观点小结
上周鲍威尔讲话如期而至，并且明确将在年内开始削减QE。按照我们此前对于三种情景的分类，明确要削减QE属于鹰派表态，应该被划分为悲观情景，但由于鲍威尔其它的几乎所有言论均体现出鸽派特征，因此他的整个发言还是以鸽派为主，而关于削减QE的表态看上去更像是迫于各方压力而不得不进行的权宜之计，因此整体看来更加接近我们在上周周报中划分的乐观情景，大类资产的走势也体现了这一点：10年期美债收益率显著回落，美元在讲话期间大幅跳水，受此影响贵金属也走出显著反弹，而风险资产普遍走强，铜价进一步回升；
鲍威尔的讲话可以被视作近期的一种基调，即：Taper是Taper、加息是加息，Taper并不意味着FED认为美国经济的完全复苏，更不意味着可以立刻迅速收紧流动性。在这种基调之下，铜价对于Taper或将开始逐渐脱敏，也意味着，在最顺利的情况下，即使8月非农数据超预期、9月FOMC会议宣布Taper，对于风险资产的影响可能也相对有限。相反，如果8月非农数据因为Delta病毒等因素出现回落，Taper预期后置，则可能反而对价格会形成一定利多；
国内方面关注近期9月上旬即将公布的8月各类宏观数据，在经历了7月的低谷之后，8月数据大概率环比回升，此外近期中美的互动显著增强，这也是需要关注的重要因素；
基本面上近期铜的强势没有改变，国内精铜持续去库，保税区库存也连续去化，而广东地区的库存也在继续，废铜紧张+消费淡季不淡共同推动了精铜库存的持续去化。根据观察，国网订单在今年有整体后置的倾向，这意味着金九银十消费仍然可能维持韧性，精铜基本面短期内仍将维持强势，铜价整体或将偏强运行。
本周焦点：Key Points in Powell Speech
本周焦点
* 鲍威尔在上周讲话中论述了他关于商品支出与服务支出、劳动力市场恢复及不均衡、薪资增长、短期通胀与长期通胀等要点的看法；
* 商品与服务支出方面，两者仍然表现出了较大的偏差，商品支出已经回升至远超疫情前的水平，但服务业支出的回升仍然相对缓慢，这主要受到了疫情的影响；我们认为一旦后期Delta的影响降低，服务业全面复苏，对于服务业的支出也是支持美国经济整体韧性的重要因素；
* 就业方面，本次劳动力市场的修复是超出预期的，恢复进度非常迅速，但是也呈现出了不均衡的问题，劳动力市场中的低学历以及有色人种在就业方面仍然面临高于平均水平的失业率；
* 薪资方面，并没有看到薪资因为通胀而大幅增加的迹象。基于就业成本指数（ECI）和亚特兰大联储薪资指标显示，薪资增长的幅度与目前的通胀水平是相匹配的；
* 通胀方面，虽然PCE等指标高于2%的平均通胀目标，但是目前种种迹象表明这种高通胀是暂时的，耐用品环节的通胀与服务业环节的通胀水平出现了明显差异。
* 商品支出与服务支出仍然表现出了较大的偏差，商品支出已经回升至远超疫情前的水平，但服务业支出的回升仍然相对缓慢，这主要受到了疫情的影响。
* 从个人支出平减指数来看，耐用品领域价格持续上涨拉高了目前整体通胀水平，但是种种迹象表明目前通胀是暂时的。
* 就业方面，本次劳动力市场的修复是超出预期的，恢复进度非常迅速，但是也呈现出了不均衡的问题，劳动力市场中的低学历以及有色人种在就业方面仍然面临高于平均水平的失业率；
* 而劳动力市场修复结构的不均衡，也是FED对于Taper或者加息的顾虑之一。
* 薪资方面，并没有看到薪资因为通胀而大幅增加的迹象。
基于就业成本指数（ECI）和亚特兰大联储薪资指标显示，薪资增长的幅度与目前的通胀水平是相匹配的。
周度基本面情况
主要矿企产量及新闻更新
* 据消息，BHP旗下智利Cerro Colorado 铜矿的工会呼吁其成员拒绝该公司的最终合同提案。法院以环境问题和减缓关键矿山维护项目的进展为由，命令该矿停止从为其提供淡水的水库中抽水，劳工紧张局势出现。
* 2021年8月24日，Codelco举行Rajo Inca项目揭幕仪式，随着Rajo Inca项目启动，将使Salvador矿区的寿命至少延续47年至2070年，该项目涉及投资13.83亿美元，采用露天开采方式，铜产量将从目前的6万金属吨/年提高到9万金属吨/年，计划2022年开始运营。
* 2021年上半年，云南铜业生产铜精矿含铜4.38万吨，同比下降10.1%；生产阴极铜64.63万吨，同比增加4.8%；生产黄金11.67吨，同比增加24%。截至2021年6月，公司保有矿石量11.16亿吨，铜金属量465.51万吨，铜平均品位为0.42%。
数据来源：上市公司财报，天风期货研究所
铜精矿加工费
* 铜精矿方面，进口铜精矿标准干净矿TC周均价为59.08美元/吨，较前一周的58.74美元/吨上涨0.34美元/吨。随着铜精矿供应逐渐宽松，铜精矿TC价格持续走高。
* 国产粗铜（CU≥97%）加工费价格为1200-1400元/吨，环比前一周持平；进口粗铜（现货）的加工费为CIF 140-170美元/吨，环比下跌15美元/吨。由于国内废铜供应偏紧，冶炼企业更多地转向采购粗铜作为原料，导致粗铜加工费走低。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
伦铜价格曲线与升贴水
* 上周伦铜注销仓单持续走高至100,175吨，其中亚洲、欧洲仓单注销数量分别增加至62600吨、37475吨。
伦铜价格曲线再度转变为Back，Cash-3M表现坚挺，超过8年均值水平至13.75美元/吨。
数据来源：Wind，天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示空头的持仓集中度下滑，多头的持仓集中度有所提高，9月上有一位市场参与者持有10-19%的仓位。
* Cash Report 的集中度提高，显示有一位市场参与者持有30-39%的仓位，而这一集中度在上周为0。
数据来源：Bloomberg，天风期货研究所
沪铜价差结构
* SHFE铜价格曲线完全转为back结构，由于国内电解铜产量不及预期，整体供应水平回落，且精废价差偏紧，使得持货商的报价坚挺，下游持续逢低补货。
广东铜社会库存持续去化至相对低位，市场流动货源偏紧，升水维持高位。
数据来源：Wind，天风期货研究所
冶炼利润
* 铜精矿现货与长单冶炼利润进一步走扩，达到1570元/吨，逼近2018年10月的高点。
* 一方面是由于铜精矿加工费TC持续上升，另一方面则受益于副产品硫酸的不断涨价。
* 近期广西、云南降雨增加，限电情况也较之前有所好转，广西电解铜冶炼企业大致恢复正常生产。其余未受干扰的冶炼厂在高利润驱动下将维持较高开工。
数据来源：SMM，天风期货研究所
库存变动
* 国内精铜库存持续去化，市场重点关注的地区：保税库、广东两地的库存近期去化加速，显示出国内需求淡季不淡的显著特征，除此之外，废铜整体供应偏紧、利好精铜消费，也是助推库存持续去化的原因之一。
* LME库存环比小幅增加2800吨至25.4万吨，COMEX库存环比增加2338吨至50561吨，全球精炼铜显性库存（LME+COMEX+SHFE+保税区）仍然处于近年来的低位水平。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
沪伦比值变动
* 8月国内铜消费表现淡季不淡，叠加国内废铜紧缺始终没有得到缓解，精铜社会库存持续去化，支撑国内Back结构。进口窗口的开启吸引保税区和海外货源不断流入，上周精炼铜进口量约8万吨。随着比价的修复，进口利润有一定缩窄，洋山铜仓单报价90-115美元/吨，环比小跌2.5美元/吨；提单报价84-102美元/吨，环比小跌2美元/吨。
数据来源：SMM，天风期货研究所
精废价差
* 当前精废价差持续走低，废铜价格不具备备库空间，主要以按需采购为主，整个废铜市场成交清淡。
* 2021年7月，国内废铜进口量为14.94万吨，环比仅下滑0.1万吨。尽管马来西亚疫情严峻，但是自美国进口废铜量增多，在一定程度上抹平马来西亚的减量。
* 另一方面，国内华北等地的废铜现货紧张格局没有得到明显缓解，再生铜制杆产能粗放式投产，在去年经历了大规模原料去库之后，短期原料供应难以跟上，精废价差的走低提振精铜消费，使得近期精铜的去库进度较为顺畅。
数据来源：SMM，天风期货研究所
CFTC持仓
* 从8月24日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为38.3%、33.8%，环比分别下降2.8%、提高2.3%。
* 非商业净多头持仓为8624张，COT指标为0.486，两者走势一致，均呈现进一步回落，多空博弈加剧，空头情绪占据上风。
数据来源：Wind，天风期货研究所
与历史经验相比
数据来源：Wind，天风期货研究所
作者：卫来
从业资格证号：F3082677
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作者：胡佳纯
从业资格证号：F3065143
投资咨询证号：Z0015593
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