宏观面：在宏观层面上当前全球市场不得不面对的是美国持续高通胀的现实和全球经济增速逐渐下滑的预期；从通胀的角度看，美国CPI与美债十年期通胀预期同步上行，美国3月CPI突破历史高位进入8%上方，通胀预期创新高3%，由于美联储在加息缩表等一系列踩刹车操作上的犹豫，市场对于通胀难解的矛盾仍支撑着大宗商品价格高位，但交易这种驱动的可靠程度仍需报以谨慎态度，5月美联储议息会议临近，紧缩恐慌已经在市场蔓延，通胀预期能否就此扭转还需观察；从经济增长角度看，IMF下调全球经济增速已经在说明全球经济增长在放缓，而OECD领先指标率先进入衰退的信号将给商品更大的需求压力。
产业基本面：TC已经运行至高位，反应矿端增长预期，尽管一季度矿企产量下滑，智利秘鲁干扰事件频发，但仍旧不改全年矿端增速大于精铜增速的预期，冶炼利润丰厚，冶炼积极性也相对高。重点需要关注的是消费端和金属库存，在国内弱现实强预期的宏观环境下，一季度经济的正向贡献仍在于基建投资，基建投资增速8%以上，消费成为拖累项，出口边际放缓趋势，基建投资的起到了稳定经济的作用，但尚未有明显实物工作量产生，另外房地产数据不断恶化提升地产市场软着陆的紧迫性，且地产端商品需求已经逐渐受损，我们将2022年国内铜需求增速由之前的5%下调至3%；虽然需求出现了一些问题，但金属库存尚未出现明显累积，因此基本面和宏观出现背离，但库存发生的转移正在平衡全球铜市场供需，当前情况来看国内库存处于历史低位水平且仍在去化中，五一节后疫情缓解后国内刺激政策集中出台有一个窗口期，尽管消费同比可能不及去年，但二季度仍难以推动库存抬升，三季度或有累库发生，价格将出现内强外弱的变化倾向，同时进口铜有望重新流入国内；LME亚洲仓库持续交仓，但库存和现货向欧洲转移仍需时日，致使当前欧洲地区总库存依然偏低，给予价格高位支撑，但我们认为LME铜库存后期变化仍以累库为大方向，我们认为当总显性库存突破65万吨后，或将预示全球铜消费逐渐走弱，届时价格调整压力显性化。
?策略：综合来看，短期密切关注美联储利率决议的相关表述，如果美联储敢于抑制需求进行缩表，通胀上行趋势得到遏制，通胀预期则会提前出现拐点，进而影响铜价整体估值水平；但如果通胀趋势难以遏制，铜价则在高位盘踞直至全球总需求走弱以及衰退风险显性化后回落。节前建议轻仓操作，避免单边头寸，内外反套，做多沪铜波动率可以尝试；预计五月铜价节奏变化上探底回升，但价格重心较四月下移。
2022年5月美尔雅期货铜月报
