随着新扩建产能实际贡献增量，国内精铜供应边际改善，叠加废铜替代增多、消费增速下滑，预计四季度精铜供需略为宽松。海外方面，年底智利数个冶炼厂面临减产风险，供应压力较小。
当前价格条件下全球精铜市场相对平衡，而明年铜矿供应增速仍有2%，使得远期精铜的短缺预期下降,铜价暂难出现趋势性行情。预计本月铜价宽幅震荡，参考运行区间：48000元/吨-51500元/吨，操作建议，低于区间下沿做多，高于区间上沿做空。
反思：11月铜价窄幅震荡走势（主力合约运行区间：48510-50390元/吨），虽然国际原油和国内商品跌幅普遍较大，但前期对宏观的提前反应、产业层面的低库存和现货偏紧，导致铜价相对抗跌。
全球精炼铜库存仍处低位
11月精炼铜显性库存减少0.8至82.6万吨，库存处于近四年低位。
当期三大交易所库存均下降，SHFE、LME和COMEX期交所库存分别减少1.8万吨、1.0万吨和2.0万吨，至13.1万吨、13.6万吨和12.4万吨；中国保税区库存增加4.0万吨至43.4万吨。
去年同期库存下降7.8万吨，显示基本面同比继续走弱。
现货升水走高
LME现货平均升水由十月的10美金涨至25美金，Back扩大。
国内现货升水抬升至100元/吨以上，年末长单谈判临近，贸易商积极收货拉高升水，加之进口货源偏紧，升水得以坚挺，近月由Contango转为Back。
短期Tuticorin仍没有复产时间表，Pasar产能利用率维持50%-60%，Gresik延长检修至年底，Aurubis旗下三个冶炼厂面临不定时检修，Codelco两个冶炼厂预计将从12月中旬开始停产检修。
据我们统计，Q3海外精炼铜产量同比下降4.6%，减量接近15万吨。
供应端扰动下，海外现货依然偏紧。
Q3海外铜矿供应增速放缓
剔除前十大矿企，Q3海外铜矿产出录得负增长，加总总产量同比增长0.96%，较Q2明显放缓。
预计Q4产量环比提升，而从明年Q2开始，铜矿供应将再次走低。江铜和Antofagasta敲定的2019年长单加工费从82.25美元/吨降至80.8美元/吨验证了铜矿供应即将出现的收缩。
国内新扩建项目开始释放产量
国内10月精铜产量同比负增0.3%，一方面原因是大冶、金川检修，及北方铜业关停，另一方面原因是新扩建冶炼项目产量未释放。
海外冶炼厂检修导致铜精矿大量流入现货市场，国内铜矿现货TC维持上扬态势。
11月中铝东南铜业和灵宝金诚冶金开始有阴极铜产出，理论上将带来5万吨/月的供应增量。
进口亏损进一步扩大
国外供应预期偏紧和国内供应增长预期下，沪伦比值持续走低，11月现货铜进口平均亏损1300元/吨。
清关需求下降导致洋山铜premium快速下滑，至11月底仅报70美元/吨。
当前反套具有一定的安全边际，但驱使比值扩大的动力仍不强。
下游行业数据不佳
下游行业中，汽车和空调增速进一步放缓，电力相关的数据相对稳定，反映当前偏弱的宏观环境，及刺激政策对基建的拉动。
10月铜材加权平均开工率降至与去年基本持平，表明消费端放缓的势头。
但短期需求边际改善
中国财新pmi探底回升表明制造业和出口订单出现改善，企业资金压力缓解，一定程度上提振了需求。
在“抢出口”的背景下，11月以来国内机电产品生产提速，加之消费旺季临近，当月铜管企业开工率环比提升7.7个百分点。
废铜供应边际收紧
11月电解铜与1#光亮铜平均价差1450元/吨，较10月下调200元/吨。价差下行原因一是国产废铜供应受限，二是进口废铜边际减少。
根据海关总署数据，10月我国废铜进口金属量较9月、8月分别减少0.3万吨、2.5万吨，整体呈现下滑态势。
铜价走势判断：
国内新增冶炼项目产量释放将带来一定增量，但废铜供应边际收紧和消费边际改善下，国内供需相对平衡，不会出现明显累库。海外由于供应端扰动现货仍将偏紧。随着中美贸易争端再次进入谈判状态，宏观情绪缓和利好铜价，预计本月价格存在冲高机会，操作上建议逢低短多，伦铜压力位参考6500-6600美元/吨。
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