一、行情回顾
2022 年铜价呈现下行趋势，主要是由于海外央行货币政策收紧，以及全球经济放缓。年初俄乌冲突引发市场对供应端的担忧，伦铜上冲至 10845 美元/吨的历史高位；从三月份开始，奥密克戎在国内重点城市蔓延，上海、广东等地疫情严重，对需求产生了冲击，六月初上海解封以后，需求恢复速度缓慢，市场对需求前景悲观；与此同时，海外通胀高企，以美联储为首的欧美央行开启加息步伐，美联储 6 月议息会议宣布 28 年以来首次加息 75 个基点，在经济衰退的预期下，伦铜走出了流畅的下跌行情，下跌至 6955 美元/吨。而后国内铜市场需求快速修复，加上供应端释放缓慢等原因，铜显性库存下跌至 26 万吨的历史低位，伦铜止跌企稳。10 月份以后，宏观情绪开始修复，一方面是国内防疫政策调整的预期，另外一方面是美联储加息力度放缓的预期，伦铜价格反弹至 8629 美元/吨，这两个预期都在 12 月份得到了验证。
二、行情展望
宏观面方面，我们认为明年海外衰退将从预期走向现实，国内呈现弱复苏态势。
2022 年美联储累计加息的幅度高达 425 个基点，这个也是过去 40 年来美联储加息最快的一次。预计美联储明年还将进一步加息，将基准利率提高到 5%以上，且高利率水平会一直维持到年底。这么快地加息，它对经济的影响会在明年得到更加充分的体现，我们判断明年的美国尤其是上半年，经济可能会出现比较明显的回落，美国经济衰退将会从预期走向现实。因此，虽然联储加息速度放缓的预期可能会给市场带来一些短期反弹机会，但目前整体的流动性及经济情况并不支持铜价真正出现反转行情。国内处于强预期弱现实的状态，市场预期国内全面解封后，国内将迎来显著的经济增速反弹，但是从海外的经验来看，在解封后 3~4 个月的时间内，疫情对于经济依然会有较大的负面作用。而且大疫三年，居民和企业的资产负债表造成了很大的损害，即便经济活动恢复正常，这些影响也需要比较长的时间修复，除非有大规模的宏观刺激政策，很难看到经济直接进入快速反弹的通道，所以我们判断明年国内经济会呈现弱复苏态势。
基本面方面，我们预计矿端大幅过剩 37 万吨，精铜过剩 13 万吨。现在矿端已经走向宽松， Kamoa-kakula、Quellaveco、Graberg 等矿山带来了很大的增量，在考虑了干扰以后，今明铜矿增量分别为 65/90 万吨。精铜方面，明年国内产量增长主要来自于大冶阳新弘盛、祥光及方圆复产，以及今年投产的部分精炼项目；海外主要增量来在于刚果及俄罗斯的湿法铜。冶炼厂干扰很多，Codelco 等冶炼厂因为环保原因阶段性停产，国内也有冶炼厂因为环保原因减产。综合来看，国内及全球精铜产量将分别增加 69/75 万吨。需求端，今年国内外传统消费走弱，但是新能源消费增长迅速，加上废铜减少的因素，精铜消费表现稳定。我们判断明年欧美传统行业消费继续走弱，国内传统行业消费止跌企稳，但是很难出现强劲反弹。新能源消费仍然是最大增长点，全球新能源汽车和光伏消费继续维持高增速。结合铜终端及废铜供应的情况，我们预计今明两年国内精铜消费增速为分别为 2.37%及 2.95%，全球精铜消费增速分别为1.93%及 2.05%。
综上所述，明年精铜供需小幅过剩，宏观方面海外衰退的预期将会走向现实，明年上半年铜价有下行风险。下半年加息走向尾声，加上国内经济疫情后修复，铜市场可能会趋稳反弹。
2023年银河期货铜年报
