宏观面：节后铜价重心逐步下移，宏观压力逐渐增大，微观支撑强度有所减弱致使铜价回落，主要驱动铜价下行的因素还是在于当前市场对于通胀预期能否扭转和难以逆转的全球经济增速下行预期。从宏观层面来看，5月美联储议息会议落地，5月加息50bp，6月开始缩表与预期基本相符，通胀预期仍在高位区间运行，但我们认为通胀预期的交易驱动前景并不乐观，二季度如果没有看到CPI的实际拐点，缩表的速度仍有可能加快；另外全球制造业压力进一步增大，欧元区4月经济景气指数进一步下滑，美国ISM制造业PMI录得55.4，较上月下滑1.7个百分点，不及预期， IMF下调全球经济增速已经在说明全球经济增长在放缓，而OECD领先指标率先进入衰退的信号将给商品更大的需求压力。
从产业层面来看，铜价基于自身低库存的特征也使得宏观交易逻辑切换下可能仍难以寻得产业逻辑的配合，当前全球铜显性库存水平58万吨左右，依然处于历史偏低水平。当前情况来看国内库存处于历史低位水平且仍在去化中，五一节后疫情缓解后国内刺激政策集中出台有一个窗口期，尽管消费同比可能不及去年，但二季度仍难以推动库存抬升，三季度或有累库发生，价格已经出现内强外弱的变化倾向，同时进口铜有望重新流入国内；LME亚洲仓库持续交仓，但库存和现货向欧洲转移仍需时日，致使当前欧洲地区总库存依然偏低，给予价格一定支撑，但我们认为LME铜库存后期变化仍以累库为大方向，我们认为当总显性库存突破65万吨后，或将预示全球铜消费逐渐走弱，届时基本面由强到弱将会逐渐显性化。
?策略：目前我们还未看到铜基本面由略强到弱转化的现实，这为价格在高位继续表现争取了时间，度过4，5月炼厂集中检修与下游复工复产，国内库存或先降后升，而海外库存逐渐抬升直至欧洲地区供需格局转变，我们认为基本面的低库存给价格的支撑仍在，但驱动不明显，因此推升价格持续抬升的空间有限，时间上关注未来2个月国内消费与金属库存变动情况。综合来看，铜价彻底转势尚未寻得基本面逻辑配合，但价格交易重心下移或将继续，关注70000-71000一线支撑，预计下周价格波动区间70500-73000元/吨。
2022年第19周美尔雅期货铜周报
