行情回顾：
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2021年以来，铝价一路高歌猛进，3月16日，沪铝指数刷新高点至17915元/吨。随后由于铝价的快速上涨，下游畏高情绪较为明显，再加上市场多空因素互现，如 宏观经济数据较为良好、内蒙古地区减产等利多因素，也有库存拐点未现、美债收 益率继续上升以及中美高层对话产生摩擦、市场惊现抛储传闻等利空因素，中下旬 铝价走势震荡。
宏观经济分析
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（一）宏观经济事件：鲍威尔暗示缩减 QE，中美关系前景不明
美联储维持购债规模不变，预测基准利率直到2023年末都将维持在零水平附近， 主席鲍威 尔预计通胀升温只是暂时现象，无需对国债收益率上涨做出反应，并对 是否延长补充杠杆率 (SLR)豁免仍保持沉默。18位联储官员中7人预计2023年年底 前将升息，比去年12月会议多了两位 美联储重申宽松立场后，债券交易员加大对 经济增长和通胀上升的押注。富国银行预计10年期美债收益率将很快达到2%。但美联储鲍威尔随后表示：“随着我们在实现目标方面取得更大的进步，我们 将逐步减少购买的美国国债和抵押支持证券的数量。”尽管鲍威尔也强调现在还不 是缩减购债的时候，但这番言论显然与此前有些微妙变化，他在上周利率决议后的 新闻发布会上更多地强调“现在还不是开始讨论缩减购债规模的时候”，而这次鲍 威尔不但称赞财政刺激和疫苗使经济超预期增长，还强调“未来某个时候”将缩减购债。鲍威尔这一表态极有可能表明美联储有可能提前退出QE，对有色板块构成一 定的压力。
中美最高外交官员在阿拉斯加的会谈刚一开始就剑拔弩张，双方抓住网络攻击、 新疆及香港等一系列有争议问题互相尖锐抨击。国务卿布林肯称中国的做法对国际 秩序和人权构成 威胁；杨洁篪把美国称作是网络攻击方面的「翘楚」。据悉如果中 美阿拉斯加会谈卓有成效，北京将寻求推动拜登和习近平在下个月会晤。不过，两 国发言人均否认有这样的安排。中美阿拉斯加会谈并未取得一直，随后“新疆棉” 事件发酵，中美关系恶化引发市场忧虑。
（二）国内经济运行维持良好态势
整体上看，在去年基数较低的前提下，叠加就地过年政策影响，1-2月份主要 经济数据均出现大幅回升，剔除基数效应下经济整体保持稳中向好的趋势。预计在 宏观政策“不急转弯”的大背景下，3月份我国经济整体将继续维持稳定恢复。
供需：碳中和冲击供给稳定性，需求暂时向好
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2021年2月中国电解铝产量301.7万吨，同比增长5.23%。截至3月，全国电解铝 运行产能达3968万吨，有效建成产能规模4354万吨/年，全国电解铝企业开工率 91.1%。近期由于电解铝现货价格上涨和成本端维持稳定，目前盈利3500元/吨，盈 利维持在较高水平，预计开工率保持在较高水平。
目前来看，对市场影响较大的就是“碳中和”概念。2020年9月，国家主席习 近平首次明确碳中和时间点，提出争取在2030年前达到峰值，2060年实现碳中和。根据中国有色金属工业协会初步统计，2020年我国有色金属工业二氧化碳排放总量 约6.5亿吨，电解铝二氧化碳排放量约4.2亿吨，是有色金属工业实现“碳中和”及 “碳达峰”的重要领域。目前内蒙古包头市已发布控制能耗的文件，对电解铝产能 造成了一定的影响。
包头发改委为保证完成一季度能耗双控目标，制定能耗双控相应措施，涉及包 铝股份减少用电1.5亿千瓦时，东方希望包头稀土铝业减少用电1.5亿千瓦时。按电 解铝单吨耗13500kwh计算，影响产量约2.22万吨，日期从3月13日至3月31日，即影 响年化产能约43万吨。内蒙古能效双控政策的影响从蒙东扩散到蒙西，对供应端影 响进一步升级，3月电解铝运行产能将出现下行。
内蒙古地区投产节奏被打乱：创源2投产完毕，面临减产；内蒙古白音华新产 能建成未投，内蒙古华云新材料拟建产能未来恐怕难以落地。内蒙古是能耗双控的 先行者，但预计不会是独行者，未来电解铝产能或面临较大的冲击。短期来看，国内铝库存仍然处于累库过程中，目前库存仍未出现高点，但是累 库程度明显要低于往年同期。LME 铝库存近期大幅上升至 196 万吨，据了解是某贸易商准备交割，是隐形库存的显现化，暂时对市场影响不大。
铝型材规模企业开工率略恢复较慢，主因高企的原材料价格抑制了一部分下游 需求，导致型材企业新订单量骤减，部分企业选择减产调节。工业型材企业中汽车 板块需求相对表现较好，其他行业订单均表现一般，包括去年需求旺盛的光伏行业。建筑型材企业需求未能全部释放，同时下游畏高情绪严重，订单情况仍然比较清淡。但随着市场逐渐回暖，预计后期型材企业开工率能逐渐恢复到往常开工水平附近。
国内电缆企业产量继续爬升，临近集中交货期，龙头企业排产相对较好，虽然 铝价 居高不下，但大多数龙头企业都做了期货避险，不影响订单交付；受原料价 格高位影响， 新增订单同比有所下滑，终端下单谨慎，近期工地复工，工地用线 缆需求增加，提货积极，企业成品库存走低。
铝板带龙头企业继续保持高负荷开工。订单情况充足，目前板带企业更多受到 高位波动铝价及交付压力的影响。主要是为了降低高位铝价带来的风险，多数企业 有意降低库存，增加周转率，更多以按需采购。
海外经济复苏加快，对铝材需求增加，铝材出口利润逐渐回暖。2021年1-2月， 未锻轧铝及铝材出口84.21万吨，基于去年较低基数，累计同比增长25.9%。2019年 前两月累计出口89.5万吨，接近前年水平。
海外需求有望继续向好，目前美国储蓄率偏高，未来疫情常态化或者得到控制 后，储蓄率大概率回归均值水平，会带动消费的增长。美国库存水平处在低位，不 断下滑，低库存也为海外需求增长奠定了基础。
市场展望与投资策略
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市场展望：
铝近期震荡，压力来自高价格对需求的抑制，包括建筑类型材、电线电缆等需 求受到抑制。目前基本面仍然偏多，但市场畏高情绪打压产业需求现二者博弈下， 铝价后市需要一个刺激点，一个是短期在碳中和政策大背景下出现实质性、成规模 的减产措施；另一个是全球经济复苏，真实需求在时间累积下的实质性提升。目前 来看内蒙双控政策带来一定实质性的减产，但未成规模。向前看，随着二季度到来， 下游建筑、装修类需求逐步展开，电网订单逐步释放，需求仍然有上升动力，若有 其他地区跟上包头内耗双控政策也将为行情添加较大助力。因此预计铝价可能仍有 上行空间。
投资策略：
建议多头思路参与，做好风险控制，可考虑采用期权参与市场。
