本周观点
本周我们认为铜价走势将维持箱体下沿运行，LME铜价压力位下调至9550美元/吨，9300美元关口支撑尚完好。国内沪期铜压力位在69500元一线，支撑位在68500元附近。
宏观面来看，本周欧美将逐步进入圣诞节假期，部分资金离场。本周五欧美开始圣诞假期，LME平安夜提前休市，COMEX以及原油、外汇交易等全天暂停，SHFE走势基本维持区间波动。
本周下游企业开工率出炉，各行业的景气度如下：铜管行业>铜板带箔行业>电解铜杆行业。预计此格局短期内将持续。
外贸市场，预计12月中旬后，多半公司将进入半歇业状态，市场依然缺乏活性。内贸市场，升水依然表现优良，维持在升水200元/吨附近，升水下调预计将在下周临近年末才会显现，本周依然维持较高水平。
基本面来看，年末炼厂及下游企业、终端均存在换现需求，市场供应及需求维持稳定量，年末现货市场归于沉寂，大量企业进入年关清算状态，对价格支撑性下降。
周度焦点
铜材产量环比大幅上涨因限电结束&铜价低位
* 国家统计局数据显示，11月中国铜材产量193.7万吨，环比增加10.39%，同比下降7.5%。1-11月累计中国铜材产量1915.3万吨，同比下降9.9%。11月铜材产量整体出现明显增加，主因9-10月的限电影响逐步结束以及铜价运行重心下沉刺激了企业开工积极性，进而导致铜材产量增加。从SMM企业数据细项来看，精通制杆以及铜管企业恢复表现最为明显。但从开工率本身来看，各行业的景气度如下：铜管行业>铜板带箔行业>电解铜杆行业。预计此格局短期内将持续。
数据来源：国家统计局，天风期货研究所
铜材进出口量预期同步增加
* 海关总署尚未公布11月铜材进出口量。但从市场情况来看，预计11月铜材进口量将出现大幅增加。一方面，延发货源逐步到港，另一方面，进口比价良好，进口盈利窗口打开，亦让铜材进口积极性有所上升。考虑四季度以来东南亚疫情缓和，对我国铜材需求量增加，故预计11月出口量亦将同步增加。
数据来源：中国海关,天风期货研究所
铜杆企业产量及开工率
* 11月，铜杆企业依然表现分化。根据SMM数据显示，11月精铜制杆企业开工率为72.9%，环比增加6.33个百分点，同比增加0.81个百分点。11月再生铜制杆开工率为54.84%，环比上升0.13个百分点，同比下降15.04个百分点。11月精铜制杆企业开工率高于预期并创下6个月以来最大涨幅，恢复主因限电影响因素结束，且漆包线行业进入年底行业旺季，加上电力行业受到年底国网基建工程集中交货、各地工程类项目赶工赶产的影响，对于铜杆的需求大幅释放，导致11月开工率大幅反弹。而再生制杆企业尽管原料紧缺情况改善，但由于订单水平较弱，再生制杆多以年末回笼资金为主。
数据来源：SMM,天风期货研究所
铜管企业产量及开工率
* 据SMM调研数据显示，11月份铜管企业开工率为85.18%，环比上升9.23个百分点，同比上升4.55个百分点。铜管企业再度进入旺季，出口需求带动终端家电生产回升，空调外销计划大幅增加近3成，进而使得铜管企业开工率明显增加。后期来看，12月铜管企业旺季效应更为明显，江浙疫情尚未对当地企业生产有明显影响，故预计12月铜管企业开工将进一步增加。
数据来源：SMM,天风期货研究所
铜板带箔企业产量及开工率
* 据SMM调研数据显示，11月份铜板带开工率上涨至75.55%，环比上升1.36个百分点。由于汽车交通及电子连接器方面订单回暖，令11月铜板带企业开工小涨，新能源汽车需求旺盛是推升开工上涨的主要因素。后期来看，12月随着进入行业淡季，但进入年末存在回笼资金的销售需求，预计开工率上升，但上涨空间有限。
* 据SMM调研，2021年11月铜箔企业开工率为90.96%90.96%，环比增加5.50个百分点。随着限电结束，且新能源汽车爆发式增长，对铜箔需求明显上升，另外随着四季度芯片问题缓解，电化学储能订单迎来小波爆发式增长，拉动锂电铜箔需求上升。后期来看，铜箔企业依然表现分化，整体开工将小幅下降。
数据来源：SMM，天风期货研究所
铜棒企业产量及开工率
* 据SMM调研，11月铜棒开工率为56.51%56.51%，环比上升1.91个百分点，同比下降15.98个百分点。11月，随着限电影响逐步结束，尤其江浙及华南地区好转，加之冬季来临传统铜棒需求增加，均令11月铜棒企业开工上涨。后期来看，家电包括空调、冰箱等板块开始集中生产，将对铜棒企业需求上升。另外，国内诸如浙江宁波镇海地区受疫情影响被全面管控，金龙、盛发等企业开始出现停产现象，包括上虞地区，但恢复时间尚未可知，这也导致部分订单流向周边企业。后期来看，铜棒企业开工将视疫情恢复情况而定，如依然维持管控局面，则不排除铜棒开工率出现下滑。
数据来源：SMM，天风期货研究所
线缆及漆包线企业开工率
* 据SMM调研，2021年11月电线电缆企业开工率为85.55%，环比增加5.10个百分点，同比减少11.28个百分点，创下年内新高。11月初全国范围内的限电限产结束，线缆企业开足马力复工复产，之前积压的订单加上年底国网基建工程面临集中交货、工程类项目赶工赶产，开工率明显上升。后期来看，12月企业多以货款回笼为工作重点，部分帐期暂停，预计影响产量10-15％左右，且淡季效应渐显，北方各地开始陆续停工，加上随着冬奥会临近，北方地区环保要求趋严，部分河北宁晋地区部分小厂面临停工停产，故估计12月开工将出现一定下降。
* 据SMM调研数据显示11月漆包线开工率为73.97%，同比下降5.08%，环比上升5.77%，比预期72.03%高1.94%。由于家电行业进入旺季，电动行业及光伏板块用量增加明显。考虑出口有转弱迹象，尽管12月部分企业订单有所增加，但增幅不及往年，不过汽车及光伏用漆包线继续增加，故12月开工将进一步增加。
数据来源：SMM，天风期货研究所
周度期现市场情况
期铜走势
* 市场继续权衡世界主要央行应对通胀以及疫情对经济的拖累所选择的不同路径。美联储暗示其通胀目标已经实现，表示将在3月结束新冠疫情时期的购债计划，为2022年底之前进行三次每次25个基点的加息铺平道路。中国公布经济数据不及预期，显示经济增长放缓，削弱对金属的需求前景。由于库存增加和美元走强刺激了铜抛售，伦铜一度下滑跌至低位9135美元/吨，周后受到锌价等反弹带动，由低位逐步返升，加上美联储对国内经济的乐观看法激发了风险偏好，令铜价重返9400美元关口上方。国内沪期铜跟随外盘探低回升，下方66800元一线表现较强支撑性。后期来看，铜价将重返区间震荡，但需谨慎年末价格波动风险。
数据来源：LME、SHFE
伦铜结构曲线
数据来源：Wind，天风期货研究所
沪铜价差结构
* 上周沪期铜次月基差持续收窄至100元/吨之内，远月出现正基差。考虑年末价格风险加大，预期基差有一定机率走阔，可适当考虑相关操作。
数据来源：Wind，天风期货研究所
外贸市场
* 上周，洋山铜仓单报价92-112美元/吨，环比持平；提单报价75-95美元/吨，环比下跌1美元/吨。外贸市场活跃度进一步下降，多半公司将进入半歇业状态，市场缺乏活性，年末特征明显。同样依然考虑部分延发进口货换月后到港，且企业存在年末现金流需求，换现意愿增加，或对外贸意愿价格形成一定压制，提单或维持小幅下跌的态势。
数据来源：天风期货研究所
内贸市场
* 上周，换月后市场升水先抑后扬。换月前随着基差收窄，现货升水基本维持在交割水平附近，换月后现货升水逐步抬升，因部分大型现货商关账进入结算状态，市场整体可流通现货货源下降，进而推升现货升水逐步上涨，且因部分下游仍存在消费需求，现货升水表现较为坚挺。本周来看，升水依然表现优良，维持在升水200元/吨附近，升水下调预计将在下周临近年末才会显现，本周依然维持较高水平。
数据来源：SMM，天风期货研究所
周度产业链情况
主要矿企新闻更新
* 【LasBambas铜矿将于12月中旬停产】秘鲁政府周二未能主持中国五矿旗下的MMG所持有的LasBambas铜矿与当地社区之间的计划会议，该社区一直在封锁该公司用于运输其金属的道路长达25天，导致MMG宣布将在12月中旬停产。由于LasBambas能否恢复正常运营或面临停产的不确定性，MMG股价周一下跌近10%。该公司曾表示，如果找不到解除封锁的解决方案，它将不得不在本周完全暂停运营。
* 【自由港和中国冶炼厂2022年铜处理费提高9.2%】消息人士表示，矿业公司自由港(Freeport-McMoRanInc)已与中国冶炼厂就2022年的铜处理和精炼费用(TC/RC)达成一致，价格为每吨65美元和每磅6.5美分，较今年的每吨59.50美元和每磅5.95美分的基准价格高出9.2%，这也标志着TC/RC结束了自2015年以来连续六年下降的趋势。同时也是2019年80.80美元/吨以来的最高基准TC/RC。消息人士称，迄今为止签约的冶炼厂是江西铜业、铜陵有色和中国铜业。中国冶炼厂的消息人士表示，这个价格对铜矿有利，因为他们预计处理费用高于67美元。上周媒体报道称，铜矿和冶炼厂的报价相差了每吨8美元，冶炼厂的报价约为每吨69美元，铜矿的的报价为61美元。
* 【金诚信刚果（金）Dikulushi铜矿采选工程建成投产】金诚信12月18日发布公告，公司位于刚果民主共和国的Dikulushi铜矿采选工程已完成建设期各项工作，并于12月17日正式进入生产阶段。根据生产计划，Dikulushi铜矿采选工程2022年预计年处理矿石约15万吨，生产铜精矿含铜（当量）约1万吨。根据此前披露的信息，公司持有Dikulushi铜银矿项目100%权益。该项目位于刚果（金）东南部加丹加（Katanga）省，采矿权面积68.77平方公里，项目资源量约为8万吨铜、192吨白银。其中，采矿权PE606矿床Dikulushi铜银矿石量113.1万吨，铜平均品位6.31%，银平均品位145g/t。
数据来源：网络，天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，进口铜精矿标准干净矿TC周均价为60.75美元/吨，较前一周的61.75美元/吨下跌0.15美元/吨。宽松预期持续，另外自由港和中国冶炼厂2022年铜处理费提高至65美元/吨，也对市场报价有一定影响。
* 本周国产粗铜（CU≥97%）加工费价格为1400-1500元/吨，环比较上周上涨50；进口粗铜（现货）的加工费为CIF140-160美元/吨，环比持平。市场交投维持稳定，价格未见明显变动。
数据来源：SMM，天风期货研究所
废铜市场
* 本周精废价差持续收窄，极端价差仅在300元/吨左右。铜价回落后，废铜价格依然表现淡定，导致精废价差进一步下降，利废企业继续转向精铜消费，也成为现货升水逐步走升的原因之一。
数据来源：SMM，天风期货研究所
冶炼利润
* 精炼铜本周进口盈利空间下降，盈利空间回落至进口盈亏平衡上方100元/吨之内，对延发清关量或有一定牵制。
* 本周硫酸价格延续涨势，从厂家报价来看，本周国内硫酸主流厂家价格小幅上涨，厂家库存量一般，下游需求一般。
数据来源：融众，天风期货研究所
下游企业及终端
* 本周铜价区间波动，下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：
* 铜箔：铜箔企业本周表现依然较为分化。终端消费电子类产品内销、外贸均下滑对PCB铜箔需求明显减少，而新能源汽车端对锂电铜箔的需求仍较为强劲，各大锂电铜箔厂家产能拉满。后期来看，年关将至，锂电铜箔加工费仍将居于高位。
* 铜杆：本周精废价差收窄，江浙地区开始受到疫情影响，北方季节性淡季已逐步显现，周中铜价回落至及，铜杆厂一度补库，但由于终端消费一般，补库整体力度较为谨慎。
* 电线电缆：本周电线电缆季节性赶工赶产现象有所淡化，江浙以及广东地区疫情仍在发酵，尤其官林镇物流方面因疫情受阻，发货采买速度均有放缓。
库存变动
显性库存
* 本周LME库存再现增加，截至到12月17日，LME铜库存增加至89150吨。
数据来源：LME,天风期货研究所
* 上周，保税区铜库存小幅增加，如我们预期。由于年末各企业存在资金回笼需求，清关量依然高企在6-7万吨左右，预计后期保税区库存将低位运行。
* SHFE库存微降，上海地区降幅将为明显，日度出库量维持在1万吨以上，年末部分下游赶产令库存维持低位。
数据来源：SHFE,天风期货研究所
国内社会库存
* 本周，国内各地社库普遍出现微增或微降，临近年末，贸易商、下游操作均较为谨慎，预计年末前库存较难出现大幅变动。
数据来源：SMM,天风期货研究所
隐性库存
* 11月，国内隐性库存整体量略有下降，因炼厂成品库存下降，下游隐性库存基本维持稳定。
数据来源：SMM,天风期货研究所
隐性库存-冶炼厂成品库存
* 11月，冶炼厂成品库存下降较为明显。一方面，粗铜依然保持短缺，冷料供应维持紧张状态，另一方面，炼厂年末存在年度报表现金流需求，出货意愿增加，导致国内炼厂成品库存普遍出现下降。后期来看，12月为年末，原料供应依然偏紧，加上提到的年末因素，炼厂成品库存将持续下降。
数据来源：SMM,天风期货研究所
隐性库存-下游原料库存
* 11月，铜管企业达到旺季，多数企业逢低采购，企业原料库存维持稳定。铜板带企业因订单优良考虑部分备库，但由于谨慎情绪存在，备货量有限，库存小幅增加。铜箔企业因铜价箱体波动，备货意愿一般，以消耗自身原料库存为主，故铜箔企业原料库存小幅下降。铜杆企业原料备库量亦无明显变动。
数据来源：SMM,天风期货研究所
期交所相关数据
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的FuturesBandingReport显示多头与空头持仓集中度趋于旗鼓相当。
* CashReport、WarrantBandingReport显示市场集中度有所提高，多头持有度较上一周增加，空头持仓亦增加明显，博弈增强。
数据来源：Bloomberg，天风期货研究所
SHFE铜持仓量变化
* 本周，SHFE铜持仓量小幅下降，部分资金流出，对冲LME圣诞假期以及国内自身年末风险。
数据来源：SMM,天风期货研究所
CFTC持仓
* 从12月14日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为36.6%、32.7%，多头增加0.2%，空头增加0.4%。
* 非商业净多头持仓为6697张，COT指标为0.472，市场多空博弈力量有所增加。
数据来源：Wind,天风期货研究所
