本周观点
本周我们认为铜价将延续强势行情，运行重心持续上抬，LME阻力位在10100美元/吨，支撑位上移至9820美元附近，沪期铜阻力位在72400元/吨，支撑位在70200元/吨。
宏观面来看，市场关注重点仍在俄乌局势发展，投资者情绪较为敏感，避险资产有望受到青睐，黄金、美元或出现反弹，对铜价反弹依然形成一定抑制作用。不过铜作为战略性物资，依然要观察俄乌战况发展及资金流入的情况。
基本面来看，根据各大资讯平台提供的冶炼厂3月排产情况来看，炼厂基本无检修计划，产量影响较为有限。下游加工企业复工情况不及预期，但库存始终处于同期相对低位，后期仍有望缩减。进口始终不利，难以弥补国内现货市场供应，但某贸易商大户即将到港5000吨货源，预计将对现货市场升水形成压力，不排除出现贴水的情况。
数据来源：LME、SHFE、天风期货研究所
观点小结
核心观点：偏多 市场关注度提升，资金流入增加。战略物资。
库存：偏多 库存始终处于低库存状态，春节后除去广东地区之外，其余地区累库均较预期少，即使消费12月开始消费始终偏弱，但日度出库量依然高企，春节后也已逐步恢复至日常出库水平。
产量：中性 3月冶炼厂检修计划相对有限，基本对当月产量无明显影响。
消费：偏空 下游节后消费恢复不及预期，原料库存尚存，持续接电解铜积极性有限。
基差结构：中性 正基差结构逐步调整，水平维持在30-50元之间，但远期仍为back结构，处于历史同期水平常值。
进口利润：偏多 进口窗口始终关闭，对国内供应难以补充，供应量下降
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
* 【紫金矿业非洲项目启动年产45万吨铜技改】 2月23日，紫金矿业发布公告称，计划用一年时间，对刚果（金）卡莫阿·卡库拉铜矿现有设施实施产能提升技改，技改完成稳产后，年产铜将达45万吨以上，成为全球第四大产铜矿山。此次产能提升技改是通过充分利用一、二期工程现有设施，投入约5000万美元，在持续生产的情况下对部分管道、设备进行改造，矿石处理量总设计产能将从760万吨/年提升约21%至920万吨/年。
* 【智利新宪法或致其成为铜矿开采税赋最高的国家】智利新宪法中的一项拟议条款目前由普选产生的联盟撰写，一些分析师和投资者对此持谨慎态度，因为它要求国家获得土著群体的同意才能批准任何可能影响他们权利的项目。该条款于2月18日以107票对43票通过，高于所需的三分之二多数，仍需得到"协调"委员会的批准，该委员会负责确保最终文本中没有冲突条款。该条不仅在编制土著领土清单方面遇到技术困难，而且还可能对已经授予的特许权设定时间限制。
数据来源：网络，天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，进口铜精矿标准干净矿TC周均价为64.83美元/吨，较前一周上涨0.67美元/吨。市场粗铜及矿市场供需变动有限。
* 本周国产粗铜（CU≥97%）加工费价格为1300-1600元/吨，环比较上周持平；进口粗铜（现货）的加工费为CIF 150-160美元/吨，环比持平。市场粗铜流通度下降，供应仍较为紧张，但价格暂时无明显变动，预计后期仍维持上涨趋势。
数据来源：SMM，天风期货研究所
铜精矿港口数据
* 本周，各大港口铜精矿数量增减不一，连云港、锦州港以及烟台港均出现小幅下降，其余港口库存均出现小幅增加。
数据来源：钢联，天风期货研究所
冶炼利润
* 铜精矿现货与长单冶炼利润小幅，回到1000元/吨左右的水平。
一方面是由于铜精矿加工费TC坚挺高位，另一方面是硫酸价格小幅上涨。
在当前利润水平下，冶炼厂依旧维持较大动力生产。
另外，从3月来看，较少炼厂存在检修计划，对当月产量影响较为有限。
数据来源：SMM，天风期货研究所
沪铜价差结构
* 上周，沪期铜次月基差维持在30-50元水平，远月仍为back结构，变动较为有限。
* 上周，沪期铜承压运行，月末资金压力令贸易商换现意愿增加，周初炼厂持续甩货，现货升水一路下滑，平水铜跌至平水附近，但 71000元以上买盘受到抑制，市场当月票源与下月票源价差维持在20-40元/吨之间，但成交较为僵持。另外，广东市场交投难见起色，与华东市场价差扩大至250元/吨以上。
数据来源：SMM，天风期货研究所
伦铜结构曲线
* 上周，LME升贴水仍维持在小幅升水水平，库存的低位运行也令现货报价较为坚挺，并略高于往年水平。
远期结构未现扩大，注销仓单比例维持在23%附近，变动较小。
数据来源：Wind，天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示多头持仓集中度依然要高于空头。
* Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度进一步上升，尤其多头操作积极性增加，空头趋于谨慎。
数据来源：Bloomberg，天风期货研究所
沪伦比值变动
* 本周，沪伦比值依然表现疲弱，进口仍呈现亏损状态。洋山铜仓单报价18-38美元/吨，环比下跌3美元/吨；提单报价20-40美元/吨，环比持平。当前进口亏损较大，保税库存增加明显，外贸市场报盘较多，实质买盘较少，市场接货积极性较低，成交依然疲弱。
数据来源：天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
* 上周，由于进口仍表现亏损，上海地区保税区进一步增加至29万以上。值得注意的是，尽管因出口盈利，炼厂维持一定出口意愿，但由于到港量下降，部分贸易商在进口盈利窗口关闭的情况下进口清关量较前期有所增加，故最终保税区周度库存仅小幅增加。上海地区周度清关量在2.5万吨左右。
数据来源：SHMET，天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
* 从到港船货数量来看，亦出现下降，总量仅2.6万吨。而在进口亏损的情况下，炼厂出口意愿增加，上海口岸周度出口量依然高企在1.2万吨左右。
数据来源：SHMET，天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：SHMET，天风期货研究所
废铜市场
* 本周精废价差略有扩大，极值在2000元/吨以上。铜价承压，节后废铜市场上周开始逐步恢复正常运行，持货商逢高报价积极，精废价差有所扩大。
数据来源：SMM，天风期货研究所
下游企业及终端
* 本周铜价区间波动，下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：
* 漆包线：本周漆包线订单较上周出现好转，但整体订单量仍不及往年同期。从调研来看，下游已经完全恢复生产，补货需求有所增加，尤其是周中铜价回落后，新增订单表现较好，中小型企业开机率也较上周回温明显。但从整体表现来看，终端需求不佳以及当前居高不下的铜价都令漆包线订单仍未恢复至往年同期水平。另外，当前电费、绝缘漆等成本的上涨令漆包线的生产成本增加，但其加工费仍难以跟随上涨。行业产能过剩、上游提价挤压企业利润率等现状，令漆包线企业压力倍增。
* 精铜制杆：根据SMM调研数据，本周精铜杆开工率意外回落0.6个百分比，当前订单恢复不及预期。下游电线电缆及漆包线企业订单未恢复至往年同期水平，整体市场需求仍不景气。从调研来看，铜价小幅回落，下游采购量有所增加，但受整体需求较弱影响，且地缘政治引发价格波动的不确定性增加，下游整体采购情绪偏向谨慎，铜杆企业通过减产控制库存，周内开工率出现回落。周内企业仍以长单销售为主，铜杆成品库存仍相对较高。
* 废铜制杆：根据SMM调研，受财税40号文件的影响，再生铜杆当前已不接3月份新单，对精铜杆的冲击将有所减弱。本周财税40号文件即将落地，在细则条款仍未明朗下，再生铜杆或将陷入停滞状态。
* 电线电缆：从国家去年四季度末及今年1季度为刺激基建和地产出台的相关利好政策来看，目前还未传导至终端房地产及基建端致使其订单增长，且终端消费复苏不及预期，本周电线电缆企业新增订单不佳。料下周电缆企业的订单将小幅回温，主因北方地产项目已经陆续复工，冬储量普遍不高的情况下，对电缆采购量将有所增加，还需持续关注基建及地产行业的发展趋势。
库存变动
* 今年以来，无论是全球显性库存或是上期所库存，从周期性同比来看，均明显低于往年水平。因此，低库存因素在短期内仍将支持铜价表现坚挺。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
上海地区社会库存
* 本周，上海地区社库库存增幅放缓并一度出现下降，值得注意的是，上海地区日度出库量增加至12000-13000吨。从广东及华北升贴水价差来看，排除移库可能性，预判因周边市场下游耗铜量开始有所增加。
数据来源：钢联，天风期货研究所
广东地区社会库存
* 本周，广东地区库存进一步增加至6.5万吨左右，仓单合计39106吨，剩余仓容50894。从各大仓库情况来看，主流仓库基本增加，增加品牌多为紫金及云铜品牌。
数据来源：钢联，天风期货研究所
无锡地区社会库存
* 本周，江苏无锡地区库存小幅增加至2.25万吨，中储及融达仓库出现小增。
数据来源：钢联、天风期货研究所
CFTC持仓
* 从2月22日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为39.7%、27.1%，多头减少0.5%，空头增加1.5%。
* 非商业净多头持仓为25575张，COT指标为0.608，市场操作因战争因素趋于谨慎。
数据来源：Wind，天风期货研究所
与历史经验相比
数据来源：Wind，天风期货研究所
