宏观
１、地缘炒作升级，但高潮已过
本周俄乌战争炒作骤然升级，金融市场受影响大幅波动。我们基本判断是不存在俄乌爆发全面军事冲突的可能性，但地缘紧张炒作会长期存在。本月初俄乌欧三方会议同意遵守新明斯克协议，即保持乌东部地区的现状，同时俄乌都反复强调不会有战争，同时美国明确表态不会直接军事介入，没有参战方何来战争。本周俄撤离边境军演的部队，但美坚称俄随时可能进攻，周四俄指控乌政府军炮击乌东平民，乌政府随即否认。乌东部两个州自2014年就宣布独立成立了共和国，与政府军零星交火从未停止过，此前并不被关注。本周俄议会通过一项提议要求承认两州独立地位，俄方已表示不可行。本周的交火反映地缘紧张之下各自国内的民粹情绪都在上升，但政府层面都是降温处理。随着各方态度进一步清晰，金融市场关于全面战争的预期下降，避险炒作的高潮可能已经结束。但拜登大力炒作此事，如果拿不到切实的政治成果将遭到国内强烈批评，对中期选举不仅没有帮助反而大大失分，因此美国会坚持炒作战争威胁，避险炒作一直存在，相应的美元、黄金和原油将持续受到支撑。后期市场关注点将逐步由战争风险转向对俄制裁。由于俄是欧洲最大能源输出地，也是重要贸易伙伴，欧洲对俄制裁将导致欧洲能源价格长期高企，经济复苏也受损，市场炒作点可能转到具体的制裁涉及商品上。
２、美高通胀，金融市场因加息承压
本周公布的美国1月ＣＰＩ同比增长7.5%，核心ＣＰＩ同比增长6%，ＰＰＩ同比上升9.7%，核心ＰＰＩ上升8.3%，均创四十年新高，通胀压力巨大。另外美国1月零售销售年度上升12.3%，月率上升3.8%，月增幅创9个月新高，1月工业生产环比增长1.4%。数据说明尽管经历严重疫情，美就业提高，消费者支出增长，工业生产持续恢复，整体经济增长势头稳固。本周联储公布了1月议息会议纪要，纪要未提到加息具体计划，只是表示将每月评估加息时间表，较预期更加鸽派。整体来说，高通胀和加息趋势不变，市场继续交易3月加息50个基点的预期，金融市场整体偏压力。另外本周欧美都表示逐步取消疫情相关的各种限制，大有启动常态化的架势，可能刺激复苏节奏加快，整体宏观经济强势逻辑不变，抵消加息部分压力，金融市场整体维持高位震荡格局。
３、中国稳增长信心仍强，交易经济增长预期
上周公布的中国1月新增贷款和社融规模均大超预期创历史新高，本周公布的1月ＣＰＩ增长0.9%，较上月回落0.6个百分点，ＰＰＩ增长9.1%，较上月回落1.2个百分点，增幅连续三个月回落但仍处极高水平。降息降准预期不变。另外香港、苏州的疫情外溢，华东华南是主要工业地区，疫情影响可能拖累节后复工复产节奏，略利空。整体看稳增长措施兑现，流动性继续小幅放松，基建托底发力，房地产融资边际好转，投资环比回升，经济阶段性回升的信心仍是主导因素。
４、总结：美国经济强韧，中国稳增长措施兑现，阶段性经济向好信心足，但3月议息会议前加息预期金融市场略有压力。俄乌危机高潮已过仍长期维持压力。整体强势调整格局。
现货
１、本周ＬＭＥ库存继续减少，目前库存7.4万吨，较1月初高位减少2.5万吨。现货升水维持在30-60美元的高位震荡。说明整体库存偏低格局下，持货商运作库存进行挤仓，价格支撑强。
２、国内交割后现货升水维持在100元以上，本周价格回落后整体结构略有转强。下游逢低采购但追高意愿不强。现货进口亏损维持在1000元左右，炼厂出口有利而进口报关不利，国内库存增长或大幅放缓。精废价差由上周最高2600元收窄到1800元，废铜商在3月1号新的增值税实施之前降库为主，回收还未恢复，且进口无利润，整体废铜供需两弱，将维持偏紧局面。整体看两市保持升水，价格支撑较强。
３、华东华南疫情影响，且南方大范围雨雪天气，复工节奏稍缓，但目前工厂已普遍开工，随着3月以后室外施工大面积恢复，需求将持续回升。我们认为基建放量，房地产投资环比回升有利稳定基础需求，旺季效应未被证伪之前，市场交易需求上升为主。而由于今年铜价处于历史高位，企业普遍过节库存偏低，消费一旦启动价格有向上动力。
４、总结：海内外经济阶段性向上共振为主导因素，加息预期带来暂时压力。两市低库存高升水现货挤仓支撑强，随着旺季逐步展开，铜价波动区间逐步抬高。沪铜持仓稳定，7万平台强支撑，逢低持多耐心等待，下周波动区间72500-71000。
迈科期货邓宏
