铜：上个交易日 LME 库存增加 125 吨达 267075 吨，注销仓单增加 19000 吨至 103150 吨，增幅主要来自欧洲和亚洲仓库。上周 SHFE 库存减少 8486 吨至 146590 吨，去年同期为 187444 吨。现货方面，上个交易日 LME 铜 Csah/3M 贴水缩窄至 13.5 美元/吨，国内上海地区现货升水 90 元/吨，进口保持盈利状态，进口铜集中到货令现货升水下调，下游和贸易商不急于收货，整体成交活跃度不高。供应方面，7 月粗铜加工费回落，粗铜供应仍然受限于废铜制粗铜的减少，未来随着国内环保压力和对进口美国的废铜加征关税，供应改善幅度有限。与此同时，铜精矿加工费小幅攀升 1 美元/吨至 88.5 美元/吨，显示铜矿供应较为充足。资金方面，截至 8 月 21 日当周 CFTC 基金净持仓为负的 1913 手，多头连续减持导致基金持仓转空。
价格方面，上周铜价小幅反弹，虽然中美第二轮加征关税落地，但中美双方重返谈判桌令市场情绪好转，美元走弱同样利好铜价回升。产业层面，中国地区库存继续去化，LME 注销仓单大增，外强内弱格局延续。展望后市，国内宏观政策边际转松、以及废铜供应问题将继续支撑需求端表现，海外欧美消费淡季临近尾声，一旦消费提前启动，LME 市场挤仓风险将进一步增加。此外，从近期欧美经济表现和美联储偏鸽派的发言来看，美元可能继续走软。综合以上，我们认为铜价仍处于阶段性反弹途中，套利方面，跨市正套头寸继续持有。
铝：产业方面，海外氧化铝价格已抬升至 570 美元/吨高位，氧化铝仍是推动国内外铝价上涨的驱动因素。
Cash/3m 贴水扩大至 22.25 美元/吨，lme 库存下降 4850 吨至 1095125 吨。国内创近期新高至 14850元/吨，沪伦比值回升至 7.1 附近。国内方面，氧化铝价格拉升至 3260 吨，虽然氧化铝利润重回前期高位，但受铝土矿制约，预计氧化铝厂开工率难有大幅提升。目前氧化铝氧化铝价格仍有进一步上涨动能，在成本抬升与库存下滑背景下，铝价仍处于上涨通道中。
铅锌：上周 LME 库存下降 4025 吨至 247400 吨，cash/3m 升水小幅扩大至 7.0 美元/吨；我的有色网报国内六地库存下降 0.73 万吨至 11.33 万吨，降幅主要来自上海和天津，受进口锌流入增加和锌价反弹影响，国内现货对 9 月合约升水回落，其中上海市场现货升回落至 250 元/吨附近，广东升水维持 400 元/吨附近，天津升水回落至 400 元/吨附近。8 月国产矿加工费回升 200 元/吨，加上锌价反弹，炼厂利润触底回升，但依然低于去年下半年平均水平，炼厂开工率短期很难快速恢复，锌价仍有继续反弹动能。
沪锌多单继续持有。
