本周观点
在农历虎年的尾声，铜似乎重现了牛市魅影，其实从研究范式和影响因素而言，铜已经今非昔比，在岁末之际简单做一个回顾；
疫情之后中国和海外“角色互换”，中国更像疫情前的海外，房地产被抑制、依靠新兴行业增长，经济活动呈现低波动的特征，维持相对稳定的精炼铜需求；而海外更像以前的中国，从无限制的货币宽松到史诗级的高通胀再到历史上最为陡峭的加息之一，经济活动波动较大，这导致了海外在铜定价体系中变得更为重要；
经济指标与库存看似背离，欧美经济指标在过去一年显著回落，但是精炼铜库存并未明显累积，似乎与经验违背；我们认为这有两方面的原因，一方面海外精炼铜并不过剩，主要在于海外需求存在新的增长点：逆全球化推动制造业投资（见日本机床订单）、新兴领域发展提升铜需求、地缘局势紧张推升军工领域铜需求；另一方面在高利率、高美元的背景下，库存也缺乏主动显性化的动力；
目前全球精炼铜显性库存的库销比约为4天，处于极低水平，历史上低于4天的情况仅仅出现过三次，我们在年报中结合历史与现实详细分析了低库存之下价格将如何表现，结论是只要不出现经济危机，都需要给到一个更高的价格来使得库存回补到一个更为合意的水平，这并不一定意味着全年的上涨，但阶段性的高价格是可以预期的；
供应端也并非畅通无忧，由于开发铜矿的成本越来越高，当前铜价大约对应15%左右的IRR，并不足以驱动矿企更多的勘探和支出，而短期来看也有扰动，就在市场普遍预期2023年铜精矿增量100万金属吨之际，南美波澜再起，除了智利和秘鲁之外，巴拿马也意外加入，这都将对2023年的铜精矿供应预期蒙上阴影；
2022年我们写过一篇专题《铜：从周期到成长还有多远》，明确指出由于新兴领域耗铜量在铜需求中的占比已经接近10%，并且这一占比仍将不断提高，铜的成长性将在未来更加明显，相信在周期性与成长性兼顾之下，铜将继续跨越山海。
基本面上，精铜周内春节假期氛围笼罩，现货交易参与者减少，市场交投减淡。本周将步入浓烈的春节假期氛围，且考虑本周将进行沪期铜2301合约换月交割，多数贸易商将于今日开启收尾工作，预计下周现货市场将进入”冷淡“局面。从周初市场报价情况及藏于情况来看，基本如预期，预计换月后年前较难维持升水状态。沪伦比值来看，随着春节临近，国内消费较难出现明显起色，预计亏损状态至少持续至2月中旬以后。
月度平衡表
* 截至目前，本月社会库存较上月末已增5.6万吨，保税库存较上月末增1.6万吨，累计共增加7.2万吨。结合今年社会库存累库时间较早，累库周期或较往年延长，本周略微调增1月及2月的累库预期。
* 据了解，一季度冶炼厂新增投产项目或将延迟至二季度，此前我们预计2023年精铜70万吨的产量增量或难以实现，因此我们此处下调了一季度的产量预期。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
**周度基本面情况
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主要矿企新闻更新
* 【First Quantum：拟对巴拿马政府停止Cobre Panama铜矿生产的命令提起上诉】上周二，第一量子计划对巴拿马政府的一项命令提起上诉，该命令要求停止Cobre Panama铜矿的生产，因为双方试图就该项目达成税务协议。该公司表示，正在起草矿山维护计划提交给政府，如果矿山进入维护模式，该公司将被迫暂停大量工人的工作。上周三，巴拿马政府对第一量子提供的关于Cobre Panama合同谈判的最新投资者信息表示不满，称其中包含一些可能误导投资者的不准确之处。
* 【紫金矿业：卡莫阿铜矿2022年产铜超33万吨】紫金矿业旗下刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿2022年生产精矿含铜金属量同比增长215%至33.35万吨，达到当年生产指导目标（29-34万吨）的上限。当前，卡莫阿项目技改工程超计划推进，正在进行最后阶段的装机工作，计划2023年4月进行联动试车，加快实现一期、二期选厂的综合设计产能提升至920万吨/年，将铜产能提升至约45万吨/年。项目团队预计2023年生产精矿含铜的指导目标约为39-43万吨。
* 【Glencore：Antapaccay铜矿营地遭抗议者破坏】上周五，嘉能可旗下的Antapaccay铜矿的营地遭到破坏，因抗议该国新总统并要求举行大选。Glencore发布公报，称管理层决定撤离采矿营地的2400人中的大部分人，其中包括员工和合同工。只有维持基本运营所需的必要人员才能留在现场。Anttapacay铜矿2022年前三季度铜精矿产量为10.9万吨。
* 【MMG：秘鲁Las Bambas因安全问题停止采矿工作】MMG旗下Las Bambas铜矿因附近Glencore旗下Antapaccay矿的动乱而停止活动。该公司决定在周五停止该矿场的工作，以保护工人免受侵害。Las Bambas本周停止了铜精矿的运输，安第斯地区围绕着这座大型铜矿爆发了更广泛的抗议活动。Las Bambas2022年前三季度铜精矿产量为18.2万吨。
数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，上周五1月13日SMM进口铜精矿指数（周）报83.97美元/吨，较前一周下跌0.66美元/吨。现货市场现货TC继续下行，现货市场的询报盘活跃度维持稳定，主流成交在80美元低位，主流成交2/3月份发运的货物。多数冶炼厂的原料尚充足，持续观望，但仍有个别炼厂补货，部分卖方继续下调可成交TC至70美元高位。需求端，炼厂维持稳定运营；供应端的干扰依旧存在，智利Ventanas港口自大火之后依旧暂停铜精矿发运；秘鲁Las Bambas发运仍然不畅；目前巴拿马First Quantum的巴拿马铜矿运营基本正常，但谈判仍在持续，运营风险仍存。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
* 上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为99.4万吨，较上周环比增2.4万吨。分港口来看，连云港及锦州港防城港刚、北海港均出现增量。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
* 铜精矿现货与长单冶炼利润盈利状态持续收窄，长单转为扩损，亏损水平在70元/吨左右，零单盈利依然在420元/吨左右的水平，变动水平有限。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
* 上周，铜价大幅反弹，周初现货基本维持平水水平报价，市场供需较为平稳，周后次月基差快速拉大至200元/吨，导致当月报价快速转为大升水，整体来看，周内春节假期氛围笼罩，现货交易参与者减少，市场交投减淡。本周将步入浓烈的春节假期氛围，且考虑本周将进行沪期铜2301合约换月交割，多数贸易商将于今日开启收尾工作，预计下周现货市场将进入”冷淡“局面。从周初市场报价情况来看，基本如预期，预计换月后年前较难维持升水状态。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
* 截至1月13日，伦铜库存维持在8.38万吨附近，注销仓单比例增加在22.9%左右。同时，cash月贴水16.95美元/吨附近。从库存间流动来看，欧洲仓库流转依然活跃，但活跃度依然有所下降，亚洲釜山仓库亦出现一定流动性。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示铜价多头席位长期持仓增加，空头中期10-19%仓库持有增加，分歧加大。
* Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度下降。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
* 近期，随着铜价大幅反弹，沪伦比值继续下修，进口亏损额度继续加大到1000元/吨以上。短期来看，随着春节临近，沪伦比值较难出现改变，预计亏损状态至少持续至2月中旬以后。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
* 近期进口再度亏损，国内炼厂开始出口保税区操作。本周大量到船货源进入保税区，最终上海保税区库存激增，总量略增至11.42万吨左右。从清关数量来看，临近春节加上进口亏损，上周清关量减少至2.11万吨。近期清关主流品牌为：国产、智利、俄罗斯、韩国等品牌。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
* 上周，到港船货数量维持在4.18万吨附近，另外近期有大量国内入保税区，周度电解铜出口至保税区量在0.9万吨。周度精炼铜出口境外量为零。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
* 截至1月13日，光亮铜与电解铜的含税精废价差回升至1700元/吨左右，废铜进口回落至亏损状态。现阶段精废价差扩大除了铜价的突然飙升之外再生铜供应商出货积极性提高更重要原因是再生铜原材料消费下滑过快，导致再生铜原材料价格并未跟随着铜价上涨的步伐。由于下游消费因疫情管控放开自上月月底到本月持续处于疲软状态且临近春节下游大部分电线电缆厂已逐步停工停产，因此近半个月再生铜杆的成交较为清淡。故本次精废价差扩大并未对精铜消费产生影响。废铜市场，铜价持续上涨，虽然提振市场还未放假货商出货意愿，适当降低库存规避节后铜价波动风险，但随着春节假期的临近，大部分货商已经放假，市场流通废铜量有限，市场询盘报价积极性减弱，因为各地需求、供应不同，出现各地价格差异大的情况。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
* 2022年12月份伴随着中国公共卫生的全面放开，疫情开始冲击社会，自然也包括铜加工行业，下游铜加工行业受疫情的负面影响明显。
* 精铜制杆：根据SMM数据，12月份精铜制杆企业开工率为61.62%，环比大降8.1个百分点，同比下降10.28个百分点。12月份精铜杆行业开工率意料内持续下滑，但下滑幅度远超预期，这主要是由于12月中旬国内疫情管控放开后“阳性”确诊病例激增所致。部分铜杆厂员工陆续出现大面积感染，员工缺岗致使企业生产受到直接的影响，而下游客户同样受疫情拖累，被迫放缓生产节奏，对于铜杆的需求量大幅下降。另外，年末本就是消费淡季，铜杆企业控制其两项资金，主动调降接单量，对于开工率也造成损伤。总体来看，社会面“阳性”激增令企业无奈减产，同比创历年来新低。
* 铜管：根据SMM数据，12月份铜管企业开工率为69.14%，环比增加0.26个百分点，同比下降17.77个百分点。据产业在线数据显示，2023年1月大型主机厂排产计划中，生产实绩同比下行近40个百分点，弱消费背景下亦未展现旺季风采。四季度中央频出地产金融端以及政策端利好，进入12月整体市场迎来小幅“翘尾”行情，年底地产业绩冲刺润色年内地产成绩，但现房交付反映至主机厂对铜管需求存在时滞性，12月铜管企业并未享受地产红利。铜管企业12月订单较11月总体表现回抬，但受“疫情+需求“双双拖累，开工率对比近五年同期居最低位。
* 铜板带：根据SMM数据，12月份铜板带开工率下降至76.97%，环比减少0.23个百分点，同比增加0.16个百分点。一方面疫情管控全面放开后阳性确诊病例激增，铜板带企业员工相继出现确诊，生产岗位的员工请假致使生产工时减少，最终导致铜板带开工率下滑。另一方面铜板带的下游企业同样遭受疫情影响，叠加适逢消费淡季铜板带被迫放缓生产节奏。部分铜板带下游加工企业春节放假普遍起始于1月15日之前并结束于1月底左右，这直接导致一些铜板带企业相应地提前春节假期，接近半个月的春节假日直接冲击大部分铜板带企业的1月份的预期产量。
* 铜棒：据SMM调研数据显示，12月份铜棒企业开工率为46.4%，环比下降10.63个百分点，同比下降7.9个百分点。铜棒12月开工率大幅下滑，主要原因来自于12月中下旬，国内疫情管控全面放开，社会大面积感染，小阳人大量增加，对铜棒企业开工率造成了极大的损伤。此次疫情爆发，对于中小企业影响较大，开工率损伤最为严重的部分企业生产直接减半，而大型企业也不可避免地受到波及，但因工人轮番上岗，大型企业受影响程度相对较低。整体来看，临近年末，大部分终端企业已进入收账收尾阶段，且下游企业相对于往年备货量也有所降低。此外，因疫情影响，迫使大部分铜棒企业也提前进入假期，且存在个别企业自元旦起就进入年假。
* 铜箔：根据SMM数据， 2022年12月铜箔企业开工率为89.77%。锂电铜箔端，新能源汽车行业因国补谢幕，消费者提前执行购车计划，一定程度上透支了2023年需求量，消费逐渐降温。除了国家补贴，各地的换购政策也在2022年底到期。国家和各地对新能源汽车补贴的结束，新能源汽车企业面临较大挑战，另疫情扰动线下消费，部分车企面临库存压力。临近年底，国内大型储能电站迎来一轮集中并网热潮，储能电站景气持续提升，对锂电铜箔需求稳定。电子电路铜箔端，12月原材料价格上涨过快助推下游企业提前备货，阶段性需求增长将使得电子电路铜箔行业开工率仍维持高位。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
库存变动
* 上周，LME库存与国内铜社库同步维持稳定达，但国内库存春节前出现累库。后期春节期间预计国内炼厂持续发货，各地库存将出现明显增幅。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
* 上周，上海库存激增至10.6万吨左右，随着临近春节假期，大多下游企业开始进入假期状态，加之国内炼厂发货增多，导致上海地区在内的华东地区库存持续激增。
数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
* 上周，广东地区库存总量下降至1.8万吨左右。随着临近春节，华南地区较华东华北地区更早进入春节状态，多半企业小年后开始放假，但炼厂发货维持正常，导致当地库存激增。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
* 节后，江苏无锡地区库存增加至3.3万吨，因部分炼厂发货增加，下游多进入春节休假状态。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓
* 从1月10日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为40.1%、34.6%，多头增加5.4%，空头减少3%，市场多头氛围增加。
* 非商业净多头持仓为10227张，COT指标为0.445，利多氛围有所增加。
数据来源：Wind,紫金天风期货研究所
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