观点小结
本周我们认为铜价将延续强势行情，运行重心持续上抬，LME阻力位在10200美元/吨，支撑位上移至9920美元附近，沪期铜阻力位在73400元/吨，支撑位在71200元/吨。
宏观面来看，市场关注重点仍在俄乌局势发展，投资者情绪较为敏感，避险资产有望受到青睐，黄金、美元或出现反弹，对铜价反弹形成一定抑制作用。
基本面来看，根据各大资讯平台提供的冶炼厂2月排产情况来看，2月产量较1月将有小幅增加，但增幅有限。春节假期结束后，下游加工企业复工情况不及预期，但库存始终处于同期相对低位，后期仍有望缩减。进口始终不利，难以弥补国内现货市场供应，现货预计将维持升水水平。
数据来源：LME、SHFE、天风期货研究所
核心观点：偏多 市场关注度提升，资金流入增加。
库存：偏多 库存始终处于低库存状态，春节后除去广东地区之外，其余地区累库均较预期少，即使12月后消费始终表现偏弱，但日度出库量依然高企，春节后也已逐步恢复至日常出库水平。
产量：中性 2月产量较1月增加。
消费：偏空 下游节后消费恢复不及预期，原料库存尚存，持续接电解铜积极性有限。
基差结构：中性 正基差结构逐步调整，水平维持在30-50元之间，但远期仍为back结构，处于历史同期水平常值。
进口利润：偏多 进口窗口始终关闭，对国内供应难以补充，供应量有限。
月度焦点
铜精矿进口环比下降 因进口口岸疫情干扰
* 据海关总署公布数据显示，2021年12月中国铜精矿进口量为206.0万实物吨，环比减少5.83%，同比增长9.31%。2021年1-12月份全年国内铜精矿累计进口量总量为2342.79万实物吨，累计同比增长7.53%。分国别看，中国从智利秘鲁进口铜精矿分别为82.84万吨以及51.13万实物吨，基本和11月进口量持平，减量主要为来自蒙古以及哈萨克斯坦的进口量。整体来看，12月国内铜精矿进口量环比小幅回落，因收到疫情影响，国内北方口岸清关持续受到干扰。
* 1月份来看，国内其余口岸基本上都已经解除疫情防控干扰，二连浩特口岸也从1月27日零时起恢复铜精矿进口业务，北方口岸的干扰基本告一段落。不过，1月初哈萨克斯坦总统托卡耶夫签署总统令，使哈萨克斯坦全境进入紧急状态，当地暴乱影响导致铁路运输受到一定阻碍，或在一定程度上影响当地铜精矿运输。另外，LasBambas12月份波及到铜精矿生产及运输的社区堵路的干扰量预计将体现在2-3月进口量上。故预计1月份进口铜精矿将依旧维持在较高水平。
数据来源：中国海关、天风期货研究所
阳极板进口激增 后期增势料难持续
* 海关最新数据显示，2021年中国阳极铜12月份进口量为9.06万吨，环比增长10.20%，同比降低16.63%。
2021年中国阳极铜进口总量为93.77万吨，较2020年阳极铜进口总量减少9.23万吨，同比降低8.96%。
尽管非洲地区的物流运输问题得到一定缓解，但同比去年同期仍有一定差距，据悉当下仍有大量阳极铜滞留在当地港口。
分国别看，12月份中国从赞比亚进口阳极铜3.184万吨，环比有小幅增量。
与此同时，从智利进口阳极铜1.919万吨，创下近3年来新高。
数据来源：中国海关，天风期货研究所
进口粗铜加工费小涨 国内粗铜市场表现淡定
* 根据SMM数据来看，1月国产粗铜加工费报价1300-1500元/吨，环比持平；CIF进口粗铜加工费报至150-170美元/吨，环比上升10美元/吨。随着南非地区发运问题缓解，国内2021年年末最后两个自然月进口粗铜量明显回升，也导致市场上零单有所提升增加，进而使得粗铜CIF价格小幅回升。不过，考虑1月份开始进口比价一直不利于进口，在全球海运费较高的背景下对进口商更为不利，预计在市场货源整体依旧偏紧的情况下，粗铜CIF加工费恐在短期内难见明显抬升。
* 国内粗铜市场南北差异性仍持续，加上国内进入传统春节，市场整体交投较为清淡。国内冶炼厂在1-2月份基本没有检修计划，市场处在相对供需平衡状态。预计在2月份国内粗铜加工费重心将依旧表现企稳。
数据来源：SMM，天风期货研究所
废铜进口环比下降 国内市场供需两弱
* 据海关数据显示，中国12月废铜进口量为161,619.32吨，环比降1.84%，同比大增38.47%。马来西亚为最大来源国，当月从该国进口废铜25,413.25吨，环比下降4.62%，同比减少1.59%。中国12月铝土矿进口量为8726889吨，环比增13.34%，同比增17%。国内废铜市场来看，1月中下旬，临近春节假期，线缆、五金等消费企业陆续放假，需求呈现季节性萎缩，进而令废铜加工厂生产活动也逐渐停止。春节假期后，废铜上游的零散供应商复工依然较为缓慢，中间贸易商库存较少，可流向市场的货源有限，导致货源相对偏紧。总体来看，废铜消费持续走弱，上游的废铜供应商也陆续进入休假节奏，废铜市场供需两弱，但供应依然维持偏紧状态。另外，离3月份财税40号文的执行日期将近，具有返税地区的加工企业存观望情绪，采购较为谨慎，开工恢复情况不够理想。
数据来源：中国海关，天风期货研究所
2022年铜冶炼厂检修计划
数据来源：钢联、SMM，天风期货研究所
精炼铜产量大幅下滑 南方炼厂检修超预期
* 根据评估，1月中国电解铜产量为81.99万吨，环比降低1.63%，同比上升3.3%。
南方大型冶炼厂检修影响量远超预期，总影响量在2-3万吨。
同时，东营方圆老线关停以及兰溪自立的检修等，都在一定程度上小幅干扰了1月份冶炼厂产量。
从今年2月份冶炼厂计划来看，随着南方某大型冶炼厂从检修中逐渐恢复，其产量明显恢复，不过北方部分冶炼厂受到了冬奥会限制，影响仍将持续，量叠加2月份天数相对较少的影响下，预计产量小幅爬升。
预计2月国内电解铜产量为82.89万吨，环比增加1.1%，同比降低5.58%。
数据来源：天风期货研究所
进口窗口关闭 利精铜出口
* 海关总署发布数据显示，2021年12月中国进口电解铜39.99万吨，环比增加22.84%，同比增加30.08%。增加量为俄罗斯联邦、智利及秘鲁等国所贡献，其中原产地为俄罗斯联邦电解铜12月单月进口达9.20万吨，占据进口近三成，据悉此类电解铜主要来自LME交割仓库，俄罗斯本国直接出口量依然受制于临时关税政策而维持低位。去年12月下旬起，进口窗口始终处于关闭状态，1月间极值亏损达1500余元/吨，也令进口商进口积极性下降，加之1月临近春节，预计1月进口量将明显不及预期，或在29万吨左右。
* 2021年12月中国出口电解铜1.5万吨，环比减少19.91%，同比增加4.06%，基本符合预期。1月份由于进口窗口始终关闭，部分冶炼厂出口积极性增加，预计1月电解铜出口量增加至4吨附近。
数据来源：中国海关，天风期货研究所
铜材产量持续下降 春节因素主导
* 国家统计局尚未公布1月铜材产量。但根据SMM预估，1月铜材产量为145万吨，环比下降29.99%，同比下降5.82%。1月铜材企业整体开工率为61.93%，环比下降12.95个百分点，同比下降10.61个百分点。
* 1月份整个铜材行业的开工率出现下降，因今年春节时间较早，再加上往年疫情因素，部分加工企业员工已经将近2年没回家，令不少企业都出现提前放假的情况。从各铜材来看，各行业的开工率均下降，其中铜管行业的降幅较小，铜杆行业的开工率降幅最大。内需方面，1月进入季节性生产淡季，内需出现下滑较为正常。展望2月，预计各铜材的开工率强弱情况，仍会延续1月情况。
数据来源：国家统计局，天风期货研究所
铜材进出口预期下降 因春节因素
* 海关总署公布去年12月铜杆和铜丝合计进口量为1.57万吨环比增加6.8%，1-12月累计进口18.63万吨同比增加1.65%，增幅较20年的21.8%明显下降。12月铜板带的进口量为1.07万吨环比下降5.2%，1-12月累计进口12.8万吨同比增加12.3%，增幅较20年的-0.4%大幅上升。12月铜箔的进口量为1.7万吨环比下降7.5%，1-12月累计进口21.8万吨同比增加13.6%，增幅较20年的1%大幅上升。12月铜管的进口量为0.24万吨环比增加1.8%，1-12月累计进口2.9万吨同比减少1.7%，增幅较20年的0%小幅下降。预计1月铜材进口量环同比将出现下降，因国内需求不佳和临近春节运输效率放缓。
* 出口方面，从海关数据来看，12月铜杆和铜丝合计出口量为0.8万吨环比增加9.6%，1-12月累计出口9.06万吨同比增加18%，增幅较20年的16%小幅上升。12月铜板带的出口量为0.88万吨环比下降8%，1-12月累计出口7.98万吨同比增加69%，增幅较20年的18%大幅上升。12月铜箔的出口量为1.17万吨环比下降5%，1-12月累计出口13.3万吨同比增加9%，增幅较20年的3%小幅上升。12月铜管的出口量为3.44万吨环比增加3%，1-12月累计出口35.7万吨同比增加27%，增幅较20年的-5%大幅增加。考虑春节因素，1、2月铜材出口量也将出现下降。
数据来源：中国海关，天风期货研究所
铜管企业产量及开工率
* 据据市场调研数据显示，1月份铜管企业开工率为76.23%，环比下降4.47个百分点，同比下降6.48个百分点。1月铜管产量12.41万吨，环比下降0.72万吨，受传统春节影响，1月铜管企业开工率及产量环比均回落，且降幅超市场预期。一方面，终端空调行业的订单并不乐观。从一月下旬起，中小型铜管企业从就陆续进入春节放假，部分企业利用年底放假时间进行设备检修，出货量明显减少。而头部企业尽管放假时间较短，企业生产设备维持运作，但出货量有所下降。考虑2月春节因素以及终端订单较差，预计产量及开工将进一步下降。
* SMM数据显示，1月铜管企业原料库存比为8.33%，环比减少0.98个百分点。春节前铜管生产企业普遍降低原料库存水平，以规避春节假期价格波动风险；另一方面，铜管生产厂家对2月行业消费不旺已有预期，也做出相应降低原料储备的决策。
数据来源：SMM、钢联，天风期货研究所
铜杆企业产量及开工率
* 1月，精通制杆产量58.08万吨，开工率51.32%。1月精铜制杆企业原料库存比为7.35%，环比增加1.64个百分比。1月精通制杆产量及开工大幅下降，因春节因素主导。另外，年前天津、河南、浙江等地区疫情频发，对铜杆的需求和运输也都造成了影响，且年前居高的铜价也对终端企业备货情绪造成干扰。今年终端企业放假时间较往年有所提前，1月中下旬起，漆包线、电线电缆等企业陆续开启放假节奏，在漆包线和电线电缆用杆量双双减弱下，铜杆企业也提前进入年末收尾阶段，月末多家企业减产、停产，从而拖累当月开工率大幅回落。后期来看，大多数铜杆厂年后逐步复工，但由于终端企业多数于元宵节后才逐步进入正常生产， 预计铜杆企业整体需求回升有限，故铜杆企业2月开工率将进一步下滑。
* 1月，废铜制杆产量14.96万吨，开工41.24%。1月临近春节，线缆企业需求季节性减弱，影响整体废铜杆消费，废铜制杆企业基本集中于15号或22号前后停炉休假或进入检修，导致废铜制杆企业1月份整体开工呈节性下降。后期来看，春节长假归来后，线缆企业需求复苏依然相当缓慢，加上废铜供应商多在元宵节后复工，导致市场废铜供应不足，且财税40号文的执行预期尚不明朗，利废企业观望情绪较浓，不急于点火生产。故预期2月份整体复工情况并不理想。
数据来源：SMM、钢联，天风期货研究所
铜板带企业产量及开工率
* 1月，铜板带企业开工率70.94%，环比下降6.81%。铜板带产量21.41万吨，环比下降6.79%。导致开工下滑的原因主要是春节因素。部分下游企业提前放假，放假时间普遍较国定假日提前10到15天不等，加之铜价维持高位震荡，令下游备货情绪偏谨慎，备货不如往年积极。2月来看，元宵节前物流公司尚未完全恢复，终端也依旧处于假期状态下，故铜板带难见大范围复产，预计开工及产量将进一步下降，直至3月有望逐步恢复。
* 1月，铜板带企业原料库存比为27.62%，环比上升2.34个百分点。由于存在节前备货需求，铜板带企业原料库存季节性增加，但受制于高铜价和终端订单整体表现较为平淡，下游备库量不如往年。
数据来源：SMM、钢联，天风期货研究所
铜棒企业产量及开工率
* 据SMM调研，1月铜棒开工率为58.43%，环比上升0.15个百分点，同比下降8.01个百分点。
与其他下游企业不同，终端水暖卫浴、电气设备、五金配件等生产处于旺季，令铜棒企业订单表现尚可，部分企业为年后开工订单准备，库存备货意愿有所增加，放假时间较晚，总体开工较为稳定。
后期来看，元宵节前许多终端企业尚未复工，叠加铜价一度走高，铜棒企业新增订单有限，多以消耗前期订单为主。
预期2月整体开工率将出现下降，但铜棒消费逐渐恢复旺季阶段，将从一定程度令铜棒企业较其他行业表现亮眼。
数据来源：SMM，天风期货研究所
下游成品库存比
数据来源：SMM，天风期货研究所
漆包线企业开工率
* 据SMM调研数据显示，1月漆包线企业开工率为62.49%，同比下降21.01%，环比下降12.58%，较预期的67.41%低4.92 %。
1月漆包线行业的开工率如期下降，因受春节假期影响，部分企业提前10天放假，仅部分企业坚持到节前4天左右才进入假期。
另外，终端订单量仍未见明朗——如白电企业今年也提前放假，汽车行业依旧受到芯片短缺影响，春节放假时间也略长。
此外，多数漆包线企业普遍反映今年节后订单并不如去年同期，一方面是家电行业订单有所下降，另一方面，来自变压器端的订单也未见明显增加，仅新能源汽车用漆包线订单表现尚可。
故预计2月漆包线企业开工将出现一定下降。
数据来源：SMM，天风期货研究所
电线电缆企业开工率
* 据SMM调研数据显示，1月电线电缆企业开工率为63.42%，环比减少16个百分点，同比减少11.4个百分点。1月铜线缆开工率大幅下滑，且不及预期。一方面，线缆行业开工消费季节性走弱，随着天气转寒，工地陆续停工，线缆需求出现下滑。2.部分疫区线缆企业1月初提前歇年停产，另外受疫情影响留当地过节工人较少，很多企业春节放假时间较早且节后复产时间也较往年推迟。4.有色、钢材价格仍处于相对高位，终端行业冬储积极性不佳。预计2月铜电线电缆企业开工率为59.60%，环比减少4个百分点，同比增加17.69个百分点。传统春节假期是导致开工率下滑的主要原因。根据调研企业反馈，因节前铜价较高部分下游门店经销商未向工厂补货，元宵节后随着下游需求将有明显好转，补货量将增加，节后开工拉满，但下游部分工程仍尚未完全开工，3月上旬将处于线缆企业生产好转的过渡期，多数企业开工率才会恢复至正常水平。
数据来源：SMM，天风期货研究所
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
* 【国家发改委：支持企业投资开发铁矿、铜矿等国内矿产开发项目】2月18日，国家发展改革委发布《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》，要求做好铁矿石、化肥等重要原材料和初级产品保供稳价，进一步强化大宗商品期现货市场监管，加强大宗商品价格监测预警；支持企业投资开发铁矿、铜矿等国内具备资源条件、符合生态环境保护要求的矿产开发项目。
* 【Mining网站列出世界10大铜矿项目】铜对于绿色能源转型非常极为重要，被视为全球经济冷热的晴雨表。全球对这种红色金属的需求量增长，能源和金属研究公司伍德麦肯齐预计，未来10年，电动乘用车对铜的需求量将从2021年的大约60万吨增至290万吨。为展望未来铜供应链，Mining.com网站联合MiningIntelligence汇总了全球前10大未开发铜矿项目，并按照探明、推定和推测资源量进行了排序。按照标准，乌多坎铜业公司（Udokan Copper）在俄罗斯的乌多坎铜矿，紫金矿业公司在塞尔维亚的蒂莫克（Timok）铜矿，以及英美集团在秘鲁的克拉维科（Quellaveco）铜矿因为已经投入建设和试生产阶段，因此未包括在内。
数据来源：网络，天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，进口铜精矿标准干净矿TC周均价为64.16美元/吨，较前一周上涨0.46美元/吨。春节前市场粗铜及矿市场变动有限。
* 本周国产粗铜（CU≥97%）加工费价格为1300-1600元/吨，环比较上周上涨50元/吨；进口粗铜（现货）的加工费为CIF 150-160美元/吨，环比下跌5美元/吨。市场粗铜流通度下降，报盘普遍昂贵。
数据来源：SMM，天风期货研究所
沪铜价差结构
* 上周，沪期铜次月基差再度转为正基差，维持在30-50元水平，远月仍为back结构，变动较为有限。
* 上周，沪期铜维持平盘运行，现货升水先扬后抑，周初部分贸易商因长单交付需求入市收货，升水较为坚挺，周后部分厂家主动调降升水出货，以清手头库存，部分好铜品牌及平水铜品牌升水快速下滑，拖累现货市场升水报价。另外，由于进口亏损，清关有限，湿法及非标品牌供应依然有限。
数据来源：SMM，天风期货研究所
伦铜结构曲线
* 上周，LME升贴水依然维持在小幅升水水平，库存的低位运行也令现货报价较为坚挺，并高于往年水平。
远期结构未现扩大，注销仓单比例维持在23%附近。
数据来源：Wind，天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示多头持仓集中度依然要高于空头。
* Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度上升，尤其多头操作积极性增加，空头趋于谨慎。
数据来源：Bloomberg，天风期货研究所
沪伦比值变动
* 本周，沪伦比值依然表现疲弱，进口呈现亏损状态。
洋山铜仓单报价25-46美元/吨，环比下跌0.5美元/吨；
提单报价33-49美元/吨，环比下跌1美元/吨。
当前进口亏损较大，外贸市场报盘居多，实质买盘较少，市场接货积极性较低，成交依然疲弱。
数据来源：天风期货研究所
上海保税区库存变动以及上海口岸到港量
* 上周，由于进口仍表现亏损，上海地区保税区进一步增加至28万以上。
从到港船货数量来看，亦出现下降，总量不足4万吨。
数据来源：SHMET，天风期货研究所
上海口岸清关量及出口量
* 上周，上海地区周度清关量不足3万吨，而在进口亏损的情况下，炼厂出口意愿增加，上海口岸周度出口量依然高企在1.4万吨左右。
数据来源：SHMET，天风期货研究所
广东保税区库存
* 本周，广东保税区库存略增至2.9万吨，进口亏损的情况下保税区库存维持增势。
数据来源：钢联，天风期货研究所
废铜市场
* 本周精废价差略有收窄，基本维持在1800元/吨左右。
铜价高位运行，春节后废铜市场运转尚未完全回归，市场货源略紧，持货商挺价，精废价差相应收窄。
数据来源：SMM，天风期货研究所
下游企业及终端
* 本周铜价区间波动，下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：
* 漆包线：上周订单较往年同期继续走弱。去年年底开始，漆包线订单开始表现清淡，导致留存入节后的订单也相应减弱。另外，漆包线开工较往年稍晚，大型漆包线企业于初八开工，但多半企业于元宵节后才全面复工，加上终端电机厂需求减弱，多数企业距离正常开工水平仍有差距。
* 铜杆：上周精铜制杆订单表现持续较弱。铜杆企业复工时间较晚，拖累开工复工情况。而由于铜价反弹，加之精废价差持续高位，尽管线缆企业成品库存较往年低，企业备库不足，但线缆厂部分新增精铜杆订单转向废铜制杆，导致精铜杆订单走弱。复工时间方面，今年铜杆线整体复工较往年稍晚，多数精铜制杆企业初十才陆续开炉生产。
* 电线电缆：根据SMM调研，多数大型电线电缆企业于初七便已全面复工，且订单较去年同期基本持平。其中，涉及出口、国网订单以及高压线和超高压订单表现较好，但中低压端口订单尤其涉及房地产行业订单仍表现不力。尽管企业复工较早，但由于之前电线电缆企业备库较低，铜价反弹后，线缆企业难以大幅展开全量复产。从投标情况来看表现较好，但终端不急于接货，企业需求或将三月后释放。
* 铜管：上周铜管企业订单处于季节性旺季阶段。由于下游家电排产较高，外加部分出口支撑带动，铜管企业开工较为亮眼。从复工情况来看，多数铜管企业从初八已陆续正常开工，中小型企业元宵节后全面复产。不过，家电行业已逐渐进入旺季末尾阶段，后期铜管消费或走弱。
* 铜板带：铜板带企业订单较往年同期减弱。由于终端行业整体需求减弱，外加铜板带企业春节放假影响，导致企业开工表现不足。目前看来，铜板带企业元宵后已基本恢复正常生产，但受制于终端需求拖累，除新能源汽车以及部分高性能产品订单较为稳定外，其余订单均不及往期。
库存变动
* 上周，三大交易所库存均出现增加，尤其SHFE因春节季节性因素增加较为明显，LME库存增量较为有限，COMEX库存恢复到1月末水平。
数据来源：LME、SHFE、COMEX，天风期货研究所
上海地区社会库存
* 本周，上海地区社库库存持续增加，但较往年同期来看，依然处于较低水平，日度出库量维持在7000-8000吨左右，与华东市场下游消费偏弱吻合。
数据来源：钢联，天风期货研究所
广东地区社会库存
* 本周，广东地区库存增加至5.5万吨左右，从各大仓库情况来看，增量主要集中在炬申以及国储（三眼桥）两地，增加品牌多为当地市场流通品牌之一。
数据来源：钢联，天风期货研究所
无锡地区社会库存
* 本周，江苏无锡地区库存小幅下降至1.6万吨，主因融达仓库出现下降。
数据来源：钢联、天风期货研究所
CFTC持仓
* 从2月15日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为40.2%、25.6%，多头增加3.4%，空头减少1.9%。
* 非商业净多头持仓为30692张，COT指标为0.645，市场多头操作积极性增加明显。
数据来源：Wind，天风期货研究所
