本文作者：范玲（Z0011970），中航期货投资咨询部有色金属分析师
从近一个月的铜价表现来看，价格在冲击新高后回落调整，两次下探65000元/吨后迅速回升，下方支撑仍比较强，不过在触及70000一线后也反映了一定价格压力，当前铜价运行于65000-68000元/吨的震荡区间，短期内我们认为在铜价的趋势性涨势尚未确立，但下方回落空间也有限，或将继续维持区间震荡。
图1：沪铜2105日K线图 数据来源：文华财经
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短期市场情绪受到冲击
宏观方面，海外方面，一是美联储18日议息会议鸽派超预期，延续宽松政策，维持基准利率和QE购买量不变，并上调今年经济和通胀预期，随后美国1年期国债收益率一度跃升至1.75%，为2020年1月以来的最高水平，周五中美外长谈判激烈，未取得明显进展，冲击风险资产市场情绪，另外美元指数再度走高，冲击前期高点92.5，以美元计价的大宗商品普遍承压。
图2：美国长债收益率曲线 数据来源：WIND
图3：美元指数日K线图 数据来源：文华财经
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矿端供应偏紧难以缓解 TC持续走低
矿端供应方面，一方面Antapaccay铜矿的社区封锁已有好转，Antofagast旗下智利 Los Pelambres铜矿工会同意延长调解时间，罢工风险下降，另一方面秘鲁公路运输发生全国范围罢工，Oyu Tolgoi发现一例新冠感染者，巴布新几内亚因新冠感染严重，暂停两周开采。秘鲁采矿业一月份生产下降 8.49%，智利 1 月铜总产量同比小幅下降 0.7%，一季度铜矿生产恢复情况偏慢，铜精矿现货TC 持续下探，3月19日，SMM进口铜精矿周度指数较前一周上涨0.72美元/吨至32.8美元/吨，市场成交有所增多，但成交TC有一定分化，下有20高位，上有30中位，但绝大部分冶炼厂坚决表示坚守30美元/吨底线，市场买卖双方博弈依旧焦灼。本周26日CSPT小组将在上海召开季度会议，建议关注。
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下游消费逐步进入旺季
马上进入二季度，在高铜价的背景下，下游能否有力度带动二季度的铜需求？从铜材类的开工率来看，根据SMM调研数据，2月铜杆开工率受春节效应和铜价抑制较为明显，精铜杆开工率40.62%，不过铜管和铜板带箔开工率均好于往年水平，铜管开工率62.67%，铜板带箔开工率63.79%，我们觉得一方面这与订单需求有关，另一方面，与今年春节就地过年政策，生产时间延长也有一定关系。预计3月铜材开工率或将全面好转，均达到80%以上的水平。
二季度传统消费旺季下，需求发力顺序一般为基建-房地产-耐用品消费，今年在电力基建领域虽然目前未看到明显发力迹象，但是线缆订单有所回暖，和国家电网近期发布的“碳中和”行动计划可以看到，今年在发电领域的新能源电力装机将继续保持高增速，二季度政府专项债也有一个集中发放的过程，电网升级与新能源电力有望在二季度加速。
图4:电网基本建设兔子完成额累计值、累计同比 数据来源：WIND
房地产竣工加速背后的家装用铜，从今年1-2月的房地产数据来看，前两个月房屋竣工面积1.35亿平方米，累计同比增速40.4%，和2019年相比同样累计增长8%，商品房销售面积加速回升，房地产市场景气度不减，截至2月累计商品房销售1.74亿平方米，累计同比增长104.9%，和2019相比累计增长23.1%，销售面积的贡献度来看呈现期现同升的局面，在“三道红线”的宏观政策调控下，竣工周期的加速到来似乎正在逐步兑现。
图5：房屋新开工面积、房屋竣工面积、房屋施工面积累计同比 数据来源：WIND
竣工周期下的空调生产旺季将在二季度得以延续，空调企业目前仍处于主动补库的阶段，库销比已从2附近回落，空调销售和出口均保持高景气度，根据观察，高铜价对于铜管新增订单的影响持续减弱，需求端保持稳定，铜管企业生产节奏有加速迹象。空调整机厂持续高排产，订单保持稳定，部分大型企业表示其产能利用率维持在90%之上。随着天气转暖，空调行业逐渐进入旺季，下游配件、售后、工程类安装对于铜管的需求也在增大，受终端需求旺盛和行业旺季效应，预计铜管行业订单将呈现增长趋势。
图6：家用空调当月值、库销比 数据来源：WIND
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库存累计不及往年同期
从近五年铜库存季节性走势图可以看出，目前总库存全球海外库存+境内社会库存周上升3.09万吨至86.85万吨，处于近五年同期历史低位，并且今年库存累计不及往年同期，并且累库已经出现放缓迹象，随着下游订单需求逐渐回暖，加之铜价在震荡区间中运行，预计3月下旬-4月15日的时间有望看到国内交易所库存拐点和加速去库。
图7：铜显性库存总库存季节性走势图 数据来源：中航期货
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现货升水持续
当前现货仍处于升水状态，虽然市场对于高铜价有一定畏高和观望情绪，但刚需性的接货仍在持续，随着生产的不断推进，加工企业补库需求将逐渐增加，而铜价目前已经企稳，加工企业补库的窗口将逐步打开，后续我们将会看到升水持续，后期库存的拐点也能给予升贴水很好的支撑。
图8：长江有色铜期现走势图 数据来源：中航期货
图9：上海有色铜期现走势图 数据来源：中航期货
尽管美债收益率继续上升以及中美高层对话产生摩擦影响，风险资产市场情绪受到影响，但在供应趋紧、库存仍然偏低的背景下，铜价下方支撑较强，在没有宏观大利空的情况下，铜价下跌空间相对有限，后续全球经济复苏需求的累积驱动下，铜价将重启升势。策略上，短期将延续调整，建议在铜价回调过程中，铜价65000可布局中期多单。
