此轮铜价持续拉升验证了一条宏观主逻辑，其背景是在疫情持续改善和疫苗加速投放后，经济延续复苏表现，欧洲防疫封锁逐步解除，美国每日新增确认降至5万人左右，住院人数、ICU重症、以及新增死亡人数都在明显会回落；疫苗接种方面，美国的疫苗接种在持续加速。目前美国累计接种5288万剂疫苗，其中3829万人已经至少接种一剂，1408万人已经接种完毕。目前美国每天的接种速度已经达到167万剂。如果每天接种速度可以提升至200万剂的话，那么2季度末左右即可以实现70%的人口覆盖目标。
疫情的改善，加之拜登政府对于财政刺激计划持积极态度，1.9万亿的方案三月落地概率增大；美联储的态度较为宽松，关注重点仍在实现充分就业，而不在控制通胀，由此经济复苏过程中的通胀预期加速抬升，我们观察到在此轮铜价大涨背后，美国通胀预期从2.13%抬升至2.24%，美国10年期国债收益率突破1.3%，长端收益率的抬升确立了经济复苏的大趋势不变，从下图来看，美国通胀预期与铜价在历史上都有很强的联动性，特别是在此轮新冠疫情冲击下的复苏过程中，两者相关性很高，按照美联储对于通胀的容忍度，与近期油价上涨所确立需求复苏来看，铜价仍处在此轮宏观周期的上行阶段。
近期美元指数基本维持震荡走势，在美国经济复苏预期强劲表现下，美元指数有望企稳，但政策端的宽松并不会使得美元大幅反弹，所以当前的宏观氛围整体偏暖，风险偏好程度较高的环境下，铜价与美元指数仍处在下图所示的弱关联区域，暂不会施压于铜价；下一阶段通胀的抬升仍是周期中的主旋律，同时我们要关注美国经济复苏过程中的补库进度如何，中美补库周期的同向而行或将使得铜价由预期向现实的转变过程中不会出现较大回调，从而平稳过渡，逐级而上。
产业方面的特征决定了铜价的有较高的向上弹性，首先是由于二月以来现货TC加速下行至40美元/吨附近的历史低点进一步打压冶炼利润，此轮TC下行主要原因仍出现在矿端原料供给受阻，秘鲁疫情和智利海上风浪影响发运；节后观察来看，上述事件影响有所缓解，TC有望止跌反弹，不过上半年整体原料供应仍偏紧。
其次是全球显性库存偏低，中国春节累库表现不及往年，从下图的库存变化来看，春节期间，LME铜库存继续处于历史低位水平，仅累库1500吨，在低库存背景下，LME铜0-3月的升贴水涨至15美元/吨上方，LME铜3-15月的升贴水涨至近几年的高位，注销仓单占比长期处于30%左右，海外现货端的强势映证经济修复路径，对于铜价有利；再看国内，上期所季节性累库较往年比较速度和幅度都偏弱，所以中国当前现货端的弱势表现并未给价格带来压力，节后复工加快和订单量持续回升的预期更强。最后一点也就是全球新能源建设将持续带来的铜增量需求给予价格的消费预期支撑，房地产，家电，汽车与电力建设仍将延续去年的良好表现。
总结而言，疫情与疫苗的双重利好正在强化经济复苏的预期，引领全球经济步入正常轨道，期间伴随而生的通胀周期，需求复苏后的补库周期正在逐步成为交易的主旋律，铜作为兼具金融与工业属性的品种，其自身基本面的特征决定了其向上的弹性高。从绝对价格角度已经很难对于铜价进行估值，我们从相对估值的角度，结合宏观周期的大背景，金铜比的均值回归之路也尚未结束，铜油比所反映的工业需求增加同样正在路上；春节后，中国需求回暖，铜价在由预期向现实的变化过程中，价格仍具向上弹性，能否平稳过渡还看预期证实的效果如何。
