铜
短期谨慎看多
夜盘沪铜1901合约收涨0.24%至49530，持仓量变化不大，原油继昨日暴跌后反弹超2%，工业品集体回暖，伦铜上涨0.97%至6233。近期由于印度、智利两家大型冶炼厂关停，海外精铜现货偏紧，LME延续去库模式，基差持续维持在20美元/吨附近，进口窗口也处于关闭状态，利于铜价上行。现货市场，上海电解铜现货对当月合约升水上调30元至升60-升140元/吨，在周初谨慎观望后下游买盘明显改善。宏观方面，国内包括社融、房地产投资以及社会零售销售在内的经济数据都出现不同程度下滑，但政策不断加码，包括适当放松地方政府融资平台，增加对民营企业贷款等，有利于稳定国内经济预期。回到基本面，10月国产精炼铜73.6万吨，环比下滑3.6%，新增冶炼产能预计明年一季度开始集中投放或达产，因而明年铜精矿长单TC的benchmark定在80.8美元/吨，较2018年跌1.45美元/吨，但短期影响非常有限。此外，因进口窗口大部分时间处于亏损状态，10月进口未锻轧铜和铜材42万吨，环比下滑18.7%。终端实际消费增速未见明显回落，其中电网投资连续两个月快速回升，现货逢低成交有所改善，上周华东8.0mm铜杆加工费持平至650元/吨。库存方面，截止11/21，上期所注册仓单48596吨（-2343），周库存134744吨（-7490），LME库存143275吨（-1975）。整体来看，市场对基建拖底经济预期强烈，上期所库存进一步下降，我们短期对铜价谨慎看多，后续铜价方向的选择很大一部分取决于美元和G20中美领导人会晤结果。期权方面，铜期权隐含波动率整体上行，建议卖出宽跨式期权组合，赚取震荡市中的时间价值。
锌
逢高做空
隔夜沪锌1901主力合约盘中震荡，持仓量下降，成交量一般，外盘方面LME三月锌上涨1.28%。全球股市大部分下跌，市场对避险需求增强，美元和美债成为较好的避险资产，对有色金属压力较大。现货方面，上海0#锌主流成交21990-22360元/吨，0#普通对1812合约报升水440-500元/吨；双燕对11月报升水400-450元/吨。1#主流报21800-21850元/吨。炼厂出货正常，周末市场到货增加，市场流通偏紧氛围缓和，持货商挺价意愿转淡，进入交割周，现货对当月合约维持升水110-150元/吨左右，接货商观望等待氛围较浓，整体成交成交较上周五无明显改善。目前四季度矿山复产预期仍然强烈，海外精矿加工费已快速上涨达到130美元/吨较上个月环比涨幅达到85%，国内矿加工费也显现抬头上涨趋势，目前许多地区加工费价格已经逼近4700-4900元/吨，当前炼厂亏损减少，后期开工率可能稳步上扬。本周三地锌社会库存较上周五下降0.79万吨，较本周一下降近一万吨至14.1万吨，本周期间锌价重心下移，炼厂发货量不多，入库较少。截止2018年9月，锌锭累计进口42.75万吨，较去年同期增加9.2%；锌精矿累计进口221.41万干吨，较去年同期增加17.3%，今年国内供应有所偏紧仍需后期通过进口来补充需求。后期持续关注库存、国内外矿山复产情况以及锌下游消费表现。操作上，可以考虑逢高做空。
镍
观望为宜
夜盘沪镍1901合约继续寻底，收跌0.88%至91040，持仓量增加2.2万手，美指高位震荡，伦镍下跌0.5%至11030。现货方面，进口货源流入，金川镍与俄镍价差进一步拉大，俄镍较无锡主力1811合约贴100-200元/吨，金川镍较无锡主力1811合约升水10200元/吨左右，持货商出货困难。镍铁价格报1000-1020元/镍点，年底至明年一季度国内和印尼均有大量镍铁产能投放，因而镍铁宽松的供应预期是市场悲观的主因，但进入冬季，内蒙、辽宁地区环保压力较大，镍铁实际的供给仍偏紧。需求端，近期不锈钢消费转淡，出口增速累计同比放缓至2.7%，社会库存不断增加。10月300系不锈钢产量119万吨，环比增加15.5%，因钢厂利润水平较高，预计11月产量也基本持平，社会库存压力后期还将继续放大。新能源汽车方面，今年前10个月，我国新能源汽车产产量92.5万辆，比上年同期增长54.5%，但这部分对镍需求的贡献仍非常低。产业消息，青山集团新研发304D含镍量较300系低5个百分点，未来需观察其是否对300系产生替代。库存方面，截止11/21，上期所注册仓单14911吨（-12），周库存16387吨（+1558），LME库存215322吨（-240）。短期钢厂在利润驱动下仍有增产动力，但终端需求走弱，上期所库存回升，后续关注G20后中美经贸关系能否转暖，我们建议暂时观望。
