观点小结
上周铜价维持高位震荡，在Taper落地、加息偏鸽、库存续降的背景下，铜价短期胜率可能再次向做多的方向倾斜；
低库存仍然是当下的核心问题，我们在大约三周前的周报中明确指出：调整后的平衡表显示低库存、难累库的状态或将贯穿整个四季度，目前正在得到不断验证；
为了更清晰地叙述平衡表的指引，我们在本周焦点中展示了目前静态平衡的状态，其中考虑到限电的局部解除，对11、12月的产量进行了相应上调，而对于月度需求均给的相对保守（低于同期），并且结合当下的实际情况对出口进行了调整，结果仍然指向紧平衡；
国内方面，上周日公布的出口数据依旧表现强劲，出口表征的外需继续对铜价形成了支撑，我们早在6月报告《从出口窥探铜价》中就明确得出两个结论：“1.在所有月度宏观指标中，出口与铜价在长期的相关性最高；2.出口言顶为时尚早“，结合当下的情况来看，背后的含义不言自明。
本周焦点
平衡表调整的过程如下：
首先产量方面，基于阿拉山口疫情、生产事故、限电缓慢放开等多重因素影响，精铜冶炼厂的爬产情况不甚理想，产量增量有限，11、12月我们分别给80万吨、83万吨。
随着江苏、广东等地下游限电逐渐放开，叠加精废价差缩窄，精铜杆企业订单稍有恢复，海缆、光伏用缆订单表现稳定，线缆企业成品库存有待消化，其他终端无明显亮点，11、12月的消费分别为114万吨、113万吨，不及往年同期，但11月环比10月有增量。
进出口方面，考虑了船期影响和CSPT成员出口的行为，将11月的进口和出口分别上调至30万吨和5万吨。抛储按照国储局调节市场的节奏，月均给到3万吨。
总体来看，国内精铜处于紧平衡格局，预计11月和12月的缺口分别为6万吨和3万吨，主要体现为保税区库存和境内社会库存的去化。全球精铜显性库存处于历史新低水平，继续支撑Back结构。
周度基本面情况
主要矿企产量及新闻更新
* 秘鲁内阁2021年11月3日周三报告说，Ancash大区的Aquia社区与秘鲁Antamina铜锌矿公司的代表签署了一项协议，停止对采矿公司的抗议活动，并同意将在11月5日举行对话会议。
* 智利国家铜业委员会（Cochilco）表示，到2030年末，智利将获得689亿美元的矿业投资额，较之前的预期投资额减少6.9%，因为有两个矿产投资项目已从预期计划中移除。预期矿产投资计划的27.8%资金将集中于Codelco和Enami，并且大多数资金将用于铜矿开采。Codelco将扩建Andina铜矿项目的计划推迟至2035年。
数据来源：上市公司财报，天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，进口铜精矿标准干净矿TC周均价为62.59美元/吨，较前一周的62.84美元/吨下跌0.25美元/吨。海外矿山示威干扰逐渐解除，新疆阿拉山口口岸恢复铜精矿运输，但是作业人员不足，作业效率仍较低，现货铜精矿TC预计将保持在目前60美元/吨运行为主，买卖双方将主要精力投入到2022年的铜精矿长单谈判之中。
* 国产粗铜（CU≥97%）加工费价格为1200-1400元/吨，环比前一周上涨200元/吨；进口粗铜（现货）的加工费为CIF 140-160美元/吨，环比持平。限电对国内粗铜产能影响有限，东营方圆30万吨/年粗炼计划11月初正式投料试产，粗铜加工费有反弹迹象。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
伦铜价格曲线与升贴水
* 伦铜价格曲线back结构继续走阔，Cash-3M维持在270美元/吨的相对高位，伦铜库存延续下滑。随着国内冶炼厂陆续出口，伦铜注册仓单回升至43450吨，整体水平尚且处于低位；注销仓单继续回落，至72080吨，注销仓单占比下行至62%。
数据来源：Wind，天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示多头持仓集中度要高于空头。
* Cash Report、Warrant Banding Report和Tom Report均显示较低的市场集中度。
【CU】Warrant Banding Report 和 Futures Banding Report
数据来源：Bloomberg，天风期货研究所
沪铜价差结构
* SHFE铜价格曲线呈back结构，盘面基差收窄，华东持货商出货积极性也有所下降，导致现货流通不多，因此卖家报价相对坚挺，早间平水铜对当月报升水90-100元/吨，好铜持续紧张，报升水160-180元/吨，买家采购欲不高。广东现货市场升水延续下行势头，市场活跃度也大幅下降。部分下游企业趁机压价采购，奈何在各家厂商货源不充裕的情况下， 买卖双方分歧再次拉大。
数据来源：Wind，天风期货研究所
冶炼利润
* 铜精矿现货与长单冶炼利润从高位明显回落，回到1280元/吨左右的水平。一方面是由于铜精矿加工费TC下行，另一方面是硫酸下游需求的快速弱化，硫酸价格出现松动，华东、华南地区部分冶炼厂开始忧虑硫酸胀库，倒逼冶炼厂降低负荷。在当前利润水平下，冶炼厂依旧有动力生产，但是在冷料采购遇阻叠加限电影响下，产量迟迟难以回到正常水平。
数据来源：SMM，天风期货研究所
库存变动
* 国内精铜社会库存再度去化至9.45万吨，整体处于历史较低水平。市场重点关注的地区：保税库、广东两地的库存，由于国内多家冶炼厂计划在四季度加大出口力度，部分精铜已经离岸，广东和上海库存均呈现下降。
* LME库存环比下降17575吨至12.26万吨，COMEX库存积累2356吨至59591吨，全球精炼铜显性库存（LME+COMEX+SHFE+保税区）进一步下滑至历史相对低位。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
沪伦比值变动
* 上周国内保税区铜库存降至22.69万吨，洋山铜仓单报价80-96美元/吨，环比下跌1.0美元/吨；提单报价83-97美元/吨，环比下跌1.0美元/吨。受进口窗口关闭以及伦铜强back结构，铜外贸市场成交难有实质性改善。国内冶炼厂的出口按部就班，已经有部分电解铜到达LME亚洲仓库， 旨在推动LME back结构收缩。
数据来源：SMM，天风期货研究所
精废价差
* 国内废铜总体偏紧，精废价差回到1000元/吨附近，上周铜价回落后，废铜商出货意愿不高，或者逢低收货交付前期高价订单。江西上饶出现疫情，对低氧杆厂的成品运输造成一定影响，导致废铜货源流向其他区域。
* 11月初，马拉西亚宣布将金属废料进口新规推迟至2022年开始执行，以给业者更多的时间来适应新规并遵照执行，该国政府原计划自2021年11月1日开始执行新规，后续能否如期实行存在较大的不确定性。
数据来源：SMM，天风期货研究所
CFTC持仓
* 从11月2日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为40.8%、25.9%，多头下滑3.3%，空头下滑1.4%。
* 非商业净多头持仓为32335张，COT指标为0.657，两者走势一致，均呈现小幅回落，显示多头情绪有所减弱。
数据来源：Wind，天风期货研究所
与历史经验相比
