一、行情回顾
三季度铜价继续下跌后位于宽幅震荡。LME 铜价最低见到 8955 美元，此后铜价反弹，８月底受阻 8318 美后铜价再次回落。国内铜价在７月中旬下跌到 53000 元后也开始反弹，８月底最高达到 64400 元，此后铜价震荡回落。
三季度铜价整体震荡，主导因素不统一是主要原因。从宏观上看，７月份对美联储加息将导致经济衰退的担忧是铜价继续下跌的主要原因。在７月中旬美联储表示不会加息 100 个基点，而且美国通胀和经济数据回落，市场对美联储会放松紧缩力度的担心缓解，这成为铜价反弹的最主要的原因。但８月底美联储表态会继续将控制通胀放在首位，并且愿意承担经济衰退的风险，这成为铜价再陷跌势的主要原因。从基本面看，二季度铜价下跌以后引发废铜供应的急速收缩，精铜端在限电、疫情、冷料紧缺的影响下产量受到限制， 8 月份中国稳经济增长，铜消费回暖，７月中下旬铜库存降至历史新低，现货高升水，成为价格８月份反弹的主要原因，国内明显强于外盘。
但铜价冲高到 65000 元附近遇到消费不足，废铜增加的压力，尤其是 LME 库存增加给市场带来回调压力。
二、行情展望
宏观面上，9 月份美联储利率会议上宣布加息 75 个基点，联邦基金利率上升至3~3.25%区间，这已经是今年连续第 5 次加息，连续第 3 次加息 75 个基点。货币政策声明显示，美联储仍致力于实现通胀 2%的长期目标。鲍威尔延续了 Jackson Hole 会议上的“鹰”派态度，明确指出通胀回到 2%对维护美国经济的长期稳定增长有重要意义，美联储可以忍受经济放缓，但无法承担通胀失控的代价。 这次会议后，美联储于年内还剩下 的 11 月 2 日与 12 月 14 日两次议息会议会继续大幅加息，根据最新的点阵图，美联储官员们预计从现在至年底还有 125 个基点的加息空间，美联储的利率会达到 4.5%，而且明年还有加息空间。这样大幅度的加息令美国经济衰退的可能性大增，也对全球经济造成巨大的威胁。于此同时，9 月美联储缩表规模也将翻倍至 950 亿美元，这将是历史上最快的削减速度，持续的加息和缩表给经济带来衰退风险，美国GDP 增速将在一段时间内低于潜在增速。根据美联储最新预测，2022 年第四季度GDP 同比增速将降至 0.2%（前值 1.7%），2023 年第四季度 GDP 同比增速降至 1.2%（前值 1.7%）。失业率将上升，美联储预计 2023 底失业率上升至 4.4%（前值3.9%）。
基本面方面，四季度处于去库向垒库的过渡期， 10 月份挤仓的预期还是非常强，但是 11 月份以后可能会进入垒库状态。海外消费四季度继续走弱的概率大，房地产、汽车、家电消费全线走弱。国内消费端比较稳定，房地产和家电消费不佳，但国家拖底的基建消费转好，基建项目集中在水利、电网、新能源发电等领域，新能源汽车也一直维持高景气度，整体来看国内终端消费微幅增长，由于废铜紧张的原因精铜消费还不错，但是 63500 以上废铜大量出货，对精铜大量替代。铜精矿已经走向宽松，CSPT 小组制定的四季度 Floorprice93 美元/吨，卡莫阿二期、Quellaveco 等铜矿投产顺利，las bambas 和 Caujone 等铜矿复产后生产恢复正常。精铜端十月份仍然存在干扰，方圆、紫金、云锡等冶炼厂检修，粗铜紧缺也影响不少冶炼厂的生产，加上大冶推迟投产等因素，10 月份精铜供应仍然受到限制。11 月份随着大冶的投产，以及方圆等冶炼厂检修后恢复，供应趋于宽松，铜精矿宽松向精炼端宽松传导是大趋势，或将进入垒库状态。
综上所述， 在海外央行加息+缩表的压力下，全球经济陷入衰退的概率很大。基本面方面，四季度处在去库向垒库的过渡期，铜精矿宽松将向精铜宽松传导，海外消费趋弱，基本面走向过剩是大趋势。节奏上来看，我们认为 10 月份在加息空窗期+挤仓预期下反弹，11 月份以后下压力加大。技术上来看，沪铜在 63500 元、伦铜在 8300美元会有强劲阻力，我们倾向于四季度铜价会反弹受阻，并且有再次探试前期低点的可能。LME 三个月铜如下破 7000 美元，铜价将打开下行空间。
2022年四季度银河期货铜季报
