01调研目的
节后铜价在疫情控制得当，全球疫情风险迅速消退，经济进入强劲复苏期，叠加货币宽松政策延续，铜价涨势迅猛，伦铜价格一度突破9600美元/吨，沪铜一度突破70000元/吨。在市场一片看多声中，内外铜价出现了一定幅度的回调。站在目前的时点，市场非常关注铜价未来走势，基于此，我们前往福建上杭对铜产业进行深入调研，力求从基本面的角度找寻指引铜价未来走势的因素。
主要结论及投资建议1、铜精矿供应紧张局面延续，无自有储备矿的铜冶炼厂不具备扩张冶炼产能的能力。同时，在铜精矿加工费进一步下滑的情况下，从4月开始由于炼厂检修以及原料的短缺，国内铜产量会有明显的降幅。
2、需求上，铜需求整体呈现增强势头，在全球经济逐渐复苏的背景下，需求逐渐增加，尤其是新能源、电子、光伏等产业的增速明显。因此，铜价后期在真实需求的推动下，仍有上行空间。策略上，建议逢低布局多单。3、基于需求高速增长和行业技术壁垒高企，从投资角度来看，铜箔产业是一个值得重点关注和研究的赛道。
02 调研概况一、铜冶炼厂
概况：该冶炼厂是国内以金铜等金属矿产资源勘查和开发为主的大型跨国矿业集团的全资子公司，产能包括30万吨阴极铜，15吨黄金，300吨白银，80万吨硫酸，以及铂钯等稀贵金属。
产能产量：该公司2020年产能30万吨，由于检修，产量29万吨。2021年产量计划36万吨，2022年产能会扩大到40万吨。此外，集团公司今年的铜总产量计划63万吨。（集团黑龙江冶炼厂14万吨、集团吉林冶炼厂13万吨、集团上杭冶炼厂36万吨）。
企业主要生产流程：闪速熔炼→转炉吹炼→阳极炉粗炼→电解精炼（主产品阴极铜）。
铜精矿来源：10%自有矿（为了保障开采年限，有序限量开采，）、20%国内购买，70%进口精炼铜矿，外采矿石主要经由厦门拉运，有自己的码头。铜精矿加工费已降至40美元以下，公司在56美元签的长单还有一定的量。
主要生产技术指标：吨铜消耗铜精矿5吨、吨铜耗水8.9吨，电解精炼吨铜耗电390-400度。
阴极铜销售：60%销售至当地下游铜加工企业（主要供铜加工企业A和B）、剩余的电解铜销往广东以及必和必拓，嘉能可、托克等大型经销商会订一部分长单。
其他：1. 冶炼厂负责人反映目前阴极铜需求相对旺盛。2. 企业会通过集团期货部门在期货上进行套保操作。3. 集团公司在采选矿技术强、人才储备力量强大、自上而下的管理能力和执行能力非常强。
二、铜加工企业
铜加工企业A
图丨铜加工车间
图丨铜板带产品
概况：该企业也是国内以金铜等金属矿产资源勘查和开发为主的大型跨国矿业集团的全资子公司，企业铜加工产能4万吨，其中，铜板带占2/3，订单非常好，来不及做，排到了3个月后，公司进行二期的扩产，投资规模10亿，3年建设期。铜管占1/3,铜管自身竞争激烈，下游太过强势，同时需求没有铜板带好，利润不佳，公司计划进行产能缩减。
原料来源：原料主要来源于集团冶炼厂，包括火法工艺的阴极铜、部分湿法铜、回收的边角料、以及其他配料（金属主要是锡）。
客户：富士康、立讯精密、电联，泰科，以及小米、oppo、华为的代工厂。
内外贸：内贸90%，外贸10%，外贸订单减少明显，原来30%，去年下降至10%,两方面因素：一方面国内制造业表现好，另一方面海外制造业表现不好，双重因素导致。
加工费：铜板带产品厚度0.04-0.8毫米之间，大部分在0.2毫米，加工费8000-9000元/吨。0.04毫米的铜板带加工费20000元/吨。
常备库存：6000吨，包括原料，在制品、中间品、产成品。通过集团公司期货部门按85%进行保值。
铜加工企业B
图丨铜加工生产线
图丨铜加工产品
概况：该企业经营范围包括铜杆及下游产品、产出的铜产品最大限度满足细微铜丝、漆包线、安防工程线缆、汽车线束、通讯线缆、线缆连接器、电感、电机等对铜产品有高端需求的下游企业。产能22万吨/年、去年产量15万吨、今年计划产量18万吨。
原料来源：阴极铜95%以上来自铜冶炼厂1，其中，2020年产量15万吨，从铜冶炼厂1采购阴极铜14.5万吨。今年已经与其签了年度协议订单17万吨，其他外购补充1万吨。
定价模式：以近月合约月均价和点价为主，根据下游客户需求，然后与紫金矿业采用相应结算方式。
销售及客户：主要销往福建和广东，少量销往江西和湖南；下游主要客户包括格力电工、大通机电、环球电缆等。
加工费：8.0mm铜杆600元/吨，目前国内铜杆产能过剩，加工利润微薄。
常备库存：2000吨，主要是保障生产线正常运转，企业表示不会因为需求好而增加常备库存，其中，90%以上在期货上进行了套保。
其他：企业表示今年订单相比去年增多，但结构性有所调整，新能源部分增多（主要为做铜箔用的铜线），电缆部分表现一般，但整体表现好于去年。 铜加工企业C概况：该企业位于福建省上杭工业园区，是福建省重点项目、高新技术企业、福建省战略性新兴产业、龙岩市军民融合企业。企业主要从事新能源动力汽车锂电池用4-9微米双面光电解铜箔的研发、生产及销售，产品还广泛应用于数码产品锂电池和太阳能储能电池等领域。目前产能一期22条生产线，产能5000吨/年、二期年产能15000吨生产规模扩建项目正在紧张筹备中，计划于2022年全部投产，届时总产能将达到2万吨/年。
生产流程：溶铜造液→生箔→在线防氧化处理→分切→打包出货（铜箔产品）。
原料来源：阴极铜线和AR级硫酸：其中，阴极铜线采购自铜加工企业B。
生产技术指标：生产周期3天、良品率80%、生产成本2万/吨。
主流客户：主要为宁德时代、比亚迪、中航锂能、蜂巢能源等。
加工费：6微米铜箔加工费5-6万/吨。4.5微米铜箔加工费高的可到7万/吨。
产品拓展：目前公司主要生产锂电池用铜箔，在二期项目中考虑和包括中科院、哈工大、厦门大学等科研院所合作拓展5G用的高端铜箔生产线。其他：在新能源及5G产业的带动下，铜箔需求非常旺盛，但是由于铜箔生产的技术壁垒高，短期上规模困难，因此我们认为铜箔产业是一个非常好的赛道。
铜加工企业D
概况：该企业是一家专业提供微波射频信号传输解决方案，具有自主研发和生产能力的高新技术企业。公司产品有高性能稳相同轴电缆系列、各类高频线缆组件、高精度测试线缆组件、各类终端天线等，广泛应用于航空航天、国防军工、移动通信、射频识别、公共安全、遥感遥测、广播电视、仪器仪表、轨道交通、医疗设备等各高科技领域。2020年产值4千万，目前产能15万米/天。
原料及价格：镀银铜线、镀锡铜线和胶料：其中，镀银铜线、镀锡铜线采购自深圳和江西供应商。其中，折合年用铜量120吨。
价格是铜价基准加上20-30元/公斤的加工费，目前镀锡铜线8-9万/吨，镀银铜线价格在10万/吨以上。
订单需求：企业表示今年需求增量很大，主要在于民用互联网产品，无线接收天线，包括路由器、笔记本、互联网家居等。
销售区域：主要销往深圳、西安、杭州等地区。
定价模式：产品可以按米计价、也可按条计价。
其他：铜价上涨后导致原料价格上涨，但外销产品价格未调整，利润被压缩。主要由于公司为抢占市场，暂未调整销售价格。此外，产品回款周期长3-6个月，企业资金压力较大。因此，公司今年暂不考虑扩张生产规模。
铜加工企业E
概况：该企业是一家专注生产上引法无氧铜杆的公司。主要生产规格有8.0-20.0mm，产品主要应用在高频传输、光伏焊带、电力电缆、铜排等领域。目前产能1.2万吨/年，今年产能会达到2.5万吨。
原料来源：废铜，原料主要为无氧杆废料，进料品位99.95%，没有用阴极铜板。废铜从广东清远采购。
销售及定价：无氧杆主要销往广东，定价一般按近月期货合约加300元点价销售。
库存：目前废铜库存320吨，不敢再增加库存，考虑企业资金压力。
订单需求：企业表示无氧杆这块需求很好，供不应求。
铜加工企业F
概况：该企业研发、生产、加工、销售厨卫产品、五金制品、塑料制品、陶瓷制品、阀门、消防设备等，主要生产卫浴产品（水龙头等），为TOTO、汉斯格雅等国际品牌代工厂。2020年产值5000万，今年预计产值有8000万。
原料来源：主要原料为阴极铜+锌锭熔融，加工成为黄铜锭（含锌39%），每月铜用量200吨左右。阴极铜也是来自铜冶炼1。
销售：公司为TOTO、汉斯格雅等国际品牌代工厂。
订单模式：下游订单采用框架合同模式，具体多少量，每个月分别下单。
加工费：产品主要发往美国日本工厂，全流程加工成本约3万/吨，企业再加上税收成本和毛利率（按件数计价，重量算单价）。
订单需求：企业表示目前订单很好，做不完，特别是美国订单爆满接不过来（由于美国工厂罢工停产，之前订单流至东南亚（越南、泰国），但那边品质达不到要求，因此回流至国内）。
其他：企业表示日本企业对代工厂商要求非常严格，包括生产线布置、产品质量，因此，高端卫浴行业壁垒很高，该企业从事卫浴产品生产逾30年。
03
调研总结
1、铜精矿供应紧张局面延续，无自有储备矿的铜冶炼厂不具备扩张冶炼产能的能力。同时，在铜精矿加工费进一步下滑的情况下，3月份铜产量保持正常，但是从4月开始由于炼厂检修以及原料的短缺，国内铜产量会有明显的降幅。
2、需求上，铜下游需求有所分化，其中，以新能源和5G、光伏及电子产业带来的铜板带和铜箔需求非常旺盛，目前，传统的需求相对平淡造成铜杆线和铜管需求目前表现相对一般。
3、国外订单转移至国内的情况在部分领域还在延续，例如高端卫浴领域。
4、从需求增长和行业技术壁垒角度来看，铜箔产业是一个值得重点关注和研究的投资赛道。
5、基于我们对福建上杭地区的调研，假如外推有效，我们认为，铜需求整体呈现增强势头，在全球经济逐渐复苏的背景下，需求逐渐增加，尤其是新能源、电子、光伏等产业的增速明显。铜供应端，在铜精矿偏紧，加工费低位的情况下，4月开始炼厂检修以及原料的短缺，国内铜产量会有明显的降幅。因此，随着时间的累积，在需求复苏带来铜需求增量的情况下，我们认为铜价后期在真实需求的推动下，仍有上行空间。策略上，建议逢低布局多单。
作者：南华期货咨询服务部 王仍坚Z0015803
