美元有望上行但空间有限：2018年的美元令所有人大跌眼镜，强势美元对非美经济体造成了显著的冲击，我们认为，2019年美国失业率大概率触底，但薪资结构将产生变化，仍将对未来通胀有一定支撑，在失业率仍处低位、通胀仍有支撑的前提下，当前市场对于美联储未来加息路径的预期过于鸽派，更加数据依赖的美联储的加息次数有较大概率超预期，这仍将对美元产生提振，但日元的强势也有望延续至2019年，叠加处于繁荣周期后半程的美国经济动能的逐渐减弱，美元上方空间也将有限。
全球经济景气下滑：2018年全球外贸活动放缓，主要经济体GDP增速及制造业PMI显著下滑，且在贸金融市场波动显著、美联储加息政策下，新兴经济体的经济增速受到威胁，IMF和OECD等机构亦纷纷下调2019年全球经济增长预期。
房地产基本面下行压力较大：2018年下半年以来，新增货币化棚改力度大幅减弱以及去杠杆的大背景下，商品房销售面积同比增速由正转负，预计2019年房地产基本面整体下行压力较大，而房地产政策预计以维稳为主，调控虽难全面和大幅放开，但限购、限贷、首付比例等需求端政策或有所放松，我们认为2019年房地产表现不至于过度悲观，但也难有明显回暖。
基建增速回升空间有限：发行地方债逐渐成为地方政府唯一的合法外部融资途径，但在监管趋严、地方债务绝对规模巨大，以及投向受限的情况下，其实际到位资金有较大难度，另在“终身追责制”下 ，地方政府主动投资意愿较以往将明显谨慎，这将直接制约基建投资增速的回升空间。
全球铜矿未来三年供应有限：主要铜矿生产企业资本开支持续下滑，考虑到铜矿项目新建、扩产耗时在4-5年，铜矿或进入新一轮的紧缩周期，叠加铜矿入选品位持续下滑，矿山设备老化问题逐步显现，当前全球铜资源开发勘探遭遇瓶颈，长期而言，全球铜精矿供给存在不足的风险。当前铜价相对处于高位，铜企降本增效并非其现阶段主要矛盾，预计2019年罢工边际效应趋弱。
冶炼产能投放高峰再起：2019年国内冶炼产能投放达高峰期，新增产能达65万吨，但考虑到铜矿的供应紧张，实际投产情况有待观察。国外方面，预估伊朗冶炼产能投放以及印度厂的恢复，国外冶炼产能弹性增加。
废铜进口政策趋严，短期供应收紧：废六类在2020 年之后或将全部禁止进口，同时国外拆解废铜成本明显高于国内，限制了国内企业到国外建厂的积极性；美国废铜拆解基础设施重建和设备重置成本较高，并且在未来一段时间也不会有足够的新产能投建，废六类进口大幅增加可能性较低；而国内近年来国网废旧物资处置项目数量持续下滑，废旧电器电子拆解企业扩容速度放缓，汽车拆解的实际数量低于预期，国内废铜产量增幅有限，短期或难弥补进口废铜的减少量，预计到2022年以后国内自产废铜量增速才有望加快。
传统消费领域表现疲软： 2018年以来电网投资完成额同比持续处于负增长状态，2019年电网投资规模预计有所增长，但核心在于以钢芯铝绞线为主的特高压，用铜密度必定低于配电网线缆，对于用铜量的提振有限。房地产销售的下滑，房贷的挤出效应，对家电内销形成拖累，2018年末家电“抢出口”红利期近尾声，预计明年的外需表现亦难言乐观。传统汽车经历了2016-2017年的购置税减征优惠政策，2018年透支效应显现，压缩了汽车产销增速上涨空间，后期下调对美汽车进口关税，将进一步增加对国内车市的冲击。
新能源领域铜消费量有望高速增长：而光电与风电潜力巨大，同时新能源发电用铜密度更高，约为传统火电的3-4倍，新能源发电领域的用铜量有望维持高增速，2019年增量预计在5万吨左右。而新能源汽车方面，双积分政策将接力补贴政策将为新能源汽车销量拖底，成为其长期发展的动力，预计到2020年我国新能源汽车的销量将达到200万辆，对应用铜量约为18万吨左右。
综合考虑，随着中国新增冶炼产能投放达高峰，叠加在全球经济增速放缓的背景下，铜传统消费领域电力、家电、汽车、建筑预计难有起色，2019年上半年沪铜大概率延续2018年四季度以来的震荡下行趋势；然随着前期利空的消化，其边际驱动力逐步削弱，而铜矿产出增速放缓且品位下滑、废铜进口收紧而国内拆解产能不足等等因素的边际效应显现，或对铜价形成支撑，同时新能源产业的高增速发展亦有望提振铜边际需求，下半年沪铜或企稳回升；综合而言，铜价预计将呈现先抑后扬，沪铜运行区间在46000-53000元/吨。
2019年兴业期货铜年报
