本周观点
* 铜价上周显著回调，利于铜价反弹的因素出现逆转，主要在于通胀风险前置，价格回落后国内消费有起色，但整体仍有改善空间；
* 通胀风险前置。上周PCE及核心PCE大超预期成为市场的最强逆风，这标志着通胀不降反升的风险被前置，美元与利率上方空间打开，伦铜显著承压，目前对于PCE超预期的定价暂告一段落，宏观冲击暂时结束；
* 3月海外风险可能仍将主导价格的整体方向，如果非农、通胀表现仍然强劲，市场可能朝着3月加息50BP、终端利率抬升至6%去定价，但目前市场对单次数据的依赖较重，如果反之，市场的定价可能又出现一定程度的反转；
* 目前国内的焦点还是围绕需求究竟如何。整体来看目前需求表现一般，没有显示超出历史均值的特征，分地区看，华东地区好于华南、华北。华南传统意义上更加对标下游的出口需求，这与近期外贸需求回落、运费下跌、港口空箱较高形成相互验证；
* 近两个交易日铜价下跌后，下游局部采购有明显回升，现货贴水也显著收敛，刚需依然存在，核心还是价格问题，如果没有新的宏观冲击，沪铜在当前水平大概率获得支撑。
* 基本面上，LME库存从库存间流动来看，除去鹿特丹仓库依然为主要变动仓库外，釜山仓库库存也开始出现一定波动，如我们之前预期。预计亚洲仓库增加将维持至三月中旬。电解铜市场从本周初情况来看，市场对68500元一线可守看法较为统一，尤其下游企业多在此点位欲点价，由此来看，铜价下方空间有限，但考虑本周月末资金存在压力，铜价有效支撑下调至68200元一线。另外，近期次月基差基本维持在80-100元/吨波动，随着进入3月，消费缓步回归，且考虑铜价仍短期弱势，基差或有望明显收窄，收窄空间在80-100元/吨之间。
月度平衡表
* 截至2月27日，本月社会库存较上月末增6.2万吨，保税库存较上月末增8.6万吨，累计共增加14.8万吨，略高于预期。
今年春节后下游消费恢复较为缓慢，铜杆企业开工率持续低于预期。
根据调研情况，后续下游订单将逐步转好，预计3-4月消费将有所恢复，月度平衡将维持在紧平衡状态。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
**周度基本面情况
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主要矿企新闻更新
* 【洛阳钼业：
TFM混合矿中区电力“大动脉”顺利打通】洛阳钼业TFM混合矿中区电力“大动脉”顺利打通，混合矿项目是继TFM公司10K扩产增效项目、新电积车间项目之后，在刚果(金)投建的另一大型扩产增效项目。
该项目总投资25.1亿美元，规划建设3条生产线，分别为350万吨/年混合矿生产线、330万吨/年氧化矿生产线和560万吨/年混合矿生产线，计划2023年建成投产。
达产后，TFM公司预计将新增铜年产量20万吨、钴年产量1.7万吨。
* 【Teck：拟拆分成立的泰克金属将成为收购目标】Teck将拆分为两家独立的上市公司：Teck Metals Corp将专注于铜等矿产，Elk Valley Resources有限公司将经营冶金煤炭资产。这一举措几乎肯定会使泰克金属成为收购目标，必和必拓集团、力拓集团和嘉能可公司正积极寻求增加其铜敞口。泰克在南美和加拿大拥有四座铜矿，去年产量达27万公吨。该公司预计，在其位于智利的Quebrada Blanca项目第二阶段于今年年底达到满负荷后，铜产量将翻番。
* 【藏格矿业：巨龙铜业2022年实现铜产量11.51万吨】2月22日，藏格矿业接受机构调研时表示，公司在对外公告中披露 ，公司参股的巨龙铜业2022年实现铜产量11.51万吨，2023年计划实现巨龙铜矿一期15万吨/年全面达产；按照矿产建设的总体规划，将持续推进巨龙铜矿二期、三期项目建设，计划到2025年实现年产铜35万吨，2030年实现年产铜60万吨。
* 【First Quantum：因争议升级暂停Cobre Panama铜矿的运营】周四，第一量子已停止其巨型铜矿Cobre Panama的矿石加工业务，这是与巴拿马政府就税收和特许权使用费问题发生的争端的最新升级。目前该矿山已开始部分遣散8000多名员工和承包商，如果铜精矿运输不能恢复，预计未来几周的影响将显著增加。除了减少劳动力外，该矿已停止向2000多家巴拿马公司购买相当于每周收入2000万美元的供应品和服务。2022年Cobre Panama铜产量为35万吨，同比增长5.7%。
数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，上周五2月24日SMM进口铜精矿指数（周）报77.88美元/吨，较前一周下跌0.35美元/吨，维持降势。
本周铜精矿现货TC继续下行，供应端的干扰持续，而需求端存在一定现货采购需求。
现货市场活跃度呈上行态势，部分炼厂买货以及贸易商出货情绪均有所增加，但买卖双方心理价位有一定差距，因此仍在谨慎观望。
而供应端的干扰仍主要聚焦在巴拿马、秘鲁和印尼，继秘鲁和印尼的矿山停产之后，巴拿马铜矿的采矿业务也于2月23日暂停，将继续对市场进行干扰。
市场主流交易3月-4月货物。
* 另外，First Quantum与巴拿马政府就新税费合同的谈判在2022年12月起就展开“拉锯战” ，最终上周First Quantum宣布暂停Cobre Panama铜矿生产作业。
作为巴拿马唯一的铜矿，Cobre Panama铜矿2022年生产铜精矿35万金属吨，约占First Quantum总铜产量的45%。
2022年中国从巴拿马进口铜精矿49.86万实物吨，约占中国全年铜精矿进口量的2%。
中国部分企业从Cobre Panama进口铜精矿以长单为主，国内某冶炼厂与First Quantum旗下Cobre Panama有长单协议，Cobre Panama最早发往该炼厂的铜精矿是5月份的船期，目前没收到First Quantum宣布不可抗力的通知，且根据该冶炼厂表示，虽然政治因素导致的停产事件短期内或难以解决，但时至二季度还是有较大可能恢复正常的生产发运。
由于国内与之有往来的进口企业原料装期结构并不集中在一季度，等到二季度之后Cobre Panama铜矿的生产发运情况有较大概率的向好预期，并不会对中国从巴拿马进口铜精矿的年度进口量造成太多的负面影响。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
* 上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为87.5万吨，较上周环比减7.7万吨。分港口来看，连云港、青岛港及锦州港、防城港港均现下降。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
* 上周，铜精矿现货与长单冶炼利润盈利空间依然有限，零单利润空间少有变动，不过长单利润继续增至170元/吨左右。人民币汇率波动将在短期成为影响利润的重要因素。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
* 上周，铜价强势回升并一度约上7万元整数关口，高铜价加月末因素令市场交投匮乏，持货商缺乏操作空间，市场参与度下降，现货维持他贴水状态，未见进一步扩大，直至周五铜价冲高乏力跌至69000元下方，贴水才见下跌。从本周初情况来看，市场对68500元一线可守看法较为统一，尤其下游企业多在此点位欲点价，由此来看，铜价下方空间有限，但考虑本周月末资金存在压力，铜价有效支撑下调至68200元一线。另外，近期次月基差基本维持在80-100元/吨波动，随着进入3月，消费缓步回归，且考虑铜价仍短期弱势，基差或有望明显收窄，收窄空间在80-100元/吨之间。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
* 截至2月24日，伦铜库存维持在6.37万吨附近，注销仓单比例略增至13.61%左右。同时，cash月在贴水30美元/吨附近。从库存间流动来看，除去鹿特丹仓库依然为主要变动仓库外，釜山仓库库存也开始出现一定波动，如我们之前预期。预计亚洲仓库增加将维持至三月中旬。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示铜价多头持仓短期轻中持仓持续减少，调整至更远月轻仓持有，同时空头短期轻持仓调整至中期。
价格走势压力略增强。
* Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度基本持平。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
* 近期，进口窗口亏损空间小幅收敛，亏损空间在500元/吨左右。后期来看，短期炼厂继续操作前期出口货源，后期暂无大量整船货源到港，预计进入3月后比价有望逐步修复。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
* 近期进口再度亏损，国内炼厂继续出口保税区操作。上周进口操作依然有限，到船货源进入保税区与直接清基本对半，最终上海保税区库存总量略增至24.25万吨左右。从清关数量来看，由于比值不利，上周清关量依然低迷，总量在3.03万吨。近期清关主流品牌为：国产、韩国、日本、俄罗斯等品牌。另外，广东保税区库存维持在2万吨左右。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
* 上周，到港船货数量维持在2.28万吨附近，另外节后依然有部分国内货源入保税区，周度电解铜出口至保税区量增加至1.91万吨。周度精炼铜出口境外量为零。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
* 截至2月17日，光亮铜与电解铜的含税精废价差小涨在2000元/吨左右，废铜进口维持在亏损状态。废紫铜方面，周内铜价呈现先涨后跌走势，前期废铜价格走高，市场交投氛围升温。持货商对高位铜价心态偏谨慎，多维持抛货动作，减小库存套利离场，贸易商则采取快进快出贸易模式，使得多地贸易量有所增加。周中铜价回落，市场参与者对后市看法不一，观望情绪转浓，废铜流通性减弱。下游铜厂近日采购情况良好，废铜原料到货量增加，但目前市场消费不佳，终端提货意愿不强，导致厂家成品库存积压，原料端需求偏弱，同时账期有所延长，故多维持刚需采购为主。废黄铜方面，持货商捂货待涨，想要博取更高利益。周中部分人恐高出逃，抛售高价库存锁定已得利益，市场可流通货源紧张局面开始缓解。后铜价回落持货商捂货惜售，保持观望，少数手中留有空单的人加价采购交付，货源供应较为一般。年后一季度虽有多方面利好房地产行业的消息，但消费需求恢复仍旧较为缓慢，在此影响下，废黄铜下游厂家的成品铜棒销售情况仍不太乐观，由此使得厂家对原料需求大打折扣，且厂家也不愿承担过高的原料价格带来的风险，采购情况较为谨慎。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
年后归来，虽全产业链端口都迎来了全面复工，但总体来看复苏速度较慢。具体如下：
* 精铜制杆：上周精铜杆企业生产表现整体表现平稳，不过华南以及华东市场出现部分企业减停产的情况，其中华南市场更为突出，其余各地区的企业生产表现相对稳定。造成市场企业减停产的原因主要是由于设备检修所致，个别企业产线轮转调整和因订单不足导致生产减少。另外，由于所接的代加工订单有所增加，部分企业产出略有所回升。市场区域价差再度收窄，各地区需求表现差异并不大，价格并未形成明显的价格差，远距离跨区域的交易较少。另外，多个铜杆企业成品库存居高，铜杆企业选择检修或停产线来调节成品库存，因此开工率回落较为明显。从下游消费来看，漆包线行业订单出现一定的回温，漆包线用杆出货有所好转，但电线电缆行业订单始终回温不明显，且周内铜价一度站上7万/吨关口，下游观望情绪浓厚，消费受到一定抑制。
* 再生制杆：上周再生铜杆企业生产表现欠佳，市场多数再生铜杆企业仅仅维持单条生产线进行生产，个别企业甚至开开停停，整体生产并不顺畅；一些开多条生产线的企业整体生产相对稳定，但下游提货速度偏慢，造成了一定的成品库存积压。原料采购上，目前各再生铜杆企业受限于采购价差，成交差异明显。目前再生铜杆企业开工进入瓶颈阶段，下游需求拿货进度偏慢，原料采购差异导致了铜杆企业的生产节奏不一，短期内铜杆企业增产的压力较大。
* 铜管：上周，铜管市场成交主要集中在大型企业，长单出货为主。铜管价格维持高位，下游对高价铜管接受程度有限，散单出货量环比上周下滑，长单出货量连续两周增长。
* 铜板带：上周，国内各个铜板带生产企业维持正常生产，部分大型铜板带生产企业产能利用率有所上升，加之下游消费正在缓慢增长，整体来看，本周铜板带产量有所增长。周初铜价大幅上涨，多数终端企业观望为主，采购量有明显下滑，但在周末铜价大幅回调，部分原料不足的终端企业逢低采购，加之下游需求正在逐渐增长，成交有所上升，整体来看，本周铜板带成交量呈现缓慢上升趋势。
* 铜棒：上周，由于本周铜价震荡波动较大，企业报价普遍偏高，对于下游以及贸易商来说，当前备货利润并不可观，铜棒市场需求量呈现小幅度缩减，铜棒企业整体产销节奏放缓，目前即将进入传统的“金三银四”，生产企业和下游也在为旺季的到来而蓄力。而下游终端需求虽缓慢复苏，但对于当前价格，下游以及贸易商多有抵触，维持观望，加上原料废铜继续上涨空间有限，预计下周铜棒市场仍以窄幅震荡为主。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
库存变动
* 上周，LME库存及国内库存基本维持稳定，变动量较为有限。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
* 上周，上海库存维持在18万吨左右。下游刚需接货，炼厂正常到货，库存基本维持稳定，进入瓶颈期。后期来看，铜价小幅回落后下游接货量有所增加，或有望出现小幅下降。
数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
* 上周，广东地区库存总量继续增至7万吨左右。下游依然表现谨慎，暂未见明显入市，本周铜价回落后日度出库量有所增加，但因到货量亦小幅增加，故最终库存依然维持较高位置。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
* 上周，江苏无锡地区库存微降至4.2万吨，相对其他地区，无锡地区库存变动幅度较为有限。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓（本周数据未更新）
* 从1月24日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为41.2%、31.8%，多头减少0.9%，空头减少2.3%，市场多空双双减仓。
* 非商业净多头持仓为20170张，COT指标为0.524，利多氛围较前期增加。
数据来源：Wind,紫金天风期货研究所
作者：卫来
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