对空调的消费有望逐步增加
房地产：11月份房地产市场继续发力，竣工面积的修复加快，新开工面积回升放缓迹象。不同于螺纹钢水泥，铜铝等有色金属主要用于房屋建设后半段，房屋竣工面积更具有参考意义。2020年11月房屋竣工面积累计值为5.92亿平方米，累计同比下降7.3%，降幅收窄1.9个百分点，新开工面积累计同比下降2%，降幅收窄0.6个百分点，房地产市场在三季度末期并未发力，竣工的修复在四季度仍有空间。
四、库存
截至12月31日，三大交易所总库存27.22万吨，较月初减少了5万吨，LME铜库存继续下滑，提供主要减量，上期所库存降至低位有所反弹，上期所库存为8.67万吨，月库存减少了6233吨，LME库存减少4.13万吨至10.8万吨，COMEX铜库存减少3126吨至7.76万吨。
据SMM调研了解，12月31日上海保税区铜库存较12月25日增加1.35万吨至36.4万吨。外贸市场年底氛围趋浓，交投活跃度降低，而进口持续处于亏损状态，加之内贸贴水，美金铜需求清淡，出库量有所减少，保税区库存连续两周表现回升。
五、小结
本周沪铜主力合约2103跌幅2.43%。铜价在此前美联储释放缩减宽松信号后出现回落，但是随着情绪消化，铜价逐步企稳。在中长期走势上，铜价涨势依然还未结束，支撑铜价的需求端因素没有改变，海外经济需求复苏依然可期，新能源行业带来的需求增量预期继续保持乐观，铜价依然值得看高一线。虽然短期之内国内消费进入淡季，库存开始累库，铜价上涨过程还会比较曲折。整体来看，继续看好未来铜价走势，但是短期内顺畅涨势较难，预计仍以震荡上行为主。
