本周观点
上周铜价震荡回落，与我们周报中的提示吻合，在这个时间窗口回调恰如其时，接下来可能还会有调整，但下方空间不大，后续仍然看涨；
近期美元大幅反弹，这是对前期市场押注衰退和降息太过拥挤的修正，铜价随之承压，但这也说明美国当下情况不差，进入衰退的斜率和时间并不像市场之前定价的那么悲观，那么当美元的修复到位后，被迫承压的铜价可能略微处于低估的水平，向上的弹性反而更大；
不过等待美元修复到位需要耐心，毕竟此前做多非美、做空美元的策略相当拥挤，需要一定时间调整，并且目前欧美、中美经济预期差快速收敛、利率模型隐含的加息预期重回5%，以及日本下任央行行长可能仍是鸽派等因素，之前做空美元的基础有所动摇，美元的反弹可能延续更长；
国内方面目前节后工业品消费复苏整体仍然偏弱，不过元宵节结束后本周才是真正观察消费恢复的重要时间窗口，目前来看广东地区精炼铜出库已经快速恢复，去库或者并不会太晚；
因此铜价的回调我们认为是相对健康的，一方面美国衰退和降息的预期被交易太满，需要释放压力，另一方面国内复苏的预期也被提前交易，需要部分修正，在这个时间窗口回调恰如其时。
基本面上，伦铜库存依然维持较低维持，但考虑春节前比值不利，炼厂出口操作，不排除后期LME亚洲仓库出现增量。比值方面，随着亏损空间收窄，炼厂出口操作空间下降，随着国内消费回暖，比值有望逐步回归，但需谨防进口供应端对国内现货市场扰动。国内上周周后开始，华东、华南等地区电铜库存激增，市场对消费预期表现悲观，加之国内沪期铜合约间操作空间有限，部分转为外盘操作，国内现货预计维持小贴水状态，随着比值逐步修复，进口逐步进入市场，届时现货仍将维持小贴水状态。另外，随着之前国内炼厂维持出口的操作，考虑时间差及LME亚洲仓升水情况，保税区拉往LME的船期普遍在2月末，预计2-3月出口量将出现一定增加，故预计3月期月差将有一定操作空间。LME亚洲仓库将在3月后出现增量。
月度平衡表
* 1月电解铜产量略低于预期，约86.25万吨，环比下降2.6%，同比下降1.1%；
* 根据海关到港数据，结合1月进口利润持续亏损，进口窗口保持关闭，继续下调进口数据；
* 根据当前下游复工进度相对缓慢，部分企业以消耗自有库存为主，接货意愿未见明显好转，下调2月整体表观消费量至106万吨，同比增加10.7%。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
**周度基本面情况
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主要矿企新闻更新
* 【First Quantum：暂停在Cobre Panama港口的装载作业】昨日，第一量子表示巴拿马海事局要求暂停Cobre Panama港口的精矿装载作业，直到有证据表明已开始由一家经认证的公司对磅秤校准进行认证。第一量子已于上周提交认证所需证明，但因现场储存能力有限，如果在2月中旬之前无法发货，可能将关闭Cobre Panama。此前，第一量子在巴拿马举行董事会会议，就巴拿马铜矿的运营合同进行谈判，讨论税收和特许权使用费。
* 【MMG：因抗议关闭Las Bambas铜矿】2月1日，由于秘鲁抗议活动持续，MMG确认关闭其位于秘鲁的Las Bambas铜矿，将开始一段时间的维护和保养。自秘鲁政治危机以来，抗议活动威胁到该矿铜产量，矿山一直在以较低的速度运营，目前该公司的铜库存约8.5万吨。2022年Las Bambas的铜产量为25.5万吨，略高于最新指导的25万吨，由于得到新近投产的第三球磨机所支持。然而，在社区抗议活动增加包括矿山于第二季度停产逾50天的影响下，产量同比减少12%。
* 【Sojitz：将出售Gibraltar铜矿股份给Taseko】日本Sojitz Corp将其在加拿大Gibraltar Mines12.5%的股份出售给当地合作伙伴Taseko Mines，主要原因是运营不稳定、品位下降以及环境责任风险增加，该交易将在今年3月底前完成。去年这家加拿大铜矿的铜产量为9700万磅，比2021年的1.123亿磅下降了14%。
* 【First Quantum：工人在赞比亚Trident矿场发生事故】2月2日，第一量子旗下位于赞比亚的Trident矿场发生交通事故，一辆自卸卡车和一辆轻型汽车相撞，造成一名工人死亡，另一名工人受伤。该公司表示，在被认为可以安全恢复之前，该矿井的作业已经暂时停止。First Quantum公司此前曾报告称，2018年其Cobre巴拿马项目有一名工人死亡。
数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，上周五2月3日SMM进口铜精矿指数（周）报80.73美元/吨，较节前下跌2.83美元/吨，继续9连降。春节后第一周，现货TC继续下行，主流TC向80美元靠近，主流交易2/3月份发运的货物，贸易商更倾向于将现货头寸挪至2023年一季度以期望能够博取更有利的加工费水平，现货市场的询报盘活跃度维持稳定。供应端干扰仍是影响TC的主要因素，智利Ventanas港口大火之后逐步恢复铜精矿发运，但仍然效率偏低；秘鲁的抗议活动继续干扰矿山运营及运输。后期来看，2023年一季度的TC或依然存在回升的空间，当下中国冶炼厂铜精矿库存十分充足，可继续帮助冶炼厂度过发运端受阻的困难时期，而买方对现货需求低可以规避铜精矿报盘少的问题，随着 Ventanas港口的修复、澳大利亚铜精矿重新出现在中国现货市场上和大冶有色即将进入一个长时间的检修期，都将支撑铜精矿TC指数上涨。
* 2022年12月，中国铜矿砂及其精矿进口210.3万实物吨，同比增加2.09%，2022年1-12月中国铜矿砂及其精矿进口2531.8万实物吨，累计同比增加8.07%，进口量开始自11月创进口单月历史记录后高位回落。其中，中国铜精矿进口来自部分美洲国家（秘鲁、美国和巴拿马）达63.5万实物吨，环比减少16.6%，环比减量达12.66万实物吨。此前预计美洲发往中国的铜精矿数量很难再维持2022年11月进口数据那样的高位水平得以应验。2022年11月—12月南美部分国家生产端和发运端都遭受到不同事件和不同程度的冲击，叠加中国炼厂冬储备货接近尾声，直接导致2022年12月铜精矿进口环比和增量数据由增转减。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
* 上周，中国7个主流港口铜精矿库存110.1万吨，较上周增加1.0%。分港口来看，锦州港及防城港港、增量较为明显。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
* 随着人民币汇率的大幅波动，铜精矿现货与长单冶炼利润盈利空间依然有限，长单维持亏损状态，但亏损空间略有收窄，亏损水平在20元/吨左右，零单盈利在300元/吨左右的水平.一方面，人民币汇率波动明显，加之外盘大幅回落，国内消费疲软，铜价跟跌，比值修复艰难，另一方面，TC的9连降以及伴生品的价格小跌，也导致炼厂的盈利空间始终有限。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
* 春节后第一周，铜价弱势下行，加之下游企业尚未完全回归市场，进口依然维持亏损状态，市场流转度有限，现货贴水逐步扩大，但持货商亦不愿百元贴水出货，最终现货维持在贴水50元/吨水平附近，交投积极性表现一般。后期来看，上周周后开始，华东、华南等地区电铜库存激增，市场对消费预期表现悲观，加之国内沪期铜合约间操作空间有限，部分转为外盘操作，国内现货预计维持小贴水状态，随着比值逐步修复，进口逐步进入市场，届时现货仍将维持小贴水状态。另外，随着之前国内炼厂维持出口的操作，考虑时间差及LME亚洲仓升水情况，保税区拉往LME的船期普遍在2月末，预计2-3月出口量将出现一定增加，故预计3月期月差将有一定操作空间。LME亚洲仓库将在3月后出现增量。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
* 截至2月3日，伦铜库存下降7万吨附近，注销仓单比例增加在21.21%左右。同时，cash月贴水23美元/吨附近。从库存间流动来看，欧洲地区尤其鹿特丹仓库流转依然活跃。后期来看，伦铜库存依然维持较低水平，但考虑春节前比值不利，炼厂出口操作，不排除后期LME亚洲仓库出现增量。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示铜价多空双方席位均调整至更远期，短期主动性下降。
* Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度下降。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
* 近期，随着人民币汇率大幅波动，沪伦比值维持弱势，进口依然维持亏损，亏损空间有所收敛。后期来看，随着亏损空间收窄，炼厂出口操作空间下降，随着国内消费回暖，比值有望逐步回归，但需谨防进口供应端对国内现货市场扰动。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
* 近期进口再度亏损，国内炼厂开始出口保税区操作。春节后进口操作依然有限，到船货源多半进入保税区，最终上海保税区库存维持增势，总量略增至19.55万吨左右。从清关数量来看，上周清关量下降至1.574万吨。近期清关主流品牌为：国产、智利、日本、秘鲁等品牌。另外，广东保税区库存增至1万吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
* 上周，到港船货数量下降至2.283万吨附近，另外节后依然有部分国内入保税区，周度电解铜出口至保税区量增加至1.279万吨。周度精炼铜出口境外量为0.05千吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
* 截至2月3日，光亮铜与电解铜的含税精废价差依然维持在2000元/吨左右，废铜进口维持在亏损状态。废紫铜方面，春节后首周铜价小幅回落，但货商库存相对当前价格存在明显的优势，且废铜价格存在抗跌性。周初供货商逢高出货，获利离场缓解资金压力，使得短时市场部分货源涌出，交投氛围缓慢升温，周中铜价下探幅度较大，流通货源明显减少，部分货商保持观望态度。另据调研了解，广东市场货商完全复工时间预计要到元宵之后。废黄铜方面，本周市场处于半复苏状态，因为地域文化差异，各地市场虽已有货商陆续开工，但就目前了解情况来看，南方市场较多货商和贸易商开工较晚，且目前市场主要围绕上游货商和贸易商，货物流通较少，多数人出货意愿较低，捂货待涨，市场货源供应情况一般。
* 根据海关总署所公布数据显示，12月进口再生铜原料数量为13.91万吨较上月减少了2.25万吨。减少的主要原因是，11月整月再生铜原材料进口盈亏不断缩窄甚至一度出现倒挂现象，海外难寻合适货源。分国别来看，2022年美国又重新回到我国进口再生铜原料的第一大国。其次是日本，再次为马来西亚。2022全年其他未锻轧的精炼铜（红（紫）铜锭）进口量为15.32万实物吨较去年增长3.3万实物吨左右，未锻轧的铜锌合金（黄铜）进口量为17.01万实物吨较去年减少了5.7万实物吨左右，未锻轧的铜锡合金（青铜）进口量为1.23万实物吨较去年减少了1900实物吨，其他未锻轧的铜合金进口量为17.04万实物吨较去年增加了2.9万实物吨左右。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
* 春节开工第一周，铜价回落，企业复工情况如何呢？具体如下：
* 精铜制杆：本周精铜杆企业逐步恢复生产，且整体复产效率较高，从市场复产情况来看，截至上周五企业复产率约为85%。不过，由于部分企业春节期间选择停炉，因此前期产能利用率相对有限。目前复产的企业产能利用率稳中有进，而尚未复产的企业除了员工尚未到岗外，个别企业是以消耗库存再做复产计划，因此复产计划尚不明确；预计元宵节后，随着下游企业的复产，届时精铜杆企业的生产也将完全恢复。长三角市场成交表现欠佳，前半周由于市场尚未恢复，加之铜价高企，市场接货意愿不高，仅有零星订单体现；随着下半周铜价的回调，市场成交逐步被带动起来，精铜杆企业陆续取得相应订单，虽然交投活跃度有明显好转，但鉴于市场生产尚未完全复苏，因此实际订单量较为有限。北方市场成交稳中有进，当地铜杆企业多为清理库存，生产积极性较为有限。华南市场交投一般，当地的精铜杆企业生产积极性有限，周内前几交易日甚至有企业大面积的未复产阶段；后续随着铜价回落成交转好，不过从具体成交来看，拿货效率依然较淡，市场多为长单交易，尚未达到正常水平。市场区域价差较节前有明显收窄，跨区域交易较少，仅有极少数的低价货源近距离调动。
* 再生制杆：本周再生铜杆企业生产表现依然不理想，多数再生铜杆企业虽然已经陆续恢复生产，但产能利用率较低。从市场复产情况来看，截至上周五企业复产率约为50%，部分企业虽然复工但并未复产，主要以进行贸易为主。企业复产率偏低主要是生产岗位员工尚未到岗以及原料储备不足，加之下游企业恢复偏慢所致，全面复产将在元宵节之后，少数个别企业的复产将延期至2月底。
* 铜管：目前，市场多数企业基本复工复产，企业多以处理年前订单为主，市场新单成交较少，铜管价格高位，下游接受意愿较差叠加新接订单较少，维持低库存过渡。但市场大中型企业复工较早，整体供应有所增加，但下游企业需求还未明显释放，成交方面整体较差。
* 铜板带：春节前最后交易周大多数铜板带企业以及贸易商进入放假状态，市场上询盘报盘甚少，市场交易基本停滞，上周春节后复工复产进程加快，随着下游企业逐步复工复产，市场上询盘企业逐渐增长，成交稍有增加，整体本周铜板带产量回升。后期随着铜板带消费逐渐复苏，铜板带消费预期有转好趋势，电子电气变压器等终端制造业景气指数逐渐回暖。
* 铜棒：春节假期逐渐接近尾声，铜棒企业也在陆续开工复工复产，多数企业在农历初十前后陆续复工，产线假日期间均是保温状态，基本三日内即可升温复产，但待产订单较少，同时企业去库存的心态较多，所以生产积极性不高。节前部分企业提前放假，成品价格未随铜价大幅拉涨，节后开工重新定价，整体价格高于节前水平。铜价节后在下游消费未完全恢复，库存垒库压力和美联储靴子落地等影响开始小幅回调，铜棒价格高位下游接受度也表现较差。预计短期铜棒价格仍有下跌空间，直至中旬下游采购高峰到来，价格有望企稳。
库存变动
* 上周，LME库存依然维持较低位置，但国内库存在春节后出现明显累库，因国内炼厂持续发货到库。与往年春节先减后增不同，2023年初库存表现一反常态，消费走弱是累库主因。一方面，2023春节假期相比近五年前置，加之去年年末中国疫情政策放开，社会面阳性覆盖率高，令铜产业企业措手不及，大部分铜下游工厂开启提前放假计划，预计年后开工时间集中于2月上旬，复工时间亦晚于往年同期，侧面说明市场消费不佳。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
* 上周，上海库存激增至17.7万吨左右。一方面，春节后多数下游在元宵之后才恢复生产，另一方面，铜价相对高位令下游接货积极性有限，加之炼厂春节期间持续生产到货，导致包括华东、华南等地均出现激增，尤其上海地区表现明显。
数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
* 上周，广东地区库存总量激增至6万吨左右。与上海地区相似，炼厂的持续生产及下游的疲软，对库存均形成一定压力。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
* 节后，江苏无锡地区库存增加至5.1万吨，相对其他地区，无锡地区库存增幅较为有限。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓
* 从1月24日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为41.2%、31.8%，多头减少0.9%，空头减少2.3%，市场多空双双减仓。
* 非商业净多头持仓为20170张，COT指标为0.524，利多氛围较前期增加。
数据来源：Wind,紫金天风期货研究所
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