本周观点
* 上周市场对于JH会议上主要央行行长的表态进行定价，利率水平显著攀升，铜价再次遭受利率冲击，这种冲击在周五美国非农失业率意外回升中暂停；
* 如果说6月份的下跌是第一次利率冲击，那么上周的下跌就是第二次利率冲击，目前看来第二次冲击的幅度会小于第一次，主要区别在于：第一次利率冲击是整体大幅提升了美联储的加息路径和目标、第二次利率冲击的焦点在于明年是不是5月份就要降息，而今年联邦基金利率目标上限达到3.75-4.00%并没有太多可争论的空间；
* 目前第二次利率冲击可能已经被大部分计价，周五非农失业率的回升、以及即将到来的8月CPI可能的走弱，都会使得这次冲击提前结束，定价的天平会重新在强现实（低库存）与弱预期（宏观数据回落）之间摇摆，价格可能会重新失去趋势甚至有所反弹；
* 基本面上LME库存持续下降，存在软逼仓可能性。国内方面，随着大量船货到港，后期清关量将增加更为明显，考虑部分贸易商资金链问题，部分外贸货源清关流入国内市场换现，外贸市场可流通货源将进一步下降。同时，随着进口窗口维持打开，国内供应压力增加，而铜价小反弹后也令部分隐性库存逐步显现，尤其次月基差有收窄迹象，预计内贸现货升水将承受一定压力。下游方面，考虑7-8月终端订单表现良好，主因4-5月疫情订单积聚后延，消费周期后延1-2个月，故本月及下月的“金九银十”消费旺季依然需要观察。
月度平衡表
* 下半年精炼铜月度产量维持此前预期不变。
* 8月进口窗口阶段性打开，月度平均进口利润约35元/吨，预计当月进口量上调至32万吨。
* 近期下游企业开工率大幅回升，废铜供应偏紧，精铜库存持续去化，8月消费量处于历史同期高位，后续消费较前期预期有所上调，全年维持0.3%的消费增速。在此预期下，下半年精铜难见明显累库，现货升水依旧坚挺。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
* 【Codelco：铜产量将在2023年进一步下降】据悉，Codelco预计，由于项目延期，其铜产量明年将进一步下降。Codelco上周将其2022年的铜产量预期下调至约150万吨，原因是其部分矿山的回收率较低及Chuquicamata的矿石品位下降，该公司此前预计今年将生产161万吨铜。其主席表示，2023年的产量前景为145万吨，在2023年至2027年的五年期间，最佳预测平均为150万吨。为了维持未来的产量，其必须开发项目以保持生产水平，在这方面却面临困难，主要是结构性项目实际上落后于进度并超出预算。
* 【Nevada铜业：公布Pumpkin Hollow的重启和融资计划】Nevada铜业公司计划重启并扩大其位于Nevada的Pumpkin Hollow地下矿山，并已同意与贷款人达成不具约束力的条款，金额高达9300万美元。该公司说，重启计划包括消除瓶颈并完成关键的资本项目，增加采场矿石库存，以便在工厂重启后实现更有效的增产，以及减少现金消耗。Nevada铜业表示，如果一切按计划进行，到2023年第三季度，地下产量将提高到每天3,000吨左右，到今年第四季度将提高到每天5,000吨。该矿山达产后预计年产铜2-3万吨。
* 【力拓：拟以43加元/股的价格收购绿松石山的剩余股份】9月1日，力拓同意以43加元/股的价格收购绿松石山的剩余股份，目前，绿松石山资源51%的股份由力拓集团持有。绿松石山持有位于蒙古国的奥尤陶勒盖矿66%的股份，蒙古国政府拥有该矿剩余股份。该矿山是世界上已知的最大铜金矿之一，达产后年产能约48万吨铜。此后，绿松石山的第五大投资者（拥有2.2%股份）准备阻止这项收购计划，称该收购要约不能“充分补偿”小股东。
数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，上周五周五（9月2日）SMM进口铜精矿指数（周）报79.25美元/吨，较上期8月26日指数增加2.54美元/吨。周内铜精矿现货市场成交活跃度较上周有所回落，矿山与炼厂之间的现货成交加工费仍旧维持于70美元中位附近，亦有炼厂以80美元低位的加工费采购干净矿，装期重心维持于9-12月份。当前炼厂库存仍处高位，现货采购需求仍然偏弱。限电对冶炼厂铜精矿的干扰基本消除，但疫情仍然干扰着铜精矿运输，进而影响冶炼厂铜精矿投料。买方对四季度装运的干净矿询盘价已突破80美元，卖方报价在70美元中低位。买方国内20%铜精矿现货到厂作价系数区间下调为88.5-89.5%。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
* 上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为97.6万吨，较上周环比增3.5万吨。分港口来看，除去连云港及烟台港外，其余港口基本出现一定增量。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
* 铜精矿现货与长单冶炼利润进一步下降、跌至470元/吨及50元/吨之内水平。由于TC继续下滑，炼厂现货加工基本已近无利润状态，仅自有矿表现稍稳定，导致炼厂接矿积极性下降，进而验证矿港口货源增加可信度。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
* 上周，沪期铜次月基差略扩至450-550元/吨之间，进口窗口维持盈亏平衡附近，清关货源继续稳定流入国内市场。国内社库得到一定补充，尤其广东地区因附近炼厂结束检修复产，到库货源增加，当地社库增加明显。上海地区供应整体维持稳定，清关货源多为湿法及差铜，基本直接进入下游消化。后期来看，随着大量船货到港，后期清关量将增加更为明显，外贸市场可流通货源将进一步下降。同时，随着进口窗口维持打开，国内供应压力增加，而铜价小反弹后也令部分隐性库存逐步显现，尤其次月基差有收窄迹象，预计内贸现货升水将承受一定压力。下游方面，考虑7-8月终端订单表现良好，主因4-5月疫情订单积聚后延，消费周期后延1-2个月，故本月及下月的“金九银十”消费旺季依然需要观察。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
* 截至9月2日，伦铜库存继续维持降势至11.05万吨，现货升水上涨至55美元/吨。LME注册仓单比例高企在42.65%左右。从库存间流动来看，除去亚洲仓及欧洲地区仓库开始下降。后期来看，基本面上LME库存持续下降，存在软逼仓可能性。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示短期铜价小反弹后，多空双方短期持仓均有增加及调整，主动性有所增强。
* Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所增加。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
* 上周，铜价出现回落，人民币贬值后，国内比值持续修复，现货进口窗口开始打开，预计后期比值修复仍有一定空间，但空间有限。随着部分船货到港，预计后期清关量将增加较为明显，考虑部分贸易商资金链问题，部分外贸货源清关流入国内市场换现，外贸市场可流通货源将进一步下降。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
* 上周，进口窗口维持盈亏平衡状态，到港船货源激增明显。保税区电解铜维持较高清关量，最终保税区库存继续下降，总量降至5.5万吨左右，继续远低于去年库存低位，且其中多数已为死货。部分死货已经手清关进入国内市场消化。从清关数量来看，上周清关量在8.84万吨，近期清关主流品牌为：国产、智利、俄罗斯及印尼，伴有部分日本韩国品牌。另外，近期广东保税区库存继续下降，总量跌至0.7万吨左右。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
* 上周港船货数量增至5.9万吨附近，后期主流进口货源到港量基本在9月中旬之后，预计后期有大量精炼铜到港，品牌以湿法及非标非注册品牌为主。周度出口量在0.4千吨。另外，上周保税区出境出口精炼铜有所增加，在4.07千吨，增幅基本如预期。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
* 截至9月2日，光亮铜与电解铜的含税精废价差收窄至70-1000元/吨左右，废铜进口维持盈利状态。废铜市场，随着铜价回落，上游持货商恐跌情绪增加，周初多数货商选择抛货锁定利润，减少亏损。经过部分交易后，废铜市面流通货源有所收紧，货商转为捂货观望心态，出货热情下降。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
* 铜价小涨，下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：
* 精铜制杆：据SMM调研数据显示，周（8.27-9.2）精铜杆开工率如期回升7.01个百分点，开工率回升至73.66%。前期华南地区现货维持较高升水，导致当地铜杆企业接货积极性下降，多减停产，拖累行业整体开工率。周后随着华南地区升贴水的大幅回落，区域内的铜杆企业纷纷恢复生产，令开工率同步回升。从消费来看，铜价重心回落，刺激下游线缆及漆包线客户积极下单，加上之前精铜杆企业在手订单充足，在无限电影响下多数铜杆企业排产较满，部分铜杆厂开工率已超过100%，预计后期排产将持续稳定。另外，铜价回落也令市场再生铜货源再度收紧，再生铜杆企业原料采购受到抑制，也提振了精铜杆的消费。
* 废铜制杆：据SMM调研数据显示，上周（即8月27日-9月2日）废铜制杆企业开工率为47.95% ，环比上升4.44个百分点。废铜制杆企业总体废铜采购情况好转，原料库存上升，以及贵溪地区的疫情缓和、物资进出环比改善，令废铜制杆企业开工水平继续回升。由于电解铜现货升水下降及铜价下跌，精废杆的价差明显收窄。废铜供应明显收紧，废铜制杆企业采购成功的货源大幅减少，目前废铜制杆企业原料库存已恢复了一定水平，尚可支撑数天时间，不过若铜价未能止跌回升，叠加本周中秋节前废铜制杆厂家需入市储备原料，恐紫杂铜货源仍紧张，废铜制杆开工恢复将遇到较大阻力。
* 漆包线：根据SMM调研显示，上周漆包线行业订单整体表现平平，不过周尾铜价大幅回落令下游采购意愿增强。据企业反馈，往年通常中秋节后订单会逐步转旺，但今年受家电等行业消费持续不佳拖累，漆包线行业恐难旺起来。大部分下游客户需求下滑，造成漆包线行业订单持续疲软。月初受铜价重心大幅回落影响，下游客户按需补库，采购意愿有所增加，周尾发货量提升不少，，但能否延续这种向好的趋势还有待观察。
* 电线电缆：上周随着限电褪去对川渝地区的线缆企业干扰结束，线缆行业开工恢复正常。从调研来看，地方性基建项目如城网改造、轨道交通、通信行业等端口需求仍保持涨势；1-7月份我电源工程累计完成额为2600亿元，累计同比增长16.8%。其中光伏发电企业电源工程完成投资额773亿元，同比暴增304%，光伏装机量显著提升，拉动线缆需求稳健增长。不过传统地产及国网端口始终难寻消费亮点，铜消费仍缺乏有力引擎，关注金九银十传统基建端口能否超预期发力。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
库存变动
* LME库存维持降势，国内库存降幅出现收窄。LME现货升水快速上涨，且注销仓单依然居于高位，9月关注LME铜窖藏情况及升水变动情况。10月依然考虑国内基差变动。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
* 本周，上海地区社库库存总量增加至5.72万吨左右，主因上港及中海华东仓库增幅明显。除去部分炼厂到货之外，进口铜继续弥补两大仓库库存，部分外贸死货流入国内市场，令尤其上港仓库量激增。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
* 本周，广东地区库存总量持续增加至1.61万吨左右，随着附近冶炼厂检修结束外发货源逐步恢复正常，且部分保税区库存清关流入，国内社库快速增加，基本回到相对均值水平，当地升水也快速下滑，已低于华东地区。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
* 本周，江苏无锡地区库存微增至0.3万吨，增量主要来自无锡中储仓，日度出库量维持较为稳定，下游接货及出库量回到常规水平。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓
* 从8月30日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为29.1%、43.8%，多头增加0.1%，空头增加3.8%，多空主动性小增。
* 非商业净多头持仓为-23255张，COT指标为0.256，空头压力略增。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
与历史经验相比
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
联系人：周小鸥
从业资格证号：F03093454
联系方式：zhouxiaoou@zjtfqh.com
