行情回顾
3 月铜价震荡走弱。国内进入季节性消费旺季，海外疫苗接种推进、拜登 1.9 万亿刺激计划落地，铜消费逐步向好。但受海外部分区域疫情反弹、宏观货币转向预期、中美关系等不确定因素干扰，市场情绪起伏不定，抑制铜金融属性，3 月铜价维持高波动。截至 3月 31 日，沪铜主力合约 CU2105 收于 65600 元/吨，月跌幅 3.66%。
后市展望及策略建议
1. 铜矿紧缺状态延续，铜矿加工费 TC 逼近 30 美元/吨。南美等主要铜矿产地疫情恶化。为应对冠状病毒导致的病例数量急剧增长，智利决定 4 月 5 日至 5 月 1 日将关闭边境。主要矿企产量不乐观，已公布的全球前 20 大矿企（CR20:0.67）2021 年产量增量预期仅为 41 万吨，增速不足 3%。
2. 冶炼厂生产亏损减产预期加强。根据测算，在当前逼近 30美元/吨的加工费水平下，铜冶炼亏损严重，但由于国内大部分冶炼产能属于国有企业性质，利润对生产的影响钝化，随着炼厂亏损周期拉长，国内精铜减产预期加强。这是我们认为供应端支撑铜价的主要逻辑。
3. 2021 年二季度铜消费随着海内外经济从疫情中恢复，有望内外共振。随着国内经济稳步复苏，铜需求整体表现不差。海外方面，随着疫苗推进，欧美经济体有望在2021年逐步恢复，制造业角度看，当前欧美经济持续处于扩张状态，利好国内铜下游终端产品出口消费（中国出口至海外铜材中间品叠加终端产品占国内精铜消费量 20%以上）。
4. 全球铜库存处于近年来季节性低位。根据对铜供应及消费的分析，我们认为 2021 年 2 季度铜库存季节性去库力度或超预期。
5. 情绪层面，海外疫情反弹、货币政策预期转向、中美关系、美国经济刺激等因素交织，市场情绪起伏不定，抑制铜金融属性。
综上，我们认为铜基本面仍处于边际改善进程中，供应端铜矿短缺，需求端海内外经济恢复，铜消费并不差，铜价中长期向上运行的概率较大。
风险提示：
中美关系不稳定；欧美实体经济恢复不及预期；宏观货币政策变化超预期。
2021年4月兴证期货铜月报：供需改善，铜价向上运行概率较大
