行情回顾
12 月铜价下跌 4.62%。年初至 12 月底 ME 3 月铜价累计跌 19%，在有色金属中跌幅仅次于锌（-25%），铅（-21%）。
后市展望及策略建议
1. 2019 年全球铜矿产量增量 41.3 万吨，铜矿供应增速下滑至 2%附近，远远低于 2018 年，铜矿产量增速下滑长期支撑铜价走强。2019 年主要的矿山增量有两个，FirstQuantum 在巴拿马的 cobre Panama 项目，Gencore 在刚果金的katanga 地区矿山产量继续释放15万吨。其它还有Codeco旗下的 Chuquicamata 释放大约 8.5 万吨，以及墨西哥集团子公司南方铜业在秘鲁的 Toquepaa 释放 5 万吨的增量，我们预计 2019 年铜矿增量大约有 68.5 万吨。但是明年有一个比较大的减量，全球第二大矿山 Grasberg 由露天开采转为地下开采，铜矿产量将大幅下滑 27.2 万吨，结合 Grasberg 的减量，我们预计 2019 年铜矿产量只有 41.3 万吨，增速下滑至2%附近，远远低于 2018 年铜矿产出增速。
2. 冬季消费旺季推升 11 月铜管开工率季节性回升。随着冬季来临，空调行业进入消费旺季，铜管消费预计好转，开工率将明显回升。据 SMM 调研，预计 2018 年 11 月铜管企业开工率为 71.90%，环比增加 7.70%。
3. 电网投资继续支撑国内铜消费企稳。据中电联最新数据，1-11 月国内电网基本建设投资完成额 4511 亿元，同比降幅缩窄至-3.2%，其中 11 月单月投资额达 697 亿元，同比增 30.19%，环比增 58.05%，电网投资自 8 月份以来连续回暖，叠加空调进入冬季生产销售相对旺季，支撑国内铜消费企稳。
4. 铜库存降至相对低位。截至 2018 年 12 月 28 日三大交易所及保税区库存为 80.79 万吨，处于近几年低位。2018年三大交易所库存从 3 月份高点 90 万吨附近下滑至年末不足 35 万吨，下滑幅度超过 60%。值得注意的是本轮库存快速下滑伴随着铜价的走弱（历时 9 个月，产业链参与者的主动去库存），这与 2002 年 4 月至 2005 年 6 月（历时 37 月，库存下滑伴随铜价上涨，被动去库存），2013 年 6 月至 2014年 6 月（历时 12 个月，库存下滑伴随铜价震荡）两个阶段的铜库存快速下滑表现有所不同。
我们认为全球铜矿产量增速下滑将制约精炼铜供应释放压力，需求端随着电网投资持续回暖，空调产销季节性回升，国内铜消费大概率企稳。海外方面，欧洲国家制造业景气度边际转弱，但仍处于扩张区间，美国制造业表现强劲，铜消费大概率维持低速增长。综上，我们认为铜基本面未见明显恶化，铜价不悲观。仅供参考。
风险提示：
1. 中美贸易摩擦再起波澜；
2. 国际宏观货币层面风险加大，打压铜金融投机属性；3. 中国宏观经济超预期下滑。
2019年1月兴证期货铜月报
