本周观点
上周铜价大幅反弹，优化疫情防控20条政策的出台，使得价格运行朝着上周周报中预估的反弹15%-20%的乐观假设运行，在伦铜触及8600美元/吨之后，乐观因素基本被price in，reopen交易暂告段落，短期有回调压力；
我们认为目前铜市场正在从“强现实弱预期”转变为“弱现实强预期”，一方面当期供需紧张的矛盾逐渐缓和，主要在于产量与进口环比增加，而需求面临冬季疫情高发期的扰动；另一方面reopen的时间线逐渐清晰、地产支持政策不断出台，对明年国内整体需求的预期在环比改善；
此前“强现实弱预期”对应了陡峭的back结构，而在“弱现实强预期”之下，back结构将逐渐收敛，最终可能平水甚至出现contango结构；而短期来看铜价也将面临弱现实带来的逆风：一个收敛的back结构对于空头而言更为友好；
当然在强预期的影响之下，铜价的回调幅度可能有限，粗略测算短期跌幅可能在5-6%左右，随后进入一个比此前更高的区间震荡，并且等待路标给出指引，包括防控政策及执行、11月及12月的社融水平，以及美国通胀与货币政策的增量信息；
基本面来看，11-12基差收窄至500元之内，逼仓风险下降。但现货精铜市场部分持有可交割货源持货商贴水出货意愿较低，正耐心等待交割。部分包括江苏以及上海等地区交割仓库收到大量仓单制单需求。下游畏高周初观望，周后被迫刚需接货，不同品牌表现差异化较大。后期来看，本周初基差依然维持，市场多等待换月后操作，预计换月后现货再现升水，升水水平在300-400元/吨左右。另外，主力合约持仓部分离场，需要谨慎高位回落风险。
月度平衡表
* 本周对产量暂不做调整，下调四季度及明年一季度的消费数据，主要原因为：当前下游加工企业开工率处于历史高位水平，再度提升的空间较小；精废价差持续回升使得废铜需求较前期有所增加，从而拖累精铜消费。调整后的平衡显示11月后精铜库存将逐步积累，若明年一季度该趋势得以持续，此前的高back结构将难以维系。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
**周度基本面情况
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主要矿企新闻更新
* 【MMG：Las Bambas运输受阻，目前正逐步恢复】11月4日，秘鲁南部通道廊沿线Chumbivilcas省的Tuntuma及Huincho社区以及Paruro省的Coyabamba社区堵路，影响了Las Bambas的运输物流，使得该矿山面临继二季度以来的新的中断运营威胁。目前，该公司已与Coyabamba社区达成协议，恢复供应物流，生产未受到明显影响，现公司正与另外两个社区合作解决剩余的路障。
* 【Nevada Copper：将于2023年下半年重启Pumpkin Hollow地下矿山】Nevada Copper最近完成了一项1.23亿美元的融资计划，以支持Pumpkin Hollow地下矿山的重启和扩建，其重点是开发EN区更大、更高品位的采场，区域包含该矿地下铜储量的最高价值区域。截至目前，地下工作人员现已过渡到最后的堤坝穿越工作，预计将在2023年初完成。该矿于2019年底首次投产，年产量为5000万磅铜、8000盎司金和15万盎司银，寿命为13.5年。
* 【Hudbay Minerals：Llaguen项目的资源评估和勘探更新】Hudbay Minerals正在勘探并估算秘鲁的Llaguen项目资源，初步估计包括2.71亿吨铜当量为0.42%的推测资源以及8300万吨铜当量为0.30%的推断资源。Llaguen矿产资源的高品位岩心包括1.13亿吨含铜当量0.60%的推测资源和1600万吨含铜当量0.52%的推断资源。该矿位于秘鲁La Libertad地区的Trujillo市附近，海拔中等，接近现有的基础设施、水和电力供应。
* 【American Eagle：公布NAK铜矿项目的首次钻探结果】American Eagle Gold发布了其2022年NAK项目的第一个孔的勘测结果，该项目位于不列颠哥伦比亚省中西部的Babine铜金斑岩区。从分析结果来看，证实并扩展了NAK历史上发现的铜-金南部带，该区域通常显示基岩表面的强金和铜。矿化在29.3米(冰川覆盖层下基岩深度)至155.5米之间的洞中发育，125.78米的铜当量为1.02%。直到251米深(221.28米，铜当量0.68%)，它都保持坚挺。
数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，上周五截止本周五（11月11日）SMM进口铜精矿指数（周）报90.55美元/吨，较上期11月4日指数增加2.39美元/吨。除12月船期的货物外，1月份船期的货物开始逐步活跃在铜精矿现货市场。买卖双方的成交/可成交TC继续上移，买方的可成交甚至达到90美元中位，但现货TC的成交区间较大。短期内，现货TC或将在高位继续维持。
* 现下临近炼厂与矿企的2023年度铜精矿长单谈判，预计于本周开启第二轮的长单谈判或将涉及加工费数字交换，炼厂预期普遍倾向乐观。首先，作为年度Benchmark前哨的半年度长单好于去年同期，6月29日江西铜业、铜陵有色 和金川集团与Antofagasta敲定2023年全年50%的铜精矿供应量加工费为76美元/吨，这个数字去年同期为50中位。其次，CSPT小组并敲定四季度的现货铜精矿采购指导加工费为93美元/吨及9.3美分/磅，较三季度现货铜精矿采购指导加工费上涨13美元/吨。再次，11月11日SMM进口铜精矿指数创诞生以来新高，提振市场情绪。最后，根据Benchmark第一轮谈判结果，双方对明年铜精矿宽松格局的预期保持一致。考虑2023年铜精矿供应量将过剩，预计2023年度进口铜精矿指数为80美元低位。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
* 上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为83.6万吨，较上周环比下降9.6万吨。分港口来看，防城港下降较为明显。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
* 铜精矿现货与长单冶炼利润亏损状态继续缓和，长单转为盈利在316元/吨水平，零单盈利略增至1100元/吨左右的水平。铜价大幅反弹后，炼厂利润有所增加，但汇率的波动并没有给到国内铜价助力。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
* 上周，次月基差有收窄迹象，而由于铜价明显反弹，周内现货完全转为贴水状态，进口差铜大量到货，冲击国内现货市场，亦对现货市场形成压力，但市场可交割货源表现明显偏紧，支撑现货贴水低位。据悉，部分持有可交割货源持货商贴水出货意愿较低，正耐心等待交割。部分包括江苏以及上海等地区交割仓库收到大量仓单制单需求。下游畏高周初观望，周后被迫刚需接货，不同品牌表现差异化较大。后期来看，本周初基差依然维持，市场多等待换月后操作，预计换月后现货再现升水，升水水平在200元/吨左右。另外，主力合约持仓部分离场，需要谨慎高位回落风险。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
* 截至11月11日，伦铜库存下降至7.78万吨，注销仓单比例依然高企在49.89%左右。不过，cash月升水跌至10美元/吨附近。从库存间流动来看，亚洲仓库依然较为活跃，降幅居前。近期LME现货升水有所收敛，注销仓单占比较前期下滑，但从往年均值水平来看，依然处于较高位置，后期依然需要警惕挤仓风险。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示短期铜价多空双方分歧有所增加，多头短期头寸增加明显，空头头寸短时增加有限。
* Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所增加。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
* 近期，沪伦比值出现下滑，进口窗口关闭，并且亏损空间有所扩大。认识来看，人民币汇率短时升值，导致国内进口利润快速缩减。近期汇率大波动导致进出口盈亏波动较大，铜价大涨未能弥补亏损空间。后期来看，伴随铜价回落风险增加，沪伦比值存在修复的可能性。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
* 近期进口窗口关闭，到港船货进入国内略有下降。本周伴随着到港量的下降，保税区电解铜清关量略增，最终上海保税区库存继续微降，总量微降至0.608万吨左右。从清关数量来看，上周清关量维持在4.07万吨，近期清关主流品牌为：智利、国产以及韩国、坦桑尼亚、俄罗斯等品牌。广东保税区依然为零。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
* 节后，到港船货数量略降至3.53万吨附近，后期陆续依然有部分精炼铜到港，品牌以非标非注册品牌为主，多为散货到达。周度出口量精炼铜为1.01千吨，以炼厂操作为主。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
* 截至11月4日，光亮铜与电解铜的含税精废价差上涨至2300元/吨左右，废铜进口重归亏损。废铜市场，周初铜价拉涨，不少贸易商选择下单锁利，但市场现货供应趋紧，交货压力较大，区域间出现抢货交单现象，市场价格居高不下。周中铜价震荡上行，部分货商由于连日的出货，库存几乎消耗殆尽，对铜价的走势尚不明朗，贸易商畏高情绪浓厚，交易十分谨慎。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
上周铜价偏强势，那么下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：
* 精铜制杆：据SMM调研数据显示，10月份精铜制杆企业开工率为69.77%，环比大降4.07百分点，同比增加3.2个百分点。10月份精铜杆开工率环比下滑4.07个百分点，下滑幅度超出预期，且创往年同期（剔除2021年限电因素干扰）最低水平。10月份精铜杆开工率超预期下滑，主要原因如下（1）国庆假期放假拖累开工率。（2）节后归来，铜价的持续上涨及极大的月差令消费出现降温，且10月份国内多地爆发疫情，下游线缆客户下单节奏有所放缓。（3）再生铜杆现货流通量增多，且精废价差拉大凸显再生铜杆价格优势，对精铜杆的消费持续造成冲击。后期来看，11月精铜杆消费并不乐观，一方面受精废价差影响，再生铜杆价格优势将持续冲击精铜杆消费；另一方面，受疫情、季节、高铜价等因素影响，下游线缆、漆包线消费端口均难见亮点，下游需求不佳将抑制精铜杆行业开工率保持较低水平。
* 黄铜棒：据SMM调研数据显示，10月份黄铜棒企业开工率为54.3%，环比上升0.34个百分点，同比下降0.3个百分点。铜棒未在9月份迎来传统的金九银十消费旺季，本预期10月份有所好转，但受累于房地产行业持续低迷，10月份铜棒开工率仅环比微增。与近些年相比，铜棒今年十月份开工率达到新低，主因在全球经济衰退的大背景下，国内外需求均不足。国内方面，房地产处于周期性下行阶段，叠加疫情拖累经济，房地产颓势直接影响到铜棒的新增需求，且铜棒产品使用周期较长，因而铜棒整体消费情况不佳。海外方面，除复工复产所引起的部分订单回流，还有部分订单转移至东南亚地区，国外订单有所分流。此外，频繁的汇率波动也成为影响出口订单的原因之一。市场普遍反映，在大经济环境无明显好转的背景下，近期铜棒订单无显著变化，且对本年剩余两月的订单预期较为悲观。
* 铜箔：据SMM调研，2022年10月铜箔企业开工率为94.52%，环比增长2.69个百分点。分细项来看,锂电铜箔端口：动力市场方面，9月动力电池装机量环比增长14%，9月新能源汽车单月产销出新高，同环比增量明显，此外储能需求也进一步增加。电池市场方面：头部电池企业产能持续爬坡，限电及疫情影响基本消退，且10月份铜价重心有所上移，碳酸锂上涨速度过快，部分电池企业提前备货，拉动锂电铜箔需求小幅上升。电子电路铜箔端口：消费电子市场“金九银十”整体旺季不旺。终端数码端口需求边际改善，手机、电脑等数码产品产量同比降幅缩窄，对基板需求小幅改善。但10月份电子电路铜箔开工率提升，更多得益于铜价重心上移，下游提前备货，超前消费初露苗头。进入11月，电池级碳酸锂价格仍处于震荡上涨趋势，但据了解下游电池厂采买碳酸锂等电池材料散单，根据市场现货价格一单一议。而锂电铜箔或电子电路铜箔行业与下游结算方式为M-1（即上月铜现货均价）+加工费。此外，市场对电子电路铜箔超前消费更为明显。PCB市场需求仍较为清淡，且2023年春节比2022春节有所提前，原材料价格上涨过快助推下游企业提前备货，阶段性需求增长刺激11月铜箔开工率持续增长。电子电路铜箔行业超前消费行为致使后市铜箔行业开工率堪忧，多数下游覆铜板、PCB板厂家望提前开启年假，需求清淡期拉长。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
库存变动
* 上周，LME库存继续下滑，国内铜社库脱离低位，因大量差铜到港清关。不过，LME注销仓单依然居于高位，存在继续回落可能性。国内精铜库存逐步增加，但可交割货源依然有限。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
* 本周，上海地区社库库存总量微增至7.89万吨左右。日度出库量维持稳定，铜价急速反弹后，对消费积极性有一定抑制作用。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
* 本周，广东地区库存总量略增至0.67万吨左右，各大仓库量出现一定下降。南方炼厂多开始出口操作，运往釜山、台湾等地，导致广东地区到货量下降明显，但高铜价之下消费疲弱，对库存降幅有一定抑制。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
* 节后，江苏无锡地区库存降至1.75万吨，从各大仓库变动来看，增量主要来自融达及无锡中储，部分现货货源已全部制成仓单预交割。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓
* 从11月1日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为28.2%、32.4%，多头增加0.3%，空头减少4.9%，多头主动性有所增加。
* 非商业净多头持仓为-7484张，为6月初以来首次下降至10000张以下，COT指标为0.304，空头压力持续缓和。
数据来源：Wind,紫金天风期货研究所
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