本周观点
上周伦铜区间震荡、沪铜震荡偏强，与我们周报中的指引吻合，随着海外衰退渐行渐近、联储难言实质性转鸽、国内进入冬季疫情高发期，我们认为胜率朝着做空的方向倾斜，但是显性库存处于极低水平是胜率的约束因素；
海外近来预期联储可能会放缓加息，但是根据我们拆分的放缓加息的三条路径，联储降低最近1-2次加息幅度（路径1）仅存在的理论可能；但是下调目标利率（路径2）几无可能；调整从加息至降息的间隔（路径3）也无可能，因此联储不会实质性转鸽；（详见昨天的报告《黄金：加息放缓只是镜花水月》）
衰退的脚步渐行渐近，上周美国三季度GDP虽然录得增长，但更多是由于能源出口的贡献，关键的消费与投资表现差强人意，而欧洲三季度GDP增速大幅回落，勉强录得正增长，海外距离衰退并不遥远；
国内工业品近期表现并不理想，地产系相关商品，比如黑色金属，以及有色中地产需求占比较大的铝、锌，都出现了较大跌幅，而国内铜价表现相对坚挺；我们认为有几方面因素：1.地产需求在铜的整体需求占比中相对偏低；2.新兴领域四季度季节性强势支撑了铜的需求；3.精炼铜库存仍然处于极低水平；
基本面上，现货依然紧张，主要有几方面原因：1.尽管国内窗口打开，但由于亚洲其他地区注销仓单和现货溢价高企，拉往中国货源明显下降，后期除非亚洲其他地区premium下降到50-80美元以下，否则贸易商依然倾向LME市场现货操作；2.国内部分地区疫情发酵，如河南、赤峰等地存在物流运输问题，部分炼厂难以如上月正常交付仓单；3.近期华东市场部分仓库过户提货出现风险，市场买方更倾向于更为安全的仓单货。因此基差或月差仍有进一步走强的风险。
月度平衡表
* 本周对平衡表的月度变化暂不做调整，调整了样本企业的产量与消费统计口径。
* 从平衡来看，今年四季度整体库存大概率保持低位水平，月差维持back结构，明年一季度或因季节性因素存在累库的可能，届时应注意价差结构转变的风险。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
**周度基本面情况
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主要矿企新闻更新
* 【Vedanta：利润下降61%】由于全球大宗商品价格降温以及燃料和电力费用飙升，韦丹塔公司上周五公布季度利润下滑60.8%，截至9月30日，该公司三季度综合净利润从上年同期的461.5亿卢比降至180.8亿卢比，总费用增加43%，其中燃料和电力费用几乎翻番，达到855.3亿卢比。此外，由于政府今年6月对石油生产商征收暴利税，该公司录得51.9亿卢比的异常亏损。
* 【Teck Resources：再次提高智利QB2铜矿项目成本】泰克资源将智利QB2项目的建设成本估计提高了至少5亿美元，此前该项目成本指导值约69-70亿美元。该矿商指出，当前的汇率假设、与天气和地下条件有关的成本压力，是上调预期的主要原因。据悉，若该项目生产力影响持续，投产时间或由今年12月底推迟至明年1月，投产后将在2023年爬产，2023-2025年的产量预计约17-30万吨。
* 【Barrick：Lumwana开采寿命可能延长至2060年】巴里克黄金表示，钻探结果显示赞比亚Lumwana铜矿开采寿命从2042年延长至2060年。Mopani铜矿项目已有超过90年的历史，年铜产量有望达22.5万吨，几乎是2022年预期产量的三倍，但至少需要3亿美元的投资，才能为复杂的地下矿扩张提供资金。
* 【Freeport：初步谈判将印尼铜权延长至2041年后】自由港正与印尼政府进行初步谈判，希望将其对该国大型Grasberg铜矿的开采期限延长至2041年后，以确保该公司仍是能源转型所需金属的主要全球生产商。此前自由港承诺向该矿投资140亿美元，目前正在该国建设一座铜冶炼厂并扩大规模，使其成为世界上最大的地下采矿综合体。
数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，上周五截止本周五（10月28日）SMM进口铜精矿指数（周）报87.93美元/吨，较上期10月21日指数增加0.58美元/吨。铜精矿现货市场依旧偏活跃，但仍维持“供应多-需求少”的格局，冶炼厂不急于采购，回盘较为坚挺。尽管卖方的主流可成交80美元高位，但是重心有所上移，冶炼厂询盘及可成交维持90美元以上。市场主流贸易12月船期的货物，11月船期货物宣港压力大。供应端，中国西部北部、非洲运输继续受干扰，但是西部运输的干扰有减弱趋势。
* 2022年9月，中国铜矿砂及精矿进口量为227.3万吨，同比增加7.7%，环比增加0.15%。2022年1-9月中国铜精矿累计进口量为1889.5万吨，累计同比增加8.8%。9月份中国铜矿砂及精矿进口再创单月进口量新高。从需求端来看，2022年铜陵有色和中色大冶阳新弘盛共48万吨粗炼项目投产和扩产后，增大对铜精矿原料需求量，尤其是中色大冶阳新弘盛已于2022年10月23日开始投料，铜精矿需求量显著增加。从供给端来看，9月份中国进口来自于智利的铜精矿为68.35万吨，较8月份减少11.44万吨，主因智利主要矿山面临铜矿品位下滑、淡水资源缺乏、三大矿业提案制约铜精矿生产、矿山生产事故等挑战，进一步体现为8月份智利主要铜精矿发运港口共发运39.72万吨，较7月份减少41.69万吨。反观秘鲁，9月份进口来自于秘鲁的铜精矿为66.81万吨，增量17.59万吨，主因Las Bambas铜矿生产恢复进程顺利产量增加，且社区抗议堵路罢工风险解除，铜矿运输顺畅。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
* 上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为87.2万吨，较上周环比减3万吨。分港口来看，南京港及防城港港下降明显，青岛港及锦州港现增加。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
* 铜精矿现货与长单冶炼利润亏损状态继续缓和，长单转为盈利在270元/吨水平，零单盈利略增至1000元/吨左右的水平。副产品硫酸价格继续上涨。另外，近期伴生金银等价格强势，也对利润存有贡献。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
* 上周，次月基差基本维持在800-900元/吨之间，随着月末临近，加之基差处于相对高位，下游依然少有买兴，现货日间升水下滑迅速，且升水趋势趋于收窄。不过，除去周初长单交货需求以外，周后部分贸易商缺少进项发票，依然存在接获需求。从周一沪期铜基差迅速扩大至1300元左右来看，本月逼仓风险依然需要谨慎对之。考虑本月部分地区疫情发酵，如河南、赤峰等地存在物流运输问题，部分炼厂难以如上月正常交付仓单。仓单可操作炼厂基本为2-3家炼厂。另外，进口短时至11月中旬到港多为散货，周度清关基本维持稳定在3-3.5万吨左右，加之贸易商多操作外国LME现货市场，短期均难以对国内社库形成有效补充。同时，由于近期华东市场部分仓库过户提货出现风险，市场买方更倾向于更为安全的仓单货。而从最近上期所当月多空持仓排名来看，靠前买交依然为实体产业企业，卖交为非实体产业企业，存在卖方先行离场可能性，炼厂背景多为买交仓位。故多重因素考虑，依然不排除11月基差存在风险。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
* 截至10月28日，伦铜库存小降至11.93万吨，注销仓单比例继续增至65%左右。不过，cash月小跌至73美元/吨。从库存间流动来看，亚洲仓库依然较为活跃。后期LME依然需关注注销仓单量变动。近期LME亚洲地区等premium高企，大量贸易商操作境外亚洲LME现货市场货源，也导致了中国进口货源补充不足。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示短期铜价多空双方表现谨慎，空头头寸调整至近期，压力略增。
* Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度维持稳定。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
* 近期，沪伦比值表现稳定，但由于现货升水下滑，进口窗口再度关闭。值得注意的是，近期尽管国内窗口打开，但由于亚洲其他地区LME注销仓单高企导致cash升水如新加坡等地高达180美元/吨，考虑美元升值趋势，多半贸易商以操作国外现货为主，拉往中国货源明显下降，也解释了尽管窗口打开，清关货源及到港货源依然有限的原因。后期来看，除非亚洲其他地区premium下降到50-80美元以下，否则贸易商依然倾向LME市场现货操作。而考虑海外市场存在潜在过剩，国内依然表现良好，沪伦比值依然将高位运行。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
* 国庆节后进口窗口打开，到港船货继续清关进入国内。到港船货维持在3万吨左右，保税区电解铜清关量表现稳定，最终上海保税区库存继续微降，总量微降至0.5万吨左右。从清关数量来看，上周清关量增至3.67万吨，近期清关主流品牌为：智利、国产以及坦桑尼亚、日本等品牌。广东保税区依然为零。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
* 节后，到港船货数量略降至2.98万吨附近，后期陆续依然有部分精炼铜到港，品牌以湿法及非标非注册品牌为主，多为散货到达。周度出口量精炼铜为0.71千吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
* 截至10月28日，光亮铜与电解铜的含税精废价差小涨至1700元/吨左右，废铜进口维持盈利状态。废铜市场，周初铜价上扬，上游持货商伺机高价出货，但主要废铜供应地保定、临沂、天津因疫情导致供应运输不畅，市场流通货源偏紧。周后铜价回落，部分贸易商持有空单未交付，库存紧张，加之市场报价不及预期，故出货意愿低，观望市场为主。部分废旧采购近期目光集中到华南市场。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
上周铜价偏强势，那么下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：
* 精铜制杆：据SMM调研数据显示，上周SMM调研了国内主要大中型铜杆企业的生产及销售情况，综合看企业开工率约为69.49%，较上周下降0.29个百分点。主要原因在于：华南地区电解铜现货紧张，多个铜杆企业原料采购受限，拖累开工率下行。周内铜价仍居高不下，下游线缆订单增量有限，尤其是中小型线缆厂观望情绪较强，生产节奏有所放缓。精废铜杆价差较大，再生铜杆以其价格优势吸引下游线缆企业刚需采购，对于精铜杆造成部分冲击。而从消费来看，本周漆包线端口依旧延续平淡行情，线缆端订单也未出现明显增长，故精铜杆行业整体消费较上周变化有限。另外，近期华中、华北等多地疫情严峻，虽然铜下游消费主要集中在华东、华南两地，但疫情对于终端消费的损伤不容小觑。本周即将步入11月，随着消费旺季的逐渐结束，预计铜杆的消费也将环比走弱，关注后续线缆端消费对铜杆消费的拉动。
* 电线电缆：据SMM调研数据显示，上周电线电缆订单变动有限，生产节奏较前一周增速并不明显，订单未现明显增长。。
* 漆包线：据SMM调研数据显示，上周漆包线订单仍延续清淡行情，终端需求依旧难见好转，行业景气度持续不佳。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
库存变动
* 上周，LME与国内库存再度同步下滑。LME注销仓单激增，依然存在回落可能性。与LME不同，国内沪期铜整体库存趋于稳定，低库存较难短期内出现明显增加。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
* 本周，上海地区社库库存总量微增至6.93万吨左右。日度出库量依然高企，整体进出库表现平稳。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
* 本周，广东地区库存总量略降至0.94万吨左右，各大仓库量均现下降。广东市场库存依然难以有效累库，部分当地炼厂出口操作，但保税区库存未见变动。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
* 节后，江苏无锡地区库存降至1.38万吨，从各大仓库变动来看，下降主要来自无锡中储。后期仍有一定下降空间。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓
* 从10月25日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为27.9%、37.3%，多头增加0.3%，空头减少1.7%，多空主动性维持稳定。
* 非商业净多头持仓为-16919张，COT指标为0.229，空头压力有所缓和。
数据来源：Wind,紫金天风期货研究所
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