本周观点
上周铜价震荡上行，与我们观点相符，我们仍然维持对于铜价一贯的偏多预判；
上周五中国央行宣布降准，姑且不论降准幅度是否符合市场预期，这都是一种继续兑现宽货币的政策信号。在3月社融超预期的背景下，适度降准释放积极的信号，大概率仍将推动社融增速继续见底回升。虽然社融的结构仍然存在争议，但从历史上看，没有哪一次社融在见底回升的初期在结构上是不存在争议的，尤其本次社融回升是在新（新兴领域）旧（房地产）交替的背景下展开，对于结构的争议应该放在更宏观的视角去理解；
最近的数据可说明这一问题：周一公布的地产数据是社融结构的映射，无论是投资、新开工还是销售仍然录得负增长，这与居民部门新增长期贷款的低迷是相吻合的；但与此同时，3月新能源车的销量达到达到46.5万辆，1-3月销量同比增长约140%；从3月光伏的订单、电池片以及各地项目进展来看，预计也将表现亮眼。新兴领域的澎湃与传统领域的疲弱相映成趣，新与旧的交替将继续深化，也将继续影响铜的需求与定价；
基本面上，上周周后为当月最后交易日，隔月基差倒挂持续并扩大至500元以上，令升水快速收窄，到最后交易日当日，已维持交割水平报价，平水铜一度出现小贴水。今日换月后，市场依然转为高升水报价，预计短期升水状态将持续。当前，进口亏损依然存在，但随着比值修复，预计保税区库存有望下降，但考虑国内上海地区疫情情况，预计整体清关效率依然低下。而长三角地区疫情持续，对下游消费以及物流依然形成较明显的抑制作用，但同样，冶炼厂部分进入检修状态后，加之国内部分地区物流受限，供应端预计也将出现下降。
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
* 【Barrick Gold2022年1季度铜产量同比增长8.53%至4.58万吨】Barrick Gold2022年一季度铜产量4.6万吨，同比增加8.53%，环比减少19.2%。主要由于Lumwana铜矿处理量减少。Lumwana(100%）2022年一季度产量2.6万吨，同比增长11.7%，环比减少26.3%。随着处理量稳步增加，二季度产量将强于一季度；Zaldívar(50%)2022年一季度产量1.1万吨，同比增长3.7%，环比减少7.4%；Jabal Sayid(50%)2022年一季度产量0.9万吨,同比增长4.9%，环比减少9.5%。
* 【乌干达计划重启Kilembe铜钴矿】乌干达表示将重启Kilembe大型铜钴矿。Kilembe铜钴矿位于刚果（金）边境冰封的Rwenzori山脉的山麓，于1956年始生产，20世纪70年代初达到1.8万吨阴极铜/年的峰值，之后因铜价低迷和局势动荡停止生产。据估，Kilembe铜钴矿含有约400万吨矿石，其中铜含量为1.98%，钴含量为0.17%。
* 【Barrick Gold拟投资70亿美元分两阶段建设巴基斯坦Reko Diq铜金矿项目】Barrick Gold制定了开发巨型Reko Diq铜金矿的修订计划，拟投资70亿美元分两个阶段建设，每个阶段年处理约4000万吨矿石。第一阶段预计于2027 -2028年开始生产。该项目预计仍为传统的露天矿和碾磨作业，以生产高质量铜金精矿，矿山寿命至少为40年。
* 【Kamoa-Kakula一季度铜产量达到5.6万吨】Ivanhoe Mines旗下刚果（金）Kamoa-Kakula一季度铜产量达5.6万吨。其中，3月铜产量达2.0万吨，为有史月度最高水平。Kamoa-Kakula 380万吨/年的二期选矿厂上周宣布投入商业化生产，有望达到29万-34万吨的2022年指导铜产量。Kamoa-Kakula三期扩建工程也在推进，预计将在2024年底实现三期首批铜产。
* 【阳谷祥光铜业出售其在Atalaya Mining的全部股权】Atalaya Mining公告称，阳谷祥光铜业有限公司(XGC)因财务问题已出售其拥有的本公司22%的全部股份。西班牙矿业开发集团Atalaya Mining主要生产铜精矿和银副产品，全资拥有西班牙Proyecto Riotinto项目，包括Proyecto Masa Valverde和Proyecto Rio to East项目。公司2021财年生产精矿含铜量5.6万吨，2022财年铜精矿指导产量为5.4-5.6万吨。
* 【世界第二大铜矿阿富汗Aynak矿确认再启动】中国中冶已同阿富汗方签署协议，将继续经营阿最大的Aynak Copper Mine(艾娜克铜矿)项目并根据形势适时启动。Aynak铜矿位于阿富汗中东部Logar省北端，是世界上已探明但尚未被开发的特大型铜矿床之一。2021年8月中国中冶公告称，Aynak项目铜金属量达1108万吨，投产后精炼铜产量可达22万吨/年。
数据来源：网络，天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，进口铜精矿标准干净矿TC周均价为81.15美元/吨，较前一周上涨1.87美元/吨。市场铜矿持续宽松。本周国产粗铜（CU≥97%）加工费价格为1400-1600元/吨，环比较上周持平；进口粗铜（现货）的加工费为CIF 150-160美元/吨，环比持平。本周铜矿TC如预期继续上涨，整体现货市场货源仍然十分充裕，远期干净铜精矿现货成交、可成交上升至80美元中低位，买方询盘维持在85美元及以上，部分特殊矿种的现货可成交TC甚至达到100美元以上。近期，TC的持续走高，令冶炼厂长单以及零单市场上均积极采购，让进口量维持高位，市场延续宽松预期下冶炼厂将短期目标锁定于80中位附近。后期来看，国内山东以及东北在前期关停的冶炼厂当下并未听到复产等消息，推动近期TC持续走高的主要逻辑依然存在，国内冶炼厂对铜精矿需求依旧由于被迫关停以及检修受到持续影响，现货市场天平依旧倾向买方，TC有望进一步提升。
数据来源：SMM，天风期货研究所
铜精矿港口数据
* 本周，中国7个主流港口铜精矿库存69.2万吨，较上周增加1.2%，变动量有限。南京港及锦州港均出现下降，增幅主要来自青岛港及烟台港。
数据来源：钢联，天风期货研究所
冶炼利润
* 铜精矿现货与长单冶炼利润持续增加，回到3000元/吨以上水平。铜精矿加工费TC继续走高，在当前利润水平下，冶炼厂依旧维持较大动力生产。进入4月，部分炼厂进入检修期，预计产量出现一定下降。另一方面，疫情发酵令江浙沪下游收到拖累，消费较为疲软，后期需要关注炼厂成品库存及社库库存变动。
数据来源：SMM，天风期货研究所
沪铜价差结构
* 上周，沪期铜换月前维持back结构，扩大至500-600元/吨左右的水平，预计换月后，back结构仍将持续。
* 上周，沪期铜维持震荡上行，底部支撑表现良好。现货市场，上周周后为当月最后交易日，隔月基差倒挂持续并扩大至500元以上，令升水快速收窄，到最后交易日当日，已维持交割水平报价，平水铜一度出现小贴水。今日换月后，市场依然转为高升水报价，预计短期升水状态将持续。
数据来源：SMM，天风期货研究所
伦铜结构曲线
* 截至4月14日，伦铜库存累积至11.07万吨，较4月7日增加9.3%，较3月14日增加41.9%。本周，LME注册仓单比例出现回升，注销仓单比例出现回落。LME铜库存增量依然来自于亚洲仓库：截至4月14日，LME亚洲库存累积至5.53万吨，月环比增加149.72%，主要分布在釜山和高雄仓库；欧洲库存累积至2.54万吨，月环比增加7.96%；而美洲库存去化至2.54万吨，月环比减少7.19%.
数据来源：Wind，天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示多头持仓集中度有所下降，空头持仓中短期持仓有所增加。
* Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度下降，空头开始增加仓位。
数据来源：Bloomberg，天风期货研究所
沪伦比值变动
* 本周，沪伦比值有所修复，进口亏损程度有所收窄，并一度窗口打开。洋山铜仓单报价10-30美元/吨，持平；提单报价12-29美元/吨，持平。当前进口亏损依然存在，但随着比值修复，预计保税区库存有望下降，但考虑国内上海地区疫情情况，预计整体清关效率依然低下。
数据来源：天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
* 上周，随着比价逐步修复，尽管清关量大幅上升，但由于到港量增加，令上海地区保税区依然增加至32万附近。上海地区由于疫情周度清关量增加至2.5万吨左右，亏损程度有所减少。
数据来源：SHMET，天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
* 上周港船货数量增加至4.09万吨，周度出口量略增至0.75万吨。
数据来源：SHMET，天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：SHMET，天风期货研究所
废铜市场
* 本周精废价差小幅下滑，极值在2000元/吨左右。铜价小幅反弹，废铜供应紧缺情况略有放缓，跟涨不及，精废价差略有收窄。另一方面，进口废铜亏损大幅收窄至500元以内，也吸引部分进口货源进入国内市场，印证国内废铜供应紧张情况有所缓和。
数据来源：SMM，天风期货研究所
下游企业及终端
* 上周铜价反弹，疫情发酵的情况下，下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：
* 漆包线：上周江浙沪地区疫情管控持续严格，区域内漆包线企业受到持续影响。据市场反馈，近期受居高的铜价及疫情影响，终端下单积极性大幅下降，漆包线订单低于往年同期水平，且近期受铜杆采购成本大幅提升影响，漆包线企业利润持续受到挤压。不过，上周听闻周尾已经有漆包线企业从上海提货电解铜，铜杆供应紧张也稍有缓和，但受限于运输时效及运输成本的关系，整体生产仍受到一定的影响。
* 精铜制杆：根据SMM数据显示，上周国内主要精铜杆企业周度开工率为50.93%，较上周回升8.78百分比。开工率回升的主要原因是由于近期物流运输受阻的情况有所好转，部分持有通行证的企业可在上海上港、中储仓库提货所致，电解铜库存得到一定的补充。整体看，目前减产的铜杆企业仍居多，疫情对于采购运输的影响仍在持续。消费方面，本周精废铜杆价差扩大，对于精铜杆存在一定冲击，且上涨的铜价也令下游面临资金的压力，当前多以销定产，原料库存保持低位。
* 废铜制杆：根据SMM数据显示，上周废铜杆企业本周开工率环比上升5.71%，增幅明显。主因是政府高层发声，要保障物流运输顺畅，整体采购运输和发货运输有所改善，叠加废铜杆的价差较大，相比精铜制杆，有较大的价差优势，终端在高铜价的背景下，依然青睐于相对便宜的废铜杆，订单表现良好，共同促使废铜制杆企业提高生产意愿，前期部分已停产的企业在本周已复产，或正在对炉子点火升温。江西地区保阻杆对沪铜当月合约贴水1350元/吨。后期来看，随着废铜原料的采购和物流运输的改善，长期严重困扰废铜制杆企业的原料和发货问题有望逐渐得到缓解，预期将会大大提高废铜制杆企业的开工积极性。
* 电线电缆：上周受疫情影响江浙地区线缆企业新增订单持续减少，终端招标项目也渐渐冷清，新能源光伏、风电类订单也因此受抑。从市场反馈来看，4月份订单远不及3月，房地产等工程类用线缆订单表现低迷，疫情的影响加之过高的铜价令近期订单持续下滑。
数据来源：SMM，天风期货研究所
库存变动
* 今年以来，无论是全球显性库存或是上期所库存，从周期性同比来看，均明显低于往年水平。不过，短时库存降幅有所减少，并出现拐头迹象，尤其国内因疫情发酵，影响物流运输后，开始进而导致下游消费下降，仓库难以运转，转为增加。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
上海地区社会库存
* 本周，上海地区社库库存增幅放缓，总量略降至6.2万吨，由于疫情管控，上海地区仓库已维持封闭状态，进出库量大幅下降，效率明显下滑。从仓库数据来看，上海地区仓库仓库减量主要来自于吴淞库及上港库、中海华东库。
数据来源：钢联，天风期货研究所
广东地区社会库存
* 本周，由于入库量恢复正常，广东地区库存再度下降，总量降至4.6吨左右，粤储830仓库再度增加，不过从出库量来看，日度出库量增加较为明显，基本维持5000吨以上。
数据来源：钢联，天风期货研究所
无锡地区社会库存
* 本周，江苏无锡地区库存小幅增加至0.72万吨，上海地区物流滞缓、仓库难以流转，导致下游需求转向江浙仓库，但随着苏州、宜兴等地出现零散疫情病例，开始实施严格管控，对当地物流流转开始形成影响。
数据来源：钢联、天风期货研究所
CFTC持仓
* 从4月12日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为40%、28.6%，多头减少2%，空头增加3.3%。
* 非商业净多头持仓为23350张，COT指标为0.592，空头操作积极性有所增加。
数据来源：Wind,天风期货研究所
与历史经验相比
数据来源：Wind,天风期货研究所
