观点：宏观+基本面预期+交易面共振，铜价还存在上涨空间。
本轮铜价上涨受多重利好的驱动。首先，宏观持续释放利好。美国经济边际改善，房地产数据向好，提升投资者看多信心。同时，市场流动依然处于充裕状态。美联储重申将确保货币政策继续为经济提供强力支持；美国拜登政府继续寻求通过1.9万亿财政法案，财长耶伦敦促国会采取行动。同时，原油价格上涨，再通胀预期增强，投资者押注抗通胀资产多单。基本面供需错配预期增强，原料供应紧张将使得冶炼厂4-6月检修增加，而4-5月是生产旺季。交易面伦铜逼仓，LME铜库存明显偏低，现货升水已升至30美元/吨上方。
从宏观市场看，在历史中发现和当前铜价走势相似的时间周期。农历新年后首个交易日，国内沪铜指数涨幅4.11%，而在历史上哪个春节假期之后的首个交易日涨幅超过4%呢？2010年春节之后的首个交易日，沪铜指数涨幅4.6%。当前的市场情况和2010年在流动性方面相似，表现为宽松货币和财政政策持续实施。08年经历金融危机，09年在全球强刺激政策的驱动下铜价快速回升。2010年3月16日结束第一轮量化宽松，4月经济数据不乐观，美联储计划推出第二轮量化宽松。在铜价走势上，2010年春节后铜价连续涨至4月，随后经历调整，且在第二轮量化宽松之前，铜价开始发动上攻。
2020年年初新冠疫情冲击金融市场，铜价快速回落。美国实施无限量化宽松政策，其他多个国家宣布“大放水”，在大幅度降息的同时，提出不同程度的资金支持计划。铜价快速反转，亦形成V型走势。当前，美国拜登政府专注于通过1.9万亿美元救助法案，以推动美国经济从疫情影响中快速恢复。财政刺激政策范围亦有可能扩大，美国财长耶伦强调七国集团必须大举采取财政刺激措施，以支持全球经济复苏。当前铜价有可能复制2010年的走势，随着美国救助法案逐步推出，价格有可能继续上行。
从基本面的角度看，供需存在错配的可能性。供应端，冶炼减产的预期增强。当前，冶炼厂进口铜精矿现货加工费TC为40美元/吨附近，贸易商进口铜精矿现货TC为25美元/吨左右，加工费绝对值处于极低的位置，且整体处于下行的趋势。智利和秘鲁铜精矿发货延迟以及中国限制进口澳大利铜精矿是铜精矿供应偏紧的原因。秘鲁从1月31日至2月14日封锁首都利马和九个大区，以应对持续蔓延的第二波疫情；此前智利北部港口大型风浪导致多个港口无法完成大型船舶的装卸工作。同时，中国依然限制进口澳大利亚铜精矿。去年下半年，中国从澳大利亚进口的铜精矿单月产量连续下降，12月降至0。智利和秘鲁铜矿发货延迟可以在后面缓慢恢复，但是中国限制进口澳大利亚铜矿暂时是无解的。
铜精矿供应减少，加工费下滑导致冶炼亏损扩大，将向冶炼端传导。以冶炼厂购买铜精矿现货加工费40美元/吨测算，国内冶炼厂亏损已经超过600元/吨。根据冶炼厂检修计划，4-6月将是检修的高峰，且检修影响的量超过历史同期水平，而5月之前国内是生产的旺季，这必然会造成供需的严重错配。
需求端，下游需求改善预期增强。假期之后国内社会库存增加了5万吨左右，属于正常的累库，但这种累库已经在结构中反映出来了。期限结构显示，03合约对04合约的贴水已经达到180元/吨，远期价格偏强。投资者青睐于远期合约，主要受消费回升预期的驱动。房地产行业淡季不淡，多地倡导就地过年，一二线城市房地产市场淡季不淡，房地产市场刚性需求依然较强。基建资金来源预期良好，2020年地方政府债券倾向新增专项债，以加大基建投资逆周期调节经济下行压力。2021年专项债额度尚未下达，但是撬动配套资金效应仍有上升空间。今年天气转暖较早，工地开工提前。家电方面，空调排产增加，出口驱动增强。
从交易端看，由于铜市场缺乏利空，而且宏观和基本面上都是利好，吸引多头资金介入。同时，伦铜存在逼仓的可能，加快了铜价的上涨速度。LME铜逼仓的驱动：
第一，去年进口增了110万吨。海外经济恢复后，铜的需求将快速回升，海外铜供应有可能不足。
第二，LME铜库存7.5万吨，属于历史同期最低水平，和去年9月中旬的水平基本相当。当前和去年9月情况基本相同，均有消费旺季的扰动，而去年9月中下旬发生了逼仓。当前LME0-3升水已经超过30美元/吨，已经达到去年9月中旬水平。
第三，中国消费持续改善，现货出口难有盈利，国内货源不会补充海外货源的不足。
当前铜价已经处于较高的位置，但驱动的强逻辑暂时难以消退，资金推涨的热情依然较高，后期铜价仍有可能创新高。当然市场也存在一些不利因素有可能导致铜价波动放大。随着铜价高企，多头资金获利丰厚，有可能会出现逢高减仓的操作，从而加大价格波动。
