本周观点
近期铜价整体大幅回调，此前看好二季度铜价的两项基本设定发生了明显偏离，但是在又一轮风险释放之后，存在反弹的空间；
海外一季度美国GDP环比出现负增长，目前从先行指标来看，二季度即使环比重新录得正值，同比也不会太理想，此前对于海外的设定在于走向衰退的节奏在加息前期是较为缓慢的，目前不及预期的一季度美国GDP公布之后，这一进度有所提前，市场交易总需求回落的路径也有所提前；
国内二季度本来是宏观上宽货币向宽信用传导、信贷脉冲继续回升，微观上各个工业品表观消费持续改善相互验证的关键阶段，但是疫情的曲折反复使得宏观上的信用传导、微观上的表观消费均受到了不同程度的扰动，此前在平衡表里放的需求增速需要调整，对于一个更低的总需求而言，大部分有色品种供应有增量、产业有利润、价格在高位、库存去化慢，这都是相对高估的标志；
目前以伦铜价格为例，已经回调10%左右，按照此前第三方机构的测算，10000-11000美元/吨的铜价对应了矿企10-15%的预期收益率，那么目前的铜价对应的IRR已经微乎其微，从这个角度而言，这一轮价格下跌可能暂时到达另一边际，如果基本面高频指标配合，存在一定的反弹空间；
基本面上，TC方面，山东某冶炼厂复产消息让前期快速上涨的TC增速明显放缓，于80低位盘整，矿端供需将情况逐渐回归平衡。与此同时，尽管硫酸价格冲高后因下游化肥需求步入淡季开始呈现回落态势，但依然位于700-900元/吨高位，利润驱动下，冶炼厂除检修外基本维持满产。5月，国内冶炼厂进入集中检修期，包括赤峰云铜，东南铜业，紫金铜业，大冶有色，铜陵金冠等，而前期中金，富冶的检修依旧尚未，因此预计国内5月产量或出现年内低位。
价差方面，上周基差同步倒挂并伴有扩大迹象，华东地区现货升水跟随逐步下滑，广东地区亦被拖累，中间商普遍基于高基差之际急于换现，并预计本周高基差维持，换月前现货市场将出现贴水报价，可补库存，由此周内供应压力明显增加。但由于连续两周进口铜多以差平水以及非标非注册等品牌为主，故周内平水铜供应明显下降，并被好铜报价挤压，被迫调价。
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
* 【Glencore旗下智利Lomas Bayas铜矿受环境监管制裁】智利环境监管机构以开采作业中不遵守水、动植物监测为由，已对Glencore的智利Lomas Bayas铜矿启动制裁程序。根据智利法律，这些违规行为可能导致Lomas Bayas铜矿环境许可证被吊销、矿山关闭或高达800万美元的罚款。后续，Glencore将在10个工作日内提出合规计划并在15个工作日提出相关论据。Lomas Bayas铜矿2021年铜产量6.4万吨。
* 【Southern Copper旗下秘鲁Cuajone矿解除逾54天抗议封锁】附近社区对Southern Copper（南方铜业）旗下秘鲁Cuajone铜矿的抗议已解除，该铜矿于2月28日因被社区居民关闭供水而暂停运营，已被迫停产逾54天。Southern Copper表示，该矿目前因混凝土溢洪道、水阀以及公司的铁路线等设施被破坏，暂无法恢复运营，铁路线修好后将重启Cuajone铜矿生产运营。
* 【智利建议拒绝扩建Anglo American旗下Los Bronces铜矿】智利环境监管机构已建议Anglo American（英美资源集团）旗下Los Bronces铜矿项目不被授予延期许可，但具体决定下周才会做出。Anglo American正在为其智利Los Bronces综合项目（LBIP）进行环境评估。该项目旨在扩大当前露天矿坑，预计将延长矿山寿命至2036年。公司表示关于延期的不利决定不会影响2022年生产指导。2022年一季度Los Bronces铜产量6.54万吨，同比减少17%，环比减少26%。
* 【UMMC旗下俄罗斯Gaisky铜矿发生安全事故】4月23日，三名矿工在俄罗斯奥伦堡地区Gaisky铜矿爆炸中丧生，剩余88名工人已撤离，初步信息表明，爆炸由采矿和爆破期间违反安全规定造成。Ural Mining and Metallurgical Company（UMMC）旗下Gaisky铜锌矿和冶炼厂是俄罗斯最大铜矿之一，位于乌拉尔山脉最南端，靠近俄罗斯与哈萨克斯坦边界。
* 【Glencore下调2022年铜指导产量】2022年一季度，Glencore铜产量25.78万吨，同比减少14%，环比减少14%。主因Katanga铜矿的岩土工程限制、Ernest Henry铜矿的出售、以及锌业务中包含的单位铜下降。其中，刚果（金）Katanga铜产量（权益为86%，此处按100%列示）5.03万吨，同比减少22%，环比减少18%。主因本季度露天矿的岩土工程限制；智利Collahuasi（权益为44%）权益铜产量为6.57万吨，同比减少8%，环比保持不变。同比减少主因计划检修的进行；秘鲁Antamina（权益为34%）权益铜产量3.77万吨，同比增加3%，环比减少5%。2022年Glencore铜指导产量自112-118万吨下调至108-114万吨。主因Katanga铜矿的岩土工程限制。
数据来源：网络，天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，进口铜精矿标准干净矿TC周均价为82.33美元/吨，较前一周下跌1.22美元/吨。本周国产粗铜（CU≥97%）加工费价格为1400-1550元/吨，环比较上周上涨25元/吨；进口粗铜（现货）的加工费为CIF150-160美元/吨，环比持平。上周为节后第一周，铜矿市场流转尚未完全复苏，但现货TC开始略现下行，因需求端开始逐步复苏。周内市场部分干净矿成交于80中位，市场交投重心似乎呈现企稳之势，但冶炼厂在二季度备库完成之下，成交船期已逐渐向三季度靠拢。整体来看，随着国内山东地区两家冶炼厂的复产预期下，贸易商在现货市场也呈现观望之势，供需面逐渐回归平衡，而供应端干扰因素主要依然在于秘鲁运输遭遇瓶颈。
数据来源：SMM，天风期货研究所
铜精矿港口数据
* 本周，中国7个主流港口铜精矿库存61.2万吨，较上周环比减9.8万吨。与节前相比港口库存明显下降，回归至年内相对低位，从另一角度印证铜矿消费端有所回暖。
数据来源：钢联，天风期货研究所
冶炼利润
* 铜精矿现货与长单冶炼利润维持稳定，依然在2500元/吨左右水平。总体来看，4月份国内冶炼厂产量基本和市场预期相符。TC方面，山东某冶炼厂复产消息让前期快速上涨的TC增速明显放缓，于80低位盘整，矿端供需将情况逐渐回归平衡。与此同时，尽管硫酸价格冲高后因下游化肥需求步入淡季开始呈现回落态势，但依然位于700-900元/吨高位，利润驱动下，冶炼厂除检修外基本维持满产。5月，国内冶炼厂进入集中检修期，包括赤峰云铜，东南铜业，紫金铜业，大冶有色，铜陵金冠等，而前期中金，富冶的检修依旧尚未，因此预计国内5月产量或出现年内低位。
数据来源：SMM，天风期货研究所
沪铜价差结构
* 上周，沪期铜基差继续扩大，主流维持在500元/吨。
* 上周，沪期铜大幅回落，但由于基差同步倒挂并伴有扩大迹象，华东地区现货升水跟随逐步下滑，广东地区亦被拖累，中间商普遍基于高基差之际急于换现，并预计本周高基差维持直接，换月前现货市场将出现贴水报价，可补库存，由此周内供应压力明显增加。但由于连续两周进口铜多以差平水以及非标非注册等品牌为主，故周内平水铜供应明显下降，并被好铜报价挤压，被迫调价，整体来看，市场供应压力较大。
数据来源：SMM，天风期货研究所
伦铜结构曲线
* 截至5月6日，伦铜库存累积至16.88万吨，为2021年10月以来高位。本周，LME注册仓单比例降至29.55%左右，注销仓单比例继续回落。LME铜库存增量依然来自于亚洲仓库，主要分布在釜山，光阳和高雄仓库增幅亦明显。结合2-3月国内炼厂高出口意愿，增幅基本与已知出口量相符。
数据来源：Wind，天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示多头短期持仓集中度略有增加，并调整远期仓位至近期，空头持仓同步出现下降及调整。
* Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度下降，空头开始增加仓位。
数据来源：Bloomberg，天风期货研究所
沪伦比值变动
* 五一节后，沪伦比价明显修复，进口转为盈利状态，进口窗口逐步打开。截至5月6日，洋山铜仓单均价50.5美元/吨，较4月29日均价上涨15美元/吨，提单均价37.5美元/吨，较4月29日上涨10.5美元/吨。五一期间美联储议息会议前避险情绪高涨导致美元指数飙升，加之LME铜库存激增，导致LME铜价大幅下挫，而国内沪期铜恢复开盘后因社库低位表现抗跌，叠加05强BACK结构下，现货进口出现明显盈利状态。5月5日，现货进口盈利甚至一度高达800元/吨。
数据来源：天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
* 上周，随着比价修复，尽管清关量继续增加，不过由于到港量下降，令上海地区保税区依然增加至35万附近。上海地区由于疫情周度清关量降至20.19万吨左右，进口窗口打开。
数据来源：SHMET，天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
* 上周港船货数量增加至2.52万吨，周度出口量略增至0.58万吨。
数据来源：SHMET，天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：SHMET，天风期货研究所
废铜市场
* 截至5月6日，光亮铜与电解铜的含税精废价差为917元/吨，环比上周五的1443元/吨收窄526元。本周，精废价差整体呈收窄的趋势。随着疫情开始抑制废铜上游的回收业务，废铜源头供应逐步收缩；加上周内铜价持续下跌，导致持货商库存出现亏损，其在货源供应不足的背景下挺价情绪较高，令废铜报价跟跌幅度有限。
数据来源：SMM，天风期货研究所
下游企业及终端
* 上周铜价冲高回落，疫情发酵的情况下，下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：
* 精铜制杆：根据SMM数据，节前精铜杆订单表现较好，开工率持续回升至60.02%。下游逢低采购为五一假期生产做备库准备，刺激精铜杆消费。同时，随着上海地区疫情好转，各地物流堵塞情况持续得以缓解，江浙皖区域内的铜杆企业也在持续恢复生产。据了解，目前除宜兴地区铜杆企业受原料紧张影响生产外，其他区域的铜杆企业均已恢复生产，企业因原料紧张而减产的情况也在进一步缓解。另外，今年不少铜杆企业计划五一期间停产2-3天，因此节前加大了生产力度，产量较上周有所提升，铜杆开工率同步回升。虽然铜杆的周度开工率在持续回升，但疫情对于消费的损伤难以很快修复，疫情管控下物流受阻造成的生产成本上涨及运输时效滞后等问题仍未解决，下游消费仍持续受到抑制，线缆及漆包线对于铜杆的需求持续不旺盛，精铜杆行业整体订单表现不及往年。
* 电线电缆：根据SMM数据，4月线缆企业成品库存大增10.16个百分点至39.5%历史高位，返款率低下造成企业资金占用压力大，被迫实施策略性减产。从终端需求来看，电网端口招投标项目骤减，部分已落地基建项目开工率受损，致使国网新增订单疲软。国家放开地产调控后，房地产消费端口率先显现复苏苗头，而新开工、竣工端口仍持续难见起色，唯有市场份额占比较小的光伏、风电、机械电子类行业新增订单维稳，4月铜线缆开工率同环比大幅下滑。往年3月份是电网投资提速的节点，但今年在防疫需求下，3月份电网基建投资显现颓势，同比下滑1.6个百分点。疫情发散下，市场对于各项大基建消费预期恐将走弱。
数据来源：SMM，天风期货研究所
库存变动
* 今年以来，近期LME库存激增，与国内铜库存出现明显背离，也导致近期沪伦比值修复明显，后期来看，短时剪刀差或持续，疫情因素也导致国内仓库增量有限。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
上海地区社会库存
* 本周，上海地区社库库存节后增幅依然有限，总量略增至5.39万吨，随着疫情逐步常态化，仓库流转趋于抗疫常态化，出入库趋于平稳，日度出库维持在1500-2500吨左右，仓库总量变动依然有限。
数据来源：钢联，天风期货研究所
广东地区社会库存
* 节后，广东地区入库量增加明显，但由于出库量亦同步增加，广东地区库存总量维持在2.65吨左右，日度出库量波动较大，极值在7600吨左右。随着步入交割前一周，沪期铜back拉大，压制华东地区升水的同时，华南地区升水亦出现收窄，地区间价差有所收敛。
数据来源：钢联，天风期货研究所
无锡地区社会库存
* 本周，江苏无锡地区库存下降至0.23万吨，各大仓库库存处于较低点位，现货入库后基本当日被提出，仅仓单货源尚可留存1-2个工作日。
数据来源：钢联、天风期货研究所
CFTC持仓
* 从5月3日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为35.4%、43.8%，多头减少0.9%，空头增加5.4%，需谨慎短期抛压风险。
* 非商业净多头持仓为-15623张，COT指标为0.311，空头操作积极性明显增加。
数据来源：Wind,天风期货研究所
与历史经验相比
数据来源：Wind,天风期货研究所
