国泰君安期货：“碳达峰”灯塔会将供需格局引向何方？

2021年04月01日 08:43:14 国泰君安期货

报告导读

中国是全球最大的精铜生产国和消费国，中国铜的供需对铜价未来走势具有指引作用。“碳达峰、碳中和”战略不断推进，中国精铜产量增长可能受限，但中国铜消费的空间逐步打开，铜价未来将持续处于多头格局。

从供应端看，铜冶炼企业或将面临产业升级和产量调整的双重挑战。一方面，企业亟待能源结构转型，推进产业技术升级，实现全行业高质量清洁生产。但是，企业生产系统调整的灵活性，使得炼厂在技术革新期间难以出现超预期减产，工艺小幅改进对电解铜供应的影响较小。另一方面，铜产量受电力价格、碳排放权额度和环保政策的影响，而根据电价相关政策，差别电价或阶梯式电价对铜冶炼成本及产量的影响甚微。总体来说，“碳达峰、碳中和”政策对铜供应端的量的影响暂且可以忽略不计。

从需求端看，新能源为铜消费增长开辟了新的赛道，铜下游迎来发展机遇。一方面，供给结构的清洁化趋势，促进光伏和风电快速发展。假定光伏和风电系统对传统发电系统的替代比例为1：1，则2021年发电行业用铜量为25.22万吨，2025年为35.70万吨。另一方面，政策支持力度增强，推动新能源汽车主导行业格局。2021年中国新能源汽车产销将达到180万吨，2025年将达到664.62万辆，带动2021年铜消费量15.90万吨，2025年铜消费量59.88万吨。虽然新能源汽车销量的提升会对传统汽车销量产生扰动，但影响相对较小。同时，未来新能源汽车产销量的迅速增长将为充电桩等配套设施的需求注入强力催化剂，充电桩规模的扩张将带动2021年铜消费0.96万吨，2025年铜消费4.72万吨。

从供需平衡上看，2021-2025年中国铜供需缺口仍然存在。基于对2021-2025年国内精铜供应增速4.10%和消费增速4.06%的判断，该时间周期内铜的供需缺口将达到115.69万吨，铜价长期处于多头格局的确定性强。站在2021年的角度看，中国铜供应可以达到959万吨，进口估算为328万吨，实际消费预计为1310万吨，供需缺口为23万吨。我们预计，随着“碳达峰、碳中和”的工作细则落地，供应受限和消费回升的预期还将有可能发酵，铜价依然存在上涨空间。

2021年3月，全国两会召开，政府工作报告将“扎实做好碳达峰、碳中和各项工作”列为2021年重点工作之一，决策力度可见一斑。“碳达峰、碳中和”战略是国家工业化进程发展的必然产物，是人类绿色环保意识所孕育的一场能源结构转型革命。

随着“碳达峰、碳中和”行动的逐步铺开，铜行业将迎来崭新的挑战和可期的机遇。一方面，低碳冶金确定性增加，行业面临产业升级和产量调整的双重挑战。另一方面，消费需求迎来变革，终端消费重心更加往新能源产业偏移，铜冶炼与加工企业将拥抱需求激增的发展机遇。

01“碳达峰”激励冶炼厂清洁生产

供给侧面临崭新挑战

1.1 铜冶炼企业碳排放核算

有色金属冶炼是从矿物原料或二次资源中分离出伴生元素从而提取高纯度金属的过程。在大多数金属冶炼过程中，焦炭、煤等能源和电力必不可少。然而，焦炭等能源作为冶金原材料所进行的化学反应、煤等燃料的燃烧和火力发电的过程等，都会产生大量的二氧化碳，因此有色金属冶炼行业总体来说是一个高碳排放的行业。

2015年7月，国家发展改革委办公厅对外发布《国家发展改革委办公厅关于印发第三批10个行业企业温室气体核算方法与报告指南（试行）的通知》，《其他有色金属冶炼和压延加工企业温室气体核算方法与报告指南》（以下简称《指南》）出炉，其中涉及的温室气体只包含二氧化碳和甲烷，但是排放源涵盖了化石燃料燃烧排放、过程排放，废水厌氧处理排放和净购入使用电力、热力等多个类别，该指南对有色企业温室气体排放核算边界、核算方法和数据质量管理要求等做出了详细说明。值得关注的是，制酸工序所生产的硫酸属于无机酸类，其碳排放依据《中国化工生产企业温室气体排放核算方法与报告指南（试行）》进行计算，因此制取硫酸时消耗的大量电力不计入金属冶炼部分，但是应计入冶炼企业温室气体排放总量之中。