概述：电解铜产量下降主要于限电政策，还因海外疫情导致的进口铜的减量仍难以弥补。而需求端当铜价在6.8万元每吨以下的位置表现良好，这也是铜价一直处于高位震荡的原因。
铜矿维持恢复态势
全球铜矿年内增量高峰已过，马来西亚废铜政策冲击中国铜原料。根据各公司公告，全球前十五大铜矿生产商2021Q2合计生产铜精矿含铜309万吨，同比/环比增长2.1%/1.1%，产量恢复低于预期。2021年5月Kamoa、Timok等世界级铜矿投产，铜精矿紧张大幅缓解，TC从30美元/吨增长至超过60美元/吨。智利的劳工紧张局势缓解，Codelco 旗下矿山的工人同意结束罢工，必和必拓集团旗下矿山的工会成员接受了新的工资提案，这提高了未来铜矿供应增加的预期。2021年8月铜矿砂及其精矿进口188.6万吨，环比保持不变，同比增加18.86%；1-8月累计进口1526.8万吨，累计同比增加7.5%。
限电限产加码升级，冶炼产量持续回落
2021年8月中国电解铜产量为81.94万吨，环比降低1.3%，同比增加1.1%。从9月份冶炼厂计划来看，冶炼厂逐步结束检修，仅剩广西地区两家冶炼厂将持续检修大幅影响产量，部分冶炼厂在粗炼环节较高利润的推动下提前进入年末赶产计划，但市场冷料供应偏紧成为了不确定因素，或将影响部分国内大型精炼冶炼厂小幅减产。全国硫酸（98%）市场价1007.5元/吨，环比回升46.5元，同比回升812.1元，继续保持上扬走势，目前价格水平为近几年高位，硫酸作为铜冶炼厂的主要副产品，增厚炼厂利润，同时TC持续回升，为冶炼厂增产提供动力。6月以来，冶炼产出并未出现显著增长。物流干扰、电力在煤炭及水电双重紧张的驱动下呈现供应紧张格局、资金收紧、天气等多因素负面影响金属产量。
废铜供应仍偏紧
7月进口14.94万吨，同比增加98.9%，环比下降0.7%。1-7月份累计进口量为97.06万吨，同比增长88.69%。近期，马来西亚国际贸易和工业部宣布，原定于8月31日到期的废金属进口标准收紧政策的临时宽限期将延长两个月，在10月31日之后正式实施，要求进口的废铜金属含量至少达94.75%，即说明与中国现行的再生铜原料标准相差无几，马来西亚当地的回收、加工企业将无法引进七类废铜和部分低品位的六类废铜。这将不利于马来废铜回收、拆解产业的运行，废铜紧张预期可能会持续一段时间。因疫情发生，今年中国自马来西亚进口废铜量逐月递减，进口总量却没有明显下滑，很大程度上是被欧美流入的废铜补充，但是欧美货源品味偏低。
等待金九银十传统消费旺季
三季度以来海外出口需求进一步放缓，而国内受限于限电、疫情等意外因素扰动亦不及预期，但整体仍具韧性。进入8月后，国内需求开始出现回暖，表现出一定的淡季不淡特征，地产端和工程端线缆订单平稳，而9月情况若有好转，国家电网订单增加，支撑精铜杆需求。空调企业家用空调9月排产环比小幅下降，但是中央空调用管和工程用管增量明显，支撑铜管开工。空调企业对旺季预期较足，逢低增加原料库存。国内铜板带需求良好，新能源汽车行业对电解铜箔需求增加，支撑铜板带开工。总体来看，国内下游季节上进入金九旺季，目前整体需求保持平稳，未见大幅提升。
总结
TC加工费回升伴随硫酸价格连续攀高，利润回升令冶炼厂开工意愿增加，但是环保督察趋严叠加山东电力紧缺的传闻，精铜产量恢复进度依旧较慢。废铜的供需短期之内难以出现缓解，因此精废价差还将继续维持低迷，精铜的需求也将得到支撑。进入金九银十传统消费旺季，下游企业却显得信心不足，精铜杆厂对铜杆订单不甚乐观，开工率环比虽有增长但不及往年同期水平。整体而言，目前市场焦点在于宏观方面，这也决定了铜价逐步回落的方向，但是宏观预期波动不定，以及国内铜市场供需仍未完全扭转，存在一定支撑。预计铜价后市走势将继续维持宽幅区间震荡之中。
中投期货研究所 李小薇
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