本周观点
近期市场一个明显的特征是美元强势反弹但是铜价几无反映，甚至价格运行中枢还小幅抬升。历史上看，美元与铜价也出现过共同上涨的格局，但基本发生在经济复苏的阶段：一般来说在复苏阶段美联储开始考虑退出宽松政策、名义利率回升、美元指数走强，同时总需求处于扩张阶段，铜价易涨难跌；
但是目前已经并不处于这种典型的复苏阶段，美元的上涨也并非因为强劲的复苏，而是在发达经济体都不太好的情况下相对没那么差，可以说一定程度上体现了避险情绪，而铜价的坚挺更多是因为近期国内消费的阶段性改善尚未见顶叠加收储的影响，共同导致的低库存状态下的库存进一步去化，因此即便美元与铜价会出现同向运行但持续时间也不会太长；
后续来看，如果美元指数再次止步110，铜价可能仍有反弹空间，幅度大约在5%左右；但本次更有可能是强势突破110，那么铜价不得不面临一定回调的压力，但是在国内这轮精炼铜消费改善见顶之前，可能也并不会出现趋势性下跌；
基本面上，铜精矿现货市场活跃度提高，标准干净矿成交TC仍然维持在75美元中位附近，矿山直销或贸易商采买的TC略低，某炼厂以接近70美元中位的价格采购铜精矿现货，装期重心维持于9-10月份。多数冶炼厂按计划检修，个别炼厂补充货源。供应端，智利、秘鲁以及非洲的货物运输仍存不确定性。需求端，浙江、安徽因天气炎热用电紧张，工业企业陆续降负荷，但目前对铜冶炼厂的铜精矿投料影响较小。整体来看，秦皇岛港货代事件对现货市场并未造成较大冲击，大部分炼厂原料仍以长单供应为主，部分炼厂存在短期补货的需求。买方对干净矿询盘价在70美元中位，贸易商干净矿报盘在70美元低位。电解铜方面，进口窗口打开，维持在微量盈利状态，清关货源继续稳定流入国内市场。不过，随着国内库存依然有限，部分企业试图软逼仓，抬拉次月基差，现货升水依然坚挺，换月后继续冲击高位，极端高价达到升水700元/吨，主流区间维持在升水500-600元/吨之间，明显高于上月长单交付日水平。
周度聚焦
高温限电来袭 影响集中在冶炼端
* 今年受持续高温天气影响，华东多地区发布橙色预警信号，电力负荷急升下。8月6日，浙江省发展和改革委员会印发《关于同意启动C级有序用电的函》，文件指出：浙江省8月8日根据用电缺口实际情况启动C级1250万千瓦有序用电措施，8月9日再视情调整有序用电等级。随后安徽、江苏等区域企业也陆续收到限电通知。截止目前，四川、重庆、山东也先后出现限电的情况。由于重庆持续的高温天气，高峰时段用电存在较大缺口，重庆市下发《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》，时间从2022年8月17日至24日。
* 从调研来看，此次受限电影响，主要以冶炼端减产为主。据调研，浙江、安徽冶炼厂目前均因限电出现减产的情况，将对8月份电解铜产量增长幅度的预期造成压力。据悉，浙江某铜冶炼厂粗精炼产能开工率均开始受到较大影响，预计产量下滑影响约超15%。另外，铜陵市内冶炼厂也从8月10日起降低电解开工率，日度降幅在25-40%，试行一周，实际减产计划执行时长及幅度将视电力紧张情况而定。（安徽省铜陵市铜冶炼企业粗炼产能合计103万吨/年，精炼产能118万吨/年，其精炼产能约占全国总产能10%）。
* 下游方面，目前浙江台州、金华、嘉兴、温州、湖州等地均有企业收到限电通知，该区域涉及众多漆包线、电机、铜棒等铜加工行业。区域内的铜棒企业减停产较为明显，不少企业反映交货期出现延迟的情况，产量也将受到直接的影响。漆包线方面，企业也收到限电通知，好在原本企业机台开机率就不高，停开高能耗的大拉机等设备即可正常生产，因此实际影响较为有限。安徽铜陵、芜湖、宣城、黄山市限电情况也比较凸出，区域内的精铜杆企业、板带企业、铜箔企业、漆包线及铜棒企业均受到一定波及，其中铜陵地区的精铜杆企业目前已经出现停产、限产的情况，板带及铜箔企业也开始错峰生产，减产幅度较为严重，预计限电影响时间将超过一周，后续限电力度及截止时间同样视电力紧张情况而定。宜兴地区部分铜杆企业表示本周有收到限电通知，企业多通过错峰生产（白天停机晚上开机）、暂停大拉机开启等动作控制用电量。整体来看，江浙区域精铜杆企业受到的影响相对有限，但若长时间限制用电，将会对线缆、铜杆企业造成更多的影响。（江浙区域精铜杆产能约占全国总产能38%；安徽区域精铜杆产能约占全国总产能8%）
* 本次限电，与去年三季度能耗双控的情况不同。更多因持续高温下，地方电力超负荷导致，且各地政策也在以保民生用电的前提下尽可能保企业生产，因此多为错峰、限总用电量，实际对生产的影响远低于去年。预计随着后续天气的变化，限电政策也将有所调整。不过，各地区高温天气仍在持续，后续限电还需关注电力负荷的情况。据了解，重庆某两家铜管企业已停炉。不过铜管行业正处于传统的消费淡季，对企业的整体经营影响有所淡化，而重庆某铜杆企业则表示生产以天然气为主，用电量极为有限，此外，川渝暂无大型的电解铜冶炼产能。总体来看，川渝限电直接影响耗电为主的铜加工企业，生产受损相对较大，根据当地贸易商反映，近日川渝地区电解铜贸易成交寡淡，并且下游客户因停产提货大幅减少，仅部分铜杆等企业仍在执行长单提货，川渝的电解铜需求明显下降。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
* 【MMG：Las Bambas铜矿仍未确定扩建时间】周四，中国矿业公司MMG表示还未确定何时能够建造第二个露天矿，以提高其秘鲁Las Bambas矿的产量。Las Bambas的运营常因邻近土著社区的抗议而中断，其产量占全球铜供应量的2%。今年早些时候，秘鲁政府批准建造该矿的第二个露天矿，称为Chalcobamba，该公司预计将在今年年底开始运营。但由于曾拥有这片土地的土著Huancuire社区的抗议，该项目被搁置。由于Las Bambas的抗议和铜价下跌，MMG在今年上半年实现了8000万美元的利润，低于去年同期的5.84亿美元。秘鲁是世界第二大铜生产国，采矿业是税收的主要来源。
* 【Codelco：计划未来几天恢复项目施工】全球最大的铜生产商、智利国有企业Codelco董事长上周三表示，该公司预计将在未来几天恢复采矿项目的建设。由于上月发生了两起安全死亡事故，导致建设中断。该公司推出了一支电动巴士车队，以运输工人，保证他们的安全。7月中旬，由于Rajo Inca扩建项目的一名运营商死亡，Codelco停止了负责其项目副总裁的所有工作，随后又停止了其Chuquicamata地下项目的另一名运营人的工作。此外，该公司希望在本月底之前完成任务，并对2022年和2023年的产量有“更明确的意见”。
* 【Magna Mining：将收购Lonmin Canada Inc. (Loncan)】Magna Mining (TSXV: NICU)已达成一项最终股权购买协议，将收购Lonmin Canada Inc. (Loncan)的100%股权，Loncan的资产包括Denison项目和Crean Hill镍铜pgm(铂族金属)矿，均位于Sudbury的Ontario盆地。根据Magna、Loncan和Loncan现有股东Sibanye UK(前Lonmin Ltd.， Sibanye Stillwater的子公司)、Wallbridge Mining(持股16.5%)以及某些其他少数股东之间的股份购买协议，Loncan已发行股票的总收购价格将为1600万加元，其中包括结算支付1300万加元现金和300万加元延期支付。
* 【OZ Minerals：取得West Musgrave铜镍项目的最终批准】OZ Minerals公司上周一表示，西澳大利亚州政府最终批准了该公司West Musgrave铜镍项目的开工。全球各地的矿商都在寻求从铜和镍等金属中获利，而这两种金属也是电动汽车所用电池的关键原材料。OZMinerals公司上周拒绝了必和必拓集团(BHP Group) 83.4亿澳元(合59亿美元)的收购要约。如果该交易达成，必和必拓公司将获得对West Musgrave公司的实际控制权，有利于推动其电池矿产投资组合业务的扩张。
* 【Antofagasta：施工平台坍塌】周二，智利环境监管机构表示，在海啸导致该国北部海岸Antofagasta Minerals矿业项目的一个施工平台坍塌后，该国展开了调查。智利SMA环境监管机构负责人Gonzalo Parot说，周一倒塌的建筑包括一台起重机、一台发电机以及一个燃料和油箱。由于天气恶劣，尚未恢复。
数据来源：网络，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，上周五（8月19日）SMM进口铜精矿指数（周）报73.51美元/吨，较上期8月12日指数下降0.87美元/吨。周内铜精矿现货市场活跃度提高，标准干净矿成交TC仍然维持在75美元中位附近，矿山直销或贸易商采买的TC略低，某炼厂以接近70美元中位的价格采购铜精矿现货，装期重心维持于9-10月份。多数冶炼厂按计划检修，个别炼厂补充货源。供应端，智利、秘鲁以及非洲的货物运输仍存不确定性。需求端，浙江、安徽因天气炎热用电紧张，工业企业陆续降负荷，但目前对铜冶炼厂的铜精矿投料影响较小。整体来看，秦皇岛港货代事件对现货市场并未造成较大冲击，大部分炼厂原料仍以长单供应为主，部分炼厂存在短期补货的需求。买方对干净矿询盘价在70美元中位，贸易商干净矿报盘在70美元低位。国内20%铜精矿现货到厂作价系数区间为89-90%。
* 2022年7月中国铜精矿进口量为189.9万实物吨，环比减少7.8%，同比增加0.6%。2022年1-7月份国内铜精矿累计进口量为1439.1万实物吨，累计同比增长7.5%。7月份中国铜精矿进口量高位回落，主要因为4/5月份中国炼厂的采购热度不及前期，祥光逐步平复使得铜精矿进口量高位回落，二季度炼厂库存较为充足暂无强烈的补货意愿，铜精矿进口量环比减少。分国别看，智利依然是最大供应国，环比增加2.37%。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
* 上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为97.8万吨，较上周环比增4.7万吨。分港口来看，主要增量来自于锦州港。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
* 铜精矿现货与长单冶炼利润进一步下降至250元/吨左右水平。硫酸价格继续回落，副产品疲弱继续影响冶炼利润空间，不过铜价反弹及TC走升，从一定程度缓和利润空间收窄，也开始逐渐抑制炼厂冶炼出货积极性。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
* 上周，沪期铜换月后月差收窄，但依然维持在300-400元/吨之间。
* 上周，进口窗口打开，维持在微量盈利状态，清关货源继续稳定流入国内市场。不过，随着国内库存依然维持低位，部分企业试图软逼仓，抬拉次月基差，现货升水依然坚挺，换月后继续冲击高位，极端高价达到升水700元/吨，主流区间维持在升水500-600元/吨之间，明显高于上月长单交付日水平。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
* 截至8月19日，伦铜库存微增至12.38万吨，现货升水22美元/吨。LME注册仓单比例维持在29.14%左右。从库存间流动来看，近期库存变动主要集中在奥尔良及亚洲仓库，汉堡仓库偶有变动。后期来看，LME库存预计库存有望出现一定量下降，但量级较为有限。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示短期铜价小反弹后，多头短期仓位增加，主动性增强，部分仓位向远期移动，但同时空头短期仓位出现调整，多空双方分歧尚存。
* Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所增加。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
* 上周，铜价维持小反弹，国内继续小幅修复比值，现货进口窗口维持小幅盈利，预计比值修复仍有一定空间，但空间较为有限。预计进口清关维持稳定，考虑到船量有限，保税区库存将继续下滑，下降至10万吨以下。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
* 上周，进口窗口维持小幅盈利状态，到港船货相对温和。保税区电解铜维持一定清关量，最终保税区库存下降，总量降至8万吨，已低于去年库存低位。从清关数量来看，上周清关量在6.76万吨，近期清关依然以国产品牌为主，伴有少量智利等品牌。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
* 上周港船货数量降至3.58万吨附近，后期主流进口货源到港量基本在9月之后，周度出口量在1.35千吨，略有增加。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
* 截至8月17日，光亮铜与电解铜的含税精废价差维持在1000元/吨之内，废铜进口逐步回归盈利状态。废铜市场，上周铜价震荡运行，加之市场短期暂无重大消息，持货商畏跌情绪显现，出货量增加，减少持有库存，货源小幅增加，叠加进口废铜进入市场，现货流通有所好转，但目前仍有相当部分货源在持货商手中未解放。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
* 铜价小涨，加上各地高温限电，下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：
* 精铜制杆：据SMM调研数据显示，本周（8.13-8.19）精铜杆开工率大幅回升3.86个百分点，开工率录得78.1%，创自2021年6月份有数据以来的新高。精铜杆开工率大幅走高的原因，一是主要受下游线缆订单的持续向好带动。随着7月中下旬各地基建工程、海缆、光伏、国网、南网中高压订单的持续释放，铜杆的需求量快速提升，铜杆企业在手订单充足，纷纷加大生产力度，开工率持续回升。另一方面，受再生铜杆价格优势丧失，对精铜制杆带来利好。精废铜杆价差也一度缩小至不足百元的水平，也刺激了下游采购精铜杆的意愿，对于精铜杆的消费极为利好，从而进一步推升了精铜杆行业的开工率。近期，由于高温天气导致华东多地限电，位于江浙、安徽等地的精铜杆企业也受到了直接的影响，上周也听闻有个别铜杆企业开始停产。从调研来看，上周五江苏停产的企业于周六已恢复生产，但仍受限电影响大拉机需错峰开启，安徽区域的铜杆企业限电仍在持续，但生产也可以断续开动。总体来看，此次限电对于精铜杆行业的影响相对有限，大多数铜杆企业保持正常生产，开工率未受到明显拖累。
* 废铜制杆：据SMM调研数据显示，上周（即8月13日-8月19日）废铜制杆企业开工率为41.49% ，废铜杆本周开工率环比上升3.68个百分点。周内铜价走势偏强，废铜商趁高出货，废铜制杆企业的原料采购有所增加，可保障连续生产，使得整体开工提升，但市场货源仍不足，废铜制杆厂家多数只能维持一条产线运行，部分厂家由于原料依然无法保障，而继续停产。不过，废铜杆仍吸引部分下游刚需采购，订单尚可。总体来看，废铜供应较前期已改善，但货源供应增长有限，难以满足缺口，且仍需关注铜价对废铜供给的影响，以及贵溪地区疫情对运输存在一定影响，采购和发货略有不畅，预期废铜制杆开工水平仍受限，难持续大幅提升。
* 漆包线：根据SMM调研显示，上周漆包线行业订单仍然表现平平。华东区域持续高温天气，区域限电政策仍在。从本周调研来看，因限电受影响的漆包线企业仍比较有限，仅周初听闻常州企业有停电停产一天的情况，但很快恢复。漆包线企业减少老旧高能耗漆包机台的使用，同时错峰调节拉丝机生产，以控制总用电量，保证漆包机的连续生产。不过对于原本订单充足的漆包扁线企业来讲，此轮限电还是对排产造成影响，交货期出现延迟。
* 铜管：根据SMM调研显示，上周铜管企业受高温限电影响较大，据悉重庆及浙江区域的铜管企业周内开始减停产，生产计划及交货均受到影响，预计限电将延续至本月24日，开工率造成直接损伤。不过，行业淡季铜管订单整体平淡，因此短暂限电对企业整体经营的影响相对淡化，但若长久限电对企业的损伤也将持续加剧。
* 电线电缆：上周线缆端订单基本保持稳定，江浙头部企业受限电影响有限，排产正常。四川部分企业受限电影响，被迫停产或以高温假期形式停产检修，由于当地企业量级不高，对行业整体影响有限。从调研来看，多数企业在手的来自基建工程端的订单充足，国网、南网的中高压订单也持续改善，且中、高压海缆需求释放明显，海缆生产企业近期保持满产状态。整体看，线缆整体需求量稳中向好，八月份开工率预计将回升至往年同期水平。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
库存变动
* LME库存变动依然有限，但国内库存依然维持降势。随着部分炼厂检修落实，市场供应量继续下降。不过，由于近期现货升水高企，部分下游调整增加长单交付比例，相应减少零单市场补货，炼厂货源直接对接下游加工企业，故流转至中间商及仓库量明显下降。后期来看，低库存状态将持续，加之保税库量持续下降，关注9月逼仓可能性。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
* 本周，上海地区社库库存总量下降至4.14万吨左右，多半仓库均出现一定下降。炼厂到货量下降，但日度出库量高企在1万吨以上，故即使清关量高企，较难从日度库存变动中体现，也印证了下游接货量较为稳定。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
* 本周，广东地区库存开始呈现下降，总量降至0.45万吨左右.与上海相同，铜价止跌后，当地下游接货量增加，当地炼厂检修货源较为不稳定，且伴随着库存下降，当地升水抬升，日间报价已高于华东市场水平。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
* 本周，江苏无锡地区库存微降至0.4万吨，减量主要来自无锡融达仓及中储，日度出库量维持较为稳定，下游接货及出库量回到常规水平。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓
* 从8月9日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为26.3%、41.5%，多头减少1%，空头减少0.6%，多空主动性略有下降。
* 非商业净多头持仓为-28477张，COT指标为0.219，空头压力尚存。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
与历史经验相比
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
