宏观面：从宏观层面来看，1月公布的发达国际制造业PMI中，欧元区录得58.7，较上月抬升0.7个百分点，英国制造业PMI终值57.3，较上月下降0.6个百分点；美国1月ISM制造业PMI录得57.6，环比下降1.2个百分点。从发达国家制造业PMI来看，仍位于荣枯线上方的高位震荡，同时也表露出回落迹象。美国制造业供需两端均有所走弱，总需求的回落进一步显示美国经济由过热向滞胀的方向。中国1月制造业PMI环比回落0.2%至50.1%，连续第三个月位于扩张区间，反映了制造业的企稳态势，供给限制缓解作用边际下降，但需求仍显低迷，当前国内仍处于预期改善幅度较大的阶段，宽信用+财政刺激仍在路上。另外美联储虽然没有在1月议息会议上进一步强化加息预期，但3月加息信号较为明确，且周五公布的就业数据来看，非农就业数据改善，美联储在年内加息与缩表路径上仍有不确定性，美债市场对加息充分定价；此外欧元区以及英国央行不再延续宽松表态，全球央行利率上行但又有所分化，美元指数冲高回落，铜价与此相关性增强。
产业基本面：1月铜精矿现货TC延续反弹，市场对今年上半年矿端普遍达成一致的宽松预期，在春节前后国内基本处于休假状态使整体交投活跃度有限，且供应端基本没有太多干扰下买方基本坚守70美元/吨左右价格不愿松口，越过65整数关口势在必行。当前海外供需面仍有偏紧表现，LME铜库存小幅累库后减少，注销仓单占比抬升至30%，现货仍保持升水格局，这对价格构成支撑。
策略：节后归来，我们对于今年上半年的消费持相对乐观态度，觉得今年国内的季节性累库幅度可能不会太大，即使在消费疲软的当下，这一观点也尚未被证伪，沪铜价格结构转为Back，预计这种价格结构和库存位置对价格是有支撑的，在加息预期压力下，铜价暂时仍难摆脱区间震荡，建议关注国内累库幅度和速度，下游复工和订单情况。
2022年2月美尔雅期货铜月报
