本周观点
上周我们指出了给利润的合理方式，市场以价格的窄幅波动和更为陡峭的月差印证了我们的判断，随着10月合约以大规模交仓和月差腰斩作为落幕，月差的故事可能也将渐进尾声；
四季度国内冶炼企业产量环比将回升至月均90万吨水平，北方的多家炼厂存在产量提升的空间，同时进口船货问题也将逐渐得到解决，基于月度平衡表判断，后续缺口将有所收敛，这意味着back结构可能维持,但再出现极端情况的概率不大；
近期宏观层面扰动不可谓不小，但铜价对其反应相对平静，我们认为有三方面原因：1.美元及主要货币汇率回到关键位置，比如英镑已经收复跌幅，需要等待新的驱动；2.市场对提升加息路径的高度预期有限；3.低库存高back的矛盾使得铜价对于宏观冲击暂时不敏感；
但是再往后看，在标志性的极端月差结束之后，后续供应的整体恢复是相对确定的，现实矛盾可能逐渐缓解，如果届时宏观层面有新的冲击，价格面临的下行风险或将回升；
基本面上，周内铜精矿现货市场成交活跃度持续冷清，成交寥寥鲜有耳闻，铜精矿现货市场活跃度维持稳定，维持货多需求少的格局。电解铜方面，近期沪伦比值继续优化，进口窗口持续打开，到港船货多直接清关进口。后期来看，考虑第四季度消费继续追产，低库存持续，沪伦比值将维持一段时间表现强势，不过LME注销仓单增加且后期存在风险，预计盈利空间或有所收窄。现货市场，从本周初最后当月交易日来看，次月基差单日从2000元/吨水平快速下滑至1000元/吨左右水平，导致当日现货升水随之快速收窄，当天交投萎靡。预计换月后，低库存持续的情况，现货升水起报水平在升水1000-1200元/吨左右，实际交投在升水800-900元/吨附近。另外，考虑10月下旬进入长单签约期，炼厂存在一定挺价意愿，从SMM2022年网价均值来看，预估2023年长单水平在升水250-350元/吨水平。
月度平衡表
* 结合下游样本企业开工情况及需求模型输出的结果，对9、10、11月的消费分别上调约5、3、2万吨，下半年需求持续释放使得库存维持低位水平，四季度或有累库但整体依然处于相对低位水平，月差大概率维持back结构，但是再出现极端情况的概率较小。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
* 【Antofagasta：Los Pelambres铜矿工会达成劳工协议以避免罢工】Antofagasta旗下智利Los Pelambres铜矿的监事会与该公司达成了一项新的合同协议，其中包括加薪、奖金和各种福利。工会在上周四晚些时候表示，这避免了罢工的风险。2021年，Los Pelambres生产了33.63万吨铜。
* 【Vale：加拿大Copper Cliff综合矿项目一期动工】Vale公司在加拿大安大略省Copper Cliff Complex South Mine进行了投资9.45亿加元(6.84亿美元)的一期扩建工程。该项目的初步扩建预计将每年增加约1万吨低碳镍和1.3万吨铜产量。Vale在声明中表示，Copper cliff矿区未来开发阶段的可行性研究目前正在进行中，有潜力提供可持续和负责任的矿物，对未来的低碳经济至关重要。
* 【Regulus：从Osisko Gold获得500万美元的投资用于AntaKori项目】Regulus Resources获得了来自Osisko Gold的500万美元投资，将由Regulus用于秘鲁AntaKori铜-金-银项目的勘探活动。AntaKori铜-金-银项目，位于秘鲁北部的Yanaccha-Hualgayoc矿区。该矿床目前含有2.5亿吨的矿产资源，其中铜品位为0.48%，金品位为0.29克/吨，银品位为7.5克/吨，推测的矿产资源为2.67亿吨，铜品位为0.41%，金品位为0.26克/吨，银品位为7.8克/吨。
* 【洛阳钼业：TFM铜钴产量连续九个月超产】2022年，TFM生产始终保持高位运行，前三季度铜、钴产量均实现超产。其中，铜产量1、2、5、8月份四次打破公司月度产铜纪录，且HG高品级铜产品质量提升至92%以上，截至10月12日，铜、钴产量每天均超额完成计划任务。根据生产指引，2022年，TFM计划实现产量为铜产量22.7-26.7万吨，钴产量为1.75-2.05万吨。今年上半年，TFM铜、钴产量分别为125,387吨和10,465吨。目前，TFM混合矿开发项目正按里程碑计划顺利推进，将于2023年投产。届时，TFM将新增铜年产量20万吨、钴年产量1.7万吨。
数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，上周五（10月14日）SMM进口铜精矿指数（周）报86.38美元/吨，较上期9月30日指数增加1.75美元/吨。周内铜精矿现货市场成交活跃度持续冷清，成交寥寥鲜有耳闻，铜精矿现货市场活跃度维持稳定，维持货多需求少的格局。矿山与炼厂之间的干净矿成交有限，市场主流贸易11月/12月船期的货物，主流成交在80美元中高位附近，也存在90美元以上的少量成交，陆运矿甚至达到三位数。冶炼厂现货需求仍然偏弱，个别炼厂采购临时补货，为90美元高位的少量干净矿现货。供应端北方运输受疫情干扰，但对冶炼厂运营极为有限。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
* 上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为86.2万吨，较上周环比减5.4万吨。分港口来看，除去北海港外，所有港口库存均现下降。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
* 铜精矿现货与长单冶炼利润亏损状态进一步缓和，长单转为盈利在120元/吨水平，零单盈利略增至800元/吨左右的水平。副产品硫酸价格继续上涨，化工逐步走出淡季低谷。从各大平台来看，10月国内冶炼产量恢复依然以检修恢复量为主，扩建影响量相对有限，4季度供需双方继续追产。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
* 上周。尽管铜价维持盘整状态，但次月基差逐日递增，从1500元附近扩大至1800元/吨附近。随着次月基差的扩大，现货贴水亦逐步扩大，中间商少有入市，缺乏操作空间，下游刚需节后补库为主，接货意愿低迷。从本周初最后当月交易日来看，次月基差单日从2000元/吨水平快速下滑至1000元/吨左右水平，导致当日现货升水随之快速收窄，当天交投萎靡。预计换月后，低库存持续的情况，现货升水起报水平在升水1000-1200元/吨左右，实际交投在升水800-900元/吨附近。另外，考虑10月下旬进入长单签约期，炼厂存在一定挺价意愿，从SMM2022年网价均值来看，预估2023年长单水平在升水250-350元/吨水平。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
* 截至10月7日，伦铜库存微增至14.54万吨，随着俄罗斯事件发酵，现货铜升水上涨至114美元/吨，LME注销仓单比例再度增加至32.13%左右。从库存间流动来看，库存增加以欧洲及亚洲为主。后期来看，仓库间变动量较为有限，釜山、汉堡等地依然是活跃地区。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示短期铜价冲高回落后，多头仓位调整至更远期，短期空头力量有所增加，尤其月度时间周期操作积极。
* Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度维持稳定。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
* 近期，沪伦比值继续优化，进口窗口持续打开，到港船货多直接清关进口。后期来看，美元及人民币继续成为比值影响主要因素，考虑第四季度消费继续追产，低库存持续，沪伦比值将维持一段时间表现强势，不过考虑LME注销仓单增加且后期11月后开始存在逼仓风险，进口保持盈利状态，但盈利空间或有所收窄。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
* 国庆节后进口窗口打开，到港船货继续清关进入国内。伴随到港船货增加，保税区电解铜清关量增加，最终上海保税区库存继续下降，总量微降至0.65万吨左右。从清关数量来看，国庆期间清关量增至3.46万吨，近期清关主流品牌为：智利、国产以及坦桑尼亚品牌。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
* 节后，到港船货数量增加至2.62万吨附近，后期陆续有大量精炼铜到港，品牌以湿法及非标非注册品牌为主。周度出口量精炼铜为1.85千吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
* 截至10月14日，光亮铜与电解铜的含税精废价差上涨至1800元/吨左右，废铜进口维持盈利状态。废铜市场，上周上游货商询报盘意愿强，市场参与者由观望转向积极参与交易，多数之前高价货源逐渐流出，使得市场废铜货量激增，贸易氛围异常活跃，市场货源紧缺有明显改善。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
上周铜价平盘整理，那么下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：
* 精铜制杆：据SMM调研数据显示，上周（10.8-10.14）精铜杆开工率大幅下滑10.98个百分点，录得67.18%。从调研来看，周内开工率大幅下滑主因华东某精铜杆厂周内停产大修时间较久，拖累精铜杆行业开工率大幅下降。但即使排除了样本企业检修的干扰，周内精铜杆开工率仍呈现回落，主因国庆节后归来，铜价的持续上涨及交割换月前月差的大幅拉大，确实令消费出现了短暂的降温，铜杆企业生产节奏有所放缓。周内多个精铜杆企业反馈，当下排产主要以节前的在手订单为主，而新增订单明显减少 ，企业成品库存也环比增加，甚至有企业表示未来一周有停产2-3天的计划，库存压力可见一斑。不过，周内新增订单的大幅缩水，更多由于高月差原因，实际线缆端口的消费并未见大幅降温。据悉，部分线缆头部企业的在手订单依然较为充足。因此铜杆消费短暂降温，实际情况需等待交割换月后，下游下单表现才能真实反映铜消费行情。另外，本周铜价上涨后再生铜流通较为顺畅，再生铜杆企业原料采购紧张程度得以明显缓和，虽然再生铜杆行业的开工率仍偏低，但精废铜杆价差拉大后，再生铜杆的价格优势还是令其产销同步回温，这也给予了精铜杆一定的压力。
* 废铜制杆：据SMM调研数据显示，上周（即10月8日-10月14日）废铜制杆企业开工率为48.55% (调研企业：15家，产能：155万吨/年) 废铜杆本周开工率环比下降2.45个百分点。本周铜价震荡走强，利好废铜供应，废铜制杆企业采购废铜尚可，但由于国内疫情散点多发，部分地区疫情管控导致采购运输相对困难，工厂生产受到影响。此外，样本中两家企业存在炉子故障的问题，被迫停产检修，导致节后首周开工水平下降。总体来看，目前铜价较高利好废料供给，废铜制杆企业原料库存补充尚可，预期下周废铜制杆企业多数仍可正常生产，以及存在炉子故障问题的企业复产后，废铜制杆企业开工水平将会提升。
* 铜板带箔：据SMM调研数据显示，9月份铜板带开工率上行至76.85%。环比增加4.89个百分点，同比减少3.86个百分点。从调研来看，在“金九银十”的传统消费旺季背景下，9月铜板带订单稍见起色， 需求发力点主要集中于电力电气、新能源汽车和电子元器件（变压器和连接器）行业，紫铜带需求相应增加。11月份电商消费节日的到来，终端电子产品备产较为活跃，进一步刺激铜板带需求。展望10月，传统消费旺季“金九银十”下，虽然板带企业订单增量不及9月份的集中发力期，但仍处于年内较高水平。
* 漆包线：据SMM调研数据显示，9月漆包线开工率为68.07%，同比下降3.25个百分点，环比上升2.82个百分点，比预期的66.88%高1.19个百分点。漆包线行业整体开工率强于预期主要受以下几个原因影响：1、华东、华中地区结束限电，该地区的漆包线企业有追赶产量的动作 ；2、江西地区疫情缓解产量在恢复；3、不少企业国庆放假时间较长，在国庆前积极生产。刨去以上原因，下游企业实际新增订单仍较少，家电行业订单仍表现不佳，电动工具行业仍在加速下滑中，同时持续火爆了两个月的电动自行车订单近期有转弱的迹象，下游奉献力量依然在汽车行业和变压器行业。总体来看，9月行业产量如期复苏，但持续性不强。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
库存变动
* 节后，LME与国内库存同步增加，国内增幅基本符合往年国庆增加均值。LME在库存增加的同时，注销仓单亦同步增加。国内外现货升水同步上涨，预计年底前现货偏强情况将持续。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
* 本周，上海地区社库库存总量增加至7.06万吨左右，增量主要来自上港及南大路，交割前部分现货转为仓单，部分炼厂大量到货，但出库量亦良好，故库存小幅增长，仓单占比激增。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
* 节后，广东地区库存总量略降至1.48万吨左右，南储及国储三眼桥库存量略增，增城库小幅下降。市场供需基本维持稳定。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
* 节后，江苏无锡地区库存增至2.4万吨。其中，融达作为交割库仓单量激增，因高基差现货贴水，吸引炼厂大量交割入库，当日仓单以铁峰、铜陵以及中金品牌为主。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓
* 从10月11日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为30.5%、40%，多头增加0.1%，空头减少1.4%，空头主动性有所减弱。
* 非商业净多头持仓为-15899张，COT指标为0.246，空头压力有所减轻。
数据来源：Wind,紫金天风期货研究所
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