观点小结
铜价基本回到了前期横盘区间，短期可能没有继续跌破区间的驱动，维持高位震荡为主；
本周焦点在于周四凌晨的美联储会议，目前市场主流预期均为联储将在会议上宣布削减购债，这一点已经price in在此前的价格运行轨迹之中，需要关注的是削减的量级是否会超出预期（预期为削减150亿美元）；
另外，除了Taper本身而言，更加值得关注的是会议声明（Statement），这关乎到Taper之后加息的时间和路径，如果态度更偏向鹰派对于风险资产而言或形成一定冲击；
国内方面，本周官方制造业PMI继续回落，从计入PMI权重的5个分项来看，仅仅只有配送时间这一项是正贡献，如果将配送时间剔除，制造业PMI的回落会更加明显，这从一定程度上显示了目前总需求的下行压力。正如上周指出：目前从全球宏观而言仍然处于磨顶过程之中，一些外生因素的扰动使得传统运行路径被扭曲，在这种情况下国内定价和全球定价的品种表现是会有所分化；
从基本面看，受到疫情影响，新疆阿拉山口口岸开关后运输不畅，西北铜冶炼厂被迫减少入炉量；与此同时，广西某冶炼厂在检修期间发生设备事故，令原定复产时间后移，国内精铜产量恢复进度较为缓慢。下游限电情况有一定缓解，但是铜价波动的放大令市场始料未及，观望情绪较浓，叠加精废价差回到合理水平之上，铜杆企业对精铜的需求有一定减弱。线缆企业生产所需的硅橡胶等绝缘材料涨价，导致成本增加、资金压力较大，只能筛选掉一部分账期长且存在回款风险的订单，线缆厂开工不足，成品库存积累。国内铜社会库存去化脚步略有放慢，全球精铜显性库存总体处于历史新低水平，甚至面临挤仓风险，Back结构仍有支撑。
周度基本面情况
锌价回调企稳 伦锌back结构扩大
* 2022年Codelco发往中国进口铜长单溢价为105美元/吨，较2021年88美元/吨上涨19.3%；2022年Codelco发往欧洲铜长单溢价为128美元/吨，较2021年98美元/吨增长30美元/吨，其增幅高达30%；2022年Codelco发往某家韩国电缆制造商进口铜长单溢价为100美元/吨，较2021年83美元/吨增长17美元/吨，上涨20%，数量为6万吨。
* 10月26日，秘鲁Antamina铜锌矿公告称附近道路遭居民封锁，自10月24日开始，Ancash大区Bolognesi省Aquia区遭居民封锁，离Antamina铜锌矿运营所在地距离约60公里，封锁原因是当地居民认为矿山未能完全履行承诺。
数据来源：上市公司财报，天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，进口铜精矿标准干净矿TC周均价为62.84美元/吨，较前一周的64.28美元/吨下跌1.44美元/吨。海外矿山面临示威干扰，叠加新疆阿拉山口口岸受疫情影响，物流遇到阻碍，对西北地区冶炼厂造成一定影响。
* 国产粗铜（CU≥97%）加工费价格为1000-1200元/吨，环比持平；进口粗铜（现货）的加工费为CIF 140-160美元/吨，环比持平。限电对国内粗铜产能影响有限，东营方圆30万吨/年粗炼计划11月初正式投料试产，粗铜加工费有反弹迹象。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
伦铜价格曲线与升贴水
* 伦铜价格曲线back结构继续走阔，换月后Cash-3M再度反弹至438美元/吨，伦铜库存延续下滑。从仓单来看，伦铜注册仓单维持在3.2万吨的低位附近；注销仓单稍有回落，至10万吨以内，但是注销仓单占比仍处于76%的历史较高位置。
数据来源：Wind，天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示多头持仓集中度要高于空头。
* Cash Report的市场集中度明显高于Warrant Banding Report和Tom Report的市场集中度。
数据来源：Bloomberg，天风期货研究所
沪铜价差结构
* SHFE铜价格曲线呈back结构，去库之路暂停，但整体水平依旧偏低，现货升水表现一波三折，由于铜价回落，吸引部分下游及贸易商入市补货。好铜一度表现紧缺，但随着ENM、CCC-P到货，令平水铜与好铜价差由200-250元/吨回归于100元/吨左右。广东库存陷入僵持，在积累至15000吨之后，又再次去化至12000附近，现货升水震荡运行。
数据来源：Wind，天风期货研究所
冶炼利润
* 铜精矿现货与长单冶炼利润从高位明显回落，回到1300元/吨左右的水平。一方面是由于铜精矿加工费TC下行，另一方面是硫酸下游需求的快速弱化，硫酸价格出现松动，华东、华南地区部分冶炼厂开始忧虑硫酸胀库，倒逼冶炼厂降低负荷，尤其是铜陵旗下的金冠和金隆铜业决定自10月22日起决定降低投矿量。与此同时，广西某冶炼厂在检修期间发生设备事故，令原定复产时间后移，国内精铜产量恢复进度较为缓慢。
数据来源：SMM，天风期货研究所
库存变动
* 国内精铜社会库存小幅积累至10.25万吨，整体仍然处于历史较低水平。市场重点关注的地区：保税库、广东两地的库存，因船期滞后的进口货物不断流入，库存去化速度有所放缓，但仍处于低位。
* LME库存环比下降21375吨至14.02万吨，COMEX库存积累1254吨至57235吨，全球精炼铜显性库存（LME+COMEX+SHFE+保税区）进一步下滑至历史相对低位。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
沪伦比值变动
* 上周国内保税区铜库存降至23.33万吨，洋山铜仓单报价82-96美元/吨，环比下跌5美元/吨；提单报价82-100美元/吨，环比下跌0.5美元/吨。受进口窗口关闭以及伦铜强back结构，精铜进口需求疲弱，铜外贸市场整体交投表现清淡，洋山铜溢价面临下行压力。
数据来源：SMM，天风期货研究所
精废价差
* 精废价差从高位回调至相对合理的水平，由于10月份废铜商高价抛售，货源集中释放后，周末铜价处于相对低区间时，废铜商捂货表现惜售，利废企业采购不足。随着废铜的供应再度收紧，下游低氧铜杆企业的原料库存水平预计将会再度下降。
数据来源：SMM，天风期货研究所
CFTC持仓
* 从10月26日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为44.1%、27.3%，多头下滑1.9%，空头下滑0.6%。
* 非商业净多头持仓为37279张，COT指标为0.692，两者走势一致，均呈现小幅回落，显示多头情绪有所减弱。
数据来源：Wind，天风期货研究所
与历史经验相比
作者：卫来；胡佳纯
从业资格证号：F3082677；F3065143
投资咨询证号：Z0016201；Z0015593
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