本周观点
上周铜价震荡整理并略有回升，与我们周报中的观点吻合，我们认为可以对铜价保持短期乐观，目前仍然属于海外相对平静（通胀预期与鹰派定价暂缓）和国内阶段性恢复（政策落地与疫情改善）的阶段；
上周美国PCE出现收敛，匹配了当下通胀预期暂缓的观点，同时批发环节超预期建库存，使得二季度GDP预期变得相对乐观。本周五公布5月非农数据，预计几个关键指标（失业率、新增就业和薪资增速）只要不超预期太多，市场对联储连续50BP加息的定价就不会有太大变化；潜在风险来自原油价格的上涨，随着中国疫情的好转，此前缺失的原油需求在逐步回归，油价可能攀升至更高水平，这可能会促使通胀预期的回归；
国内方面“稳住经济大盘”会议的召开，强调了各项政策的落地与实现，目前从黑色金属的需求上看已经有所体现，预计对有色也会有所拉动，同时叠加上海、北京疫情得恢复，总体而言需求应该环比回升，当然对于整体回升的斜率目前看仍然不会太陡峭；
目前沪铜、伦铜双双呈现back结构，并且根据我们对于基本面的跟踪和平衡表的推演，两者的back结构可能持续较长时间，这对于空头而言较为不利，这也是后周期的典型特征，即远期（6-12个月）的预期偏弱，但近端的矛盾（供应、库存）暂时难以缓解，而这样的行情是相对不好交易的；
基本面上，本周铜精矿现货市场交投活跃度依旧有限，目前，买方对原料的询盘向下半年靠拢，向三季度集中，随着硫酸价格的快速上涨和山东炼厂复产加速，带动进口铜精矿需求增加，TC继续承压，上涨略显乏力，买卖双方对后市存在较大分歧。由于沪期铜略企稳，进口窗口处于盈亏平衡，市场进入月末，票据价差在20-30元之间，铜库存持续下降中，供应略尽，而由于精废价差较窄，精铜消费增加，另外周内基差存在操作空间，激发套期投机者的入市参与，又遇月末长单结算，买兴保持积极。本周随着进入六月，在基本面保持不变的情况下，升水预计仍将维持一定水平。
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
* 【PT Freeport Indonesia计划2022年铜精矿产量增长6.7%】PT Freeport Indonesia (PT-FI)的总裁周三表示，2022年PT-FI铜精矿生产目标为302万吨，较2021的283万吨增长6.7%。铜金属产量目标为73万吨，较2021年的61万吨增长20.1%。
* 【MMG旗下秘鲁Las bambas铜矿和谈再失败】据悉，5月25日MMG及政府与Las bambas周边社区居民新一轮会谈在没有达成重启矿山运营协议的情况下结束，和谈再次失败。
* 【Cupric Canyon Capital旗下非洲博茨瓦纳 Khoemacau 铜矿已恢复运营】据反馈，非洲博茨瓦纳 Khoemacau 铜矿已于本周初逐步恢复运营，其中一矿井仍在调查中。该矿曾于5月21日宣布因地下事故暂停运营。
* 【秘鲁南部再发7.2级地震】据中国地震台网正式测定，北京时间5月26日20时2分(当地时间5月26日7时2分)在秘鲁南部偏远地区发生7.2级地震，震源深度210千米，震中位于南纬14.85度，西经70.30度。暂无关于遇难者或受伤的报告。据Mysteel调研，目前暂无铜矿运营受到影响。
* 【加拿大将投资38亿加元保证铜等关键金属供应】近日，加拿大政府表示为确保包括铜在内的关键矿产和金属的国内供应，将在从2022-2023年开始的八年内从联邦预算中拨出38亿加元(29亿美元)用于实施新的关键矿产战略。
* 【智利的“冰川禁采令”或令铜矿产量趋紧】近日，智利政府表示将考虑逐步实施拟议的冰川采矿禁令，以限制一些大型铜矿公司在安第斯山脉高处的开采项目，该项对冰川和其他保护区的新措施将使智利约五分之一的铜产量面临风险。
数据来源：网络，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，进口铜精矿标准干净矿TC周报78.59美元/吨，较上期5月20日指数小幅上涨0.03美元/吨。市场成交仍不活跃，仅存在少量非标矿的成交，价格在TC90美元低位。目前，买方对原料的询盘向下半年靠拢，向三季度集中。买方对三季度干净矿的询盘价在TC80美元低位，卖方的报盘价在TC70美元高位，此外贸易商的干净矿货源较少，报价维持坚挺。随着硫酸价格的快速上涨和山东炼厂复产加速，带动进口铜精矿需求增加，TC继续承压，上涨略显乏力。买卖双方对后市存在较大分歧，买方炼厂的充足库存支撑询盘在TC80美元以上，卖方则认为国内炼厂的集中检修期和山东炼厂复产后需求量的释放将持续打压TC。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
* 本周，中国7个主流港口铜精矿库存98.7万吨，较上周环比增9.2万吨。分仓库来看，连云港、烟台港与防城港以及北海港出现明显激增。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
* 铜精矿现货与长单冶炼利润依然维持在3000元/吨左右水平。硫酸价格维持较高价格，也使得炼厂利润明显增加。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
* 上周，沪期铜基差波动维持在220-300元之间，范围较前略有收窄
* 上周，沪期铜略企稳，进口窗口处于盈亏平衡，市场进入月末，票据价差在20-30元之间，铜库存持续下降中，供应略尽，而由于精废价差较窄，精铜消费增加，另外周内基差存在操作空间，激发套期投机者的入市参与，又遇月末长单结算，买兴保持积极。本周随着进入六月，在基本面保持不变的情况下，升水预计仍将维持一定水平。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
* 截至5月27日，伦铜库存降至15.6万吨。LME注册仓单比例依然高达40%左右。LME铜库存降幅来自于亚洲仓库，另外，新奥尔良及鹿特丹仓库继续增加。LME现货基本维持在平水附近。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示多头持仓集中度开始增加，尤其远期操作明显，但空头持仓持仓短期出现上升。
* Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度下降，多空操作趋于谨慎。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
* 本周比价持稳运行，06合约进口亏损维持在250至600元/吨区间。港口方面，海运相对转好，码头提货正常，前期港口货物堆积情况现已大有好转。据悉，目前主流报税仓库出入库仍需预约。换单方面，目前滞留在快递公司的单证已开始流转，船公司换单逐渐恢复。整体上流通有所恢复但仍受到疫情管控影响，估测达到正常效率的60%。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
* 上周，进口窗口基本维持在盈亏平衡附近，清关量进一步增加，到港量亦有增加，上海地区保税区略降至30.6万附近。上海地区由于疫情周度清关量激增至5.5万吨左右，主要进口品牌以智利、俄罗斯以及秘鲁品牌为主。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
* 上周港船货数量增加至3.2万吨，进口市场逐步从疫情从有所缓和，周度出口量小增至0.86万吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
* 截至5月27日，光亮铜与电解铜的含税精废价差波动较为剧烈，极值在1000元/吨以上，但废铜进口维持盈利水平。本周，铜价逐步企稳，提振废铜贸易商的出货意愿，周五铜价大幅上涨之际，贸易商趁高出货，同时精废价差略有扩大，部分废铜制杆厂家即时入市采购，锁住价差利润，整体供需情况均有改善，不过疫情下社会尚没完全开放，铜加工企业生产也没全面恢复，废铜产出仍受局限，短期内废铜将继续处于卖方市场。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
* 上周铜价弱势运行，疫情发酵的情况下，下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：
* 精铜制杆：根据SMM数据，上周精铜杆开工率录得70.77%，已完全恢复至疫情前水平。精铜杆开工率已连续六周回升，其主要原因是由于精废铜杆价差带来的利好。另外，随着江浙沪一带疫情的缓解，精铜杆企业持续复工复产，产量逐步抬升，下游企业需求也稳步回升。从消费来看，当下消费发力仍十分有限，疫情对于消费的损伤仍在持续。近期下游漆包线行业订单出现明显下滑，对于铜杆的需求量下降，线缆行业订单虽然有所转好，但其很大一部分原因是受助于精废价差缩小及前期订单堆积带来的利好，因此铜杆行业恢复旺盛仍需时间，不过在国家出台一系列利好消息下，企业对于后续的消费仍有所期待。
* 废铜制杆：根据SMM数据，上周废铜制杆企业开工率微降0.13个百分点，得益于本周铜价重心上移，废铜贸易商出货意愿尚可，叠加精废价差扩大，废铜制杆企业的生产亏损有所收窄，但厂家总体上依然是亏本经营，多以一条产线运行，以维持客户，开工水平持稳。若铜价能够维持涨势，预期废铜供应和精废价差均会持续改善，将提振废铜制杆生产和需求。
* 电线电缆：上周铜价反复波动，终端观望情绪加重，下单环比减少。整体来看，订单环比已大幅改善，部分大厂已经恢复至疫情前开工率水平，中型企业预期6月份可恢复至疫情前水平。终端消费表现仍有韧性，且终端行业对后市看空情绪重，下单单额未见亮点，另外本周河北地区受到疫情影响下游订单减弱，全国各地零星疫情风险不容忽视。
* 漆包线：上周漆包线行业变化不大，整体订单仍无起色。虽然近期不少企业解除管控逐步复产，但货物的流转发运仍未恢复正常。目前货物出入上海必须持有特别通行证，江浙部分地区的物流管控也很严格，加上货柜运费涨幅较大，企业的发货持续受到影响。从消费来看，下游家电、电动工具、水泵、两轮车等行业订单始终难有改善，当前漆包线企业机台开机率不足，发货量远不及往年同期，且不少下游客户回款延迟，企业面临订单弱、成品利润压缩、资金紧张等多方面压力，大多数企业压缩成品库存，对后市消费信心不足。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
库存变动
* 今年以来，近期LME库存开始下降，与国内铜库存逐步呈现同步，沪伦比值波动较大，后期来看，疫情因素也导致国内仓库增量有限，且预计降继续维持下降趋势。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
* 本周，上海地区社库库存总量继续下降至5万吨左右，各大仓库库存均出现下降，日度出库量依然在2000-3000吨。后期随着前两周进口盈利，清关货源滞后处理时间在2周左右，预计后期库存将出现一定量增加。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
* 本周，广东地区库存继续下降至1.2万吨左右，除去830仓库以外，其余仓库量明显下降，日度出库量维持在3000-6000吨，精废价差收窄令部分利废企业转向精铜消费，故导致库存下降明显。广东地区与上海地区现货价差收窄至50元/吨。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
* 本周，江苏无锡地区库存略降至0.51万吨，较前期增加0.06万吨，各大仓库均出现下降，日度出库量维持稳定，常州地区现货升水依然高企。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓
* 从5月24日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为29%、39.6%，多头增加0.9%，空头减少1.3%，多头操作有所增加。
* 非商业净多头持仓为-19633张，COT指标为0.282，空头主动性略降。
数据来源：Wind,紫金天风期货研究所
与历史经验相比
数据来源：Wind,紫金天风期货研究所
联系人：周小鸥
从业资格证号：F03093454
联系方式：zhouxiaoou@thanf.com
