本周观点
上周后期铜价显著反弹，虽然可能推动其反弹的因素较多，市场也一度有其它传言（比如地产），但是基于相关品种的表现：外盘金属>内盘金属、内盘有色>内盘黑色，我们认为美元回落是主要因素；
对于美元上周的突然的回落，一种可能的解释是在欧央行大概率继续激进加息的背景下，美联储的加息路径相比起来最鹰派的时候已经过去；另一种可能的解释是俄乌局势在近日发生的逆转性的变动；
无论基于以上哪种原因，似乎都不太可能就此逆转美元的趋势，但短期来看做多美元以及做空欧元、日元等货币的头寸已经比较拥挤，这从一定程度上可能放大美元回调的幅度，这也为铜价短期运行的节奏带来了更大的不确定性；
此前在利率冲击、美元强势以及需求预期偏弱的影响下，铜相对健康的当期基本面在定价中的影响较小，但是目前在第二次利率冲击结束、美元暂时回调的影响下，基本面可能会使得价格仍有反弹空间，这与我们上周的提示保持一致；
基本面上，铜矿供应端较为稳定，且供应逐步宽松，而冶炼厂原料库存表现充裕，疫情对运输的影响进一步减弱，需关注智利Escondida存在罢工的风险，对进口铜精矿报价的影响。电解铜方面，考虑本周周中为当月最后交易日，次月基差依然高企在500元/吨以上，多数中间商及下游等待换月后操作，预计交割前市场交投表现清单，考虑10月逼仓可能性，换月后现货升水将在350元/吨以上，10与11月基差将逐步拉升，目标在600元/吨以上。另外，LME现货高升水持续，考虑软逼仓可能性。
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
* 【Mountain Province Diamonds ：工人在 Gahcho Kue 矿山遇难】Mountain Province Diamonds上周五表示，在加拿大西北部地区的Gahcho Kue矿山，一名承包商员工因受伤死亡。该起事故发生在上周四，事故原因尚不清楚，该矿山的所有非必要工作已经停止。该矿山是 Mountain Province Diamonds 和拥有51%股权的 De Beers Group 的合资企业。两家公司表示:“有关部门正在调查事件的相关情况。”
* 【Turquoise Hill：第五大投资者拒绝Rio Tinto的报价】上周五，Turquoise Hill Resources的第五大投资者Sailingstone Capital Partners准备阻止Rio Tinto以33亿美元的收购计划，称该收购要约不能“充分补偿”小股东。总部位于美国的SailingStone公司持有Turquoise Hill2.2%的股份，该公司表示，这次“机会主义”的现金收购其尚未持有的49%股份的报价，远低于Rio Tinto对该公司的估值。
* 【秘鲁：两大铜矿表现不佳，7月铜产量下降】秘鲁政府周一表示，世界第二大铜生产国秘鲁7月份产量同比下滑6.6%，此前该国两大铜矿表现不佳。能源和矿产部在一份报告中称，7月铜产量总计19.5万吨，今年累计达到129.2万吨，仅比去年同期下降0.1%。由Glencore、BHP、Teck和Mitsubishi控股的Antamina矿7月份产量下降了9.1%，而Grupo Mexico所拥有的南部铜矿则下降了14.5%。秘鲁的矿业出口总量约占南美国家总出口量的60%。
* 【BHP：Escondida铜矿工人威胁罢工】必和必拓（BHP）位于智利北部的Escondida铜矿的工人周三威胁要举行罢工，他们称这是出于安全考虑。工会工人表示，世界上最大的铜矿Escondida没有回应关于潜在安全风险的多次投诉。7月，两名工人在一个采矿建设项目中死亡，最近在一个铜矿附近开了一个巨大的天坑。在一份声明中，工会表示，它联系了Minera Escondida BHP，要求解决多项不遵守、违规和持续违规行为，并要求立即开始谈判解决这些问题。还表示将在今晚举行投票，决定开始部分罢工，如果情况没有得到解决，则无限期罢工。
* 【Antofagasta：被智利环境监管机构命令采取风险控制措施】智利环境监管机构SMA周四表示，已命令Antofagasta实施七项措施，以控制与碳氢化合物救援相关的风险。上个月，在要求采取行动之前，Los Pelambres铜矿INCO基础设施项目的一个平台倒塌，其中包括一个海水淡化厂和该矿的供水管道。
* 【Rio Tinto：与McEwen Copper将在内华达州联合开发铜项目】McEwen子公司McEwen Copper与Rio Tinto（力拓）签署了一项协议，使力拓成为内华达州Elder Creek项目的多数合资伙伴之一。力拓子公司Kennecott Exploration将在7年内投资1800万美元。之后，两家公司将成立一家非法人合资企业，Kennecott将成为其最大的合作伙伴和项目运营商。Elder Creek是一个早期的铜金斑岩项目，位于内华达州北部SSR Mining的Marigold矿区约9公里处。它由内华达州的577项未获得专利采矿索赔组成，具有斑岩铜矿化的前景，位于一个拥有几个大型铜和金矿的地区，包括Marigold、Lone Tree和Phoenix。
数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，上周五（9月9日）SMM进口铜精矿指数（周）报81.96美元/吨，较上期9月2日指数增加2.71美元/吨。周内铜精矿现货市场实际成交有所升温。据SMM了解，矿山与炼厂的成交加工费位于70美元中位附近，贸易商与炼厂之间的成交TC位于80美元中位，市场上仍存TC80美元中位转售的秦皇岛港现货成交，装期重心维持于9-12月份。总体来看，供应端较为稳定，且供应逐步宽松，而冶炼厂原料库存表现充裕。疫情对运输的影响进一步减弱。另外，需关注智利Escondida存在罢工的风险，对进口铜精矿报价的影响。
* 2022年1-8月，中国铜原料供应呈现出宽松供应格局，铜原料供给包括进口铜精矿、国产铜精矿、阳极铜和流入到冶炼环节的再生铜，据统计，1-8月份进口铜精矿、国产铜精矿和进口阳极铜同比增量均呈现出不同程度的增长。而1-8月中国电解铜产量同比增量并未由于原料的增量变化相应增长。一方面，精废价差呈现收窄局面，另一方面冶炼厂原料库存始终维持相对高位，表现充足，加之炼厂生产周期存在原料至电解铜时间段错配，均导致原料与产量不匹配。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
* 上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为91.6万吨，较上周环比减6万吨。分港口来看，连云港、防城港港及锦州港出现明显减量。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
* 铜精矿现货与长单冶炼利润进一步下降，长单甚至已进入亏损状态，零单跌至383元/吨左右的水平。
尽管TC价格继续上涨，国内外铜价亦反弹，但由于人民币大幅贬值，以及副产品硫酸继续下滑，炼厂利润水平被压缩，除去自有矿山外，多半利润空间表现不足。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
* 上周，沪期铜次月基差维持在4000元/吨左右，进口窗口重归亏损状态，09合约亏损约700元/吨左右，但市场存在前期清关入库货源，市场整体供应流通依然充裕，下游节前少量备货，表现较为谨慎，现货升水基本维稳在400元/吨左右。从国内各大仓库以及保税区库存表现来看，短期国内仓库得到一定补缺，但考虑出库数据表现良好，下游消费较预期积极，且部分清关湿法及非标等品种直接流入下游厂库，故国内库存增量或不及预期。另外，考虑本周周中为当月最后交易日，次月基差依然高企在500元/吨以上，多数中间商及下游等待换月后操作，预计交割前市场交投表现清单，考虑10月逼仓可能性，换月后现货升水将在350元/吨以上，10与11月基差将逐步拉升，目标在600元/吨以上。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
* 截至9月12日，伦铜库存继续维持降势至10.54万吨，现货升水上涨至110美元/吨，上周为145美元/吨——这也是自去年11月以来的最高值。LME注册仓单比例下降至27.77%左右。从库存间流动来看，亚洲仓与欧洲仓依然为变动主流仓库。后期来看，基本面上LME库存维持低位，存在软逼仓可能性。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示短期铜价小反弹后，多头主动积极性有所增加，空头移仓至更远月，短期操作下降。
* Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所增加。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
* 上周，铜价反弹，进口再次出现亏损状态，考虑前期清关量大增，部分进口铜开始逐步进入国内市场，亏损状态对进口清关的影响将出现延后1-2周的情况。另外，保税区库存进一步下降，外贸升水有望被继续推升，但市场高位交投已受到抑制，积极升水极值在150-160美元/吨附近。考虑人民币存在贬值可能性，进口亏损状态时间较难长久维持。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
* 上周，进口窗口出现小幅亏损状态，到港船货源再度下降。保税区电解铜维持一定清关量，最终保税区库存继续下降，总量降至4.2万吨左右，继续远低于去年库存低位，且其中多数已为死货。从清关数量来看，上周清关量在5.56万吨，近期清关主流品牌为：国产、智利以及澳大利亚。另外，广东保税区库存继续下降，总量跌至0.3万吨左右。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
* 上周受台风影响，到港船货数量下降至2.45万吨附近，后期陆续有大量精炼铜到港，品牌以湿法及非标非注册品牌为主。周度出口量在2千吨，为国内入保税区电解铜，出境出口精炼铜重归为零。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
* 截至9月12日，光亮铜与电解铜的含税精废价差维持在1000元/吨左右，废铜进口维持盈利状态，但盈利空间收窄。废铜市场，铜价从低位止跌回升，废铜商持看涨情绪，整体出货意愿不高，叠加中秋节临近，利废企业需储备原料库存，而废铜回收散户逐渐进入假期氛围，持货待涨过节，卖货减少，废铜市场整体货源紧张，尤其周三跌价和周五强势上涨阶段，利废企业采购紫杂铜十分困难。部分持货商畏跌情绪促使加快择高抛货节奏，降低库存压力，市场货源流通性增强，但是市场货源供应紧张情况并无缓解，总体货量供应不足。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
铜价小涨，下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：
* 精铜制杆：据SMM调研数据显示，上周（9.3-9.9）精铜杆开工率回升0.9个百分点，开工率回升至74.56%。从调研来看，周尾铜价反弹下游下单有所犹豫，新增订单稍有减弱，但由于精铜杆企业前期手头订单较多，在手订单相对充足，排产正常，因此对开工率并未造成损伤，且本周再生铜杆行业再度受原料紧张抑制，开工率回升受阻。虽然周尾精废杆价差有所收窄，但市面再生铜杆货源紧张，利好精铜杆消费。本周是中秋假期，在目前高升水的影响下，节前精铜杆企业备货相对谨慎，多以刚需为主。另外，由于华南地区升水再度冲高，导致其区域内的铜杆厂计划中秋假期放假检修，这对下周的开工率将造成拖累，料下周精铜杆开工率将有所回落。
* 废铜制杆：据SMM调研数据显示，上周（即9月3日-9月9日）废铜制杆企业开工率为48.64，环比上升0.69个百分点。前期废铜采购尚可，加之江西贵溪、丰城等地区疫情缓和，物资进出顺利，部分废铜制杆企业于本周逐步复产。虽本周废铜采购紧张，但废铜原料尚有库存可保障，废铜制杆企业开工仍较为稳定。中秋节期间，部分废铜制杆企业原料不足计划停产放假，而多数企业仍正常运行。目前铜价重新回到一个比较高的价位，预期后续涨幅将会放缓，废铜商或会在高位获利出货，紫杂铜供需有望改善，避免废铜供应进一步紧缺，但难进入到充足的局面， 废铜制杆生产提升仍受到原料限制。
* 漆包线：根据SMM调研显示，周铜价波动较大但漆包线订单变化并不大，中秋节下游备货意愿也十分有限。从调研来看，目前漆包扁线订单表现较好，随着电源投资保持高增速，与之相关的变压器订单增量明显，头部企业在手订单多达一个多月。新能源汽车方面对于漆包线的需求量也在持续增长。不过，漆包圆线订单仍不理想。今年受房地产、疫情、出口等多因素影响，家电、电动工具等行业始终处于低迷阶段，这令漆包线需求大幅下滑，漆包线行业连续多月开工率较同期下滑。从经验来看，9月中下旬往往将逐步转入漆包线行业旺季，但从目前的接单情况来看，旺季预期并不乐观。
* 电线电缆：上周铜价返升，终端观望情绪再起，多数企业新订单量有所降温，但仍受益于8月下旬铜价下挫，国网、基建、光伏等端口订单增长带来排产周期拉长，开工率保持维稳。面临中秋小长假，企业备库多以2天左右为主。另外，关注在国内稳民生的背景下多方出台的“保交楼”政策，届时也将提振部分线缆需求。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
库存变动
* LME库存维持低位，国内库存降幅出现收窄。LME现货升水快速上涨，后期关注LME铜库存及升水变动情况。10月国内依然考虑基差变动，预期目标位较高。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
* 本周，上海地区社库库存总量下降至5.02万吨左右，主因上港及中海华东仓库增幅明显。尽管进口铜大量清关到货，但大多品牌为非标非注册及湿法，多半直接进入下游企业，令上海地区库存变动较为有限，后期变动主要来自于炼厂到货。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
* 本周，广东地区库存总量下降至0.83万吨左右，广东保税区库存继续流入当地市场，但由于下游存在节前备货操作，消费较前期有所缓和，整体市场供应表现较为稳定，库存减量多因消费端变动。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
* 本周，江苏无锡地区库存下降至0.13万吨，部分仓库库存归零，因当地下游节前适当备货。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓
* 从9月6日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为29.1%、44%，多头无变动，空头增加0.2，多空主动性维稳。
* 非商业净多头持仓为-23990张，COT指标为0.188，空头压力尚存。
数据来源：Wind,紫金天风期货研究所
与历史经验相比
数据来源：Wind,紫金天风期货研究所
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