本周观点
* 上周铜价整体维持震荡格局，尽管市场出现巨大波动，但铜价有惊无险，再往后看，铜价大概率仍将维持区间震荡，并且不排除脉冲式拉涨；
* 自从二月初美元逆转以来，各种海外宏观冲击接连不断，几乎每周都有重要事件冲击市场，交易逻辑来回频繁切换，从降息到加息再到降息，几天走完几个月的逻辑，但是铜价似乎与外生冲击有所脱敏；
* 这种现象说明目前铜定价的锚在于国内需求复苏的预期，而非海外动荡的局势，之所以出现这种锚定关系，我们认为一方面是目前精炼铜库存尤其是海外库存还是处于低位，另一方面从平衡表来看今年也并无太大过剩；
* 国内需求方面目前仍处于复苏状态之中，上周精炼铜出库等指标均指向良好的消费复苏，而如果以螺纹的需求进行对比，可以看出地产施工的需求已经启动，那么这部分有色需求的回升也只是时间问题；
* 海外方面，关注今晚及下周的美国通胀数据与联储利率决议，根据我们的通胀模型输出结果显示，美国CPI全面超预期的概率较低，基数效应有利于今年上半年CPI读数的回落，其相关重要分项的影子指标也并未出现超预期的指引；
* 若通胀数据不超预期、银行业冲击暂时平息，海外可能进入一个剧烈波动后的平静期，此时叠加国内消费的复苏，铜价大概率在维持区间震荡的背景下出现一定的脉冲式上涨。
* 基本面上，华东、华南等地库存开始出现下降，部分炼厂在有补贴的情况下于一季度前加大出口量，市场原先表现瓶颈的库存开始松动并出现下降，随着市场预期3月末至4月初消费改善，终端及下游逐步回暖，预计沪期铜基差back水平将再度拉开，建议可关注04-05及04-06合约正套机会，安全边际50元以下。
月度平衡表
* 根据钢联公布的2月数据，精炼铜产量约为92.1万吨，同比增约3.7%；
根据当前冶炼利润及炼厂复产情况，我们预计3月产量数据环比2月增约1万吨；
上周精炼铜社会库存大幅去化约4.6万吨，保税库存小幅积累1万吨，根据当前下游订单及开工情况，我们对3-4月消费量保持乐观预期，后续维持去库格局。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
**周度基本面情况
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主要矿企新闻更新
* 【MMG：
矿山营运正在恢复生产】3月13日，MMG就秘鲁Velille区对物流运输造成阻碍的路障已被拆除表示欢迎，精矿运输于3月11日重新运作，矿山营运正在恢复满负荷生产。
在恢复精矿运输后，Las Bambas将逐步减少矿山铜精矿矿堆的库存，MMG继续与南部通道走廊沿线的社区紧密合作，就维持供应和出口物流，以达成长久的协议。
* 【铜陵有色：米拉多铜矿2月出矿量突破200万吨】米拉多铜矿2月份生产经营形势喜人，出矿量、选矿处理量双双突破200万吨；生产铜精矿含铜、含金、含银分别为月计划的120.05%、154.43%、187.53%；2023年第2船（总第37船）铜精矿顺利运往国内。
* 【巴拿马：和First Quantum就Cobre Panamá铜矿达成最终协议】3月8日，巴拿马政府和第一量子集团就一项关键铜矿运营合同的最终协议达成一致。新合同保证向中美洲国家政府提供至少3.75亿美元的年收入，有效期为20年，可选择再续约20年。此前第一量子于2月23日暂停了该矿的矿石加工业务，政府下令暂停了该公司在港口的装货许可，限制了该公司储存铜的能力。巴拿马周三要求第一量子恢复精矿装载作业，并补充称有一艘船将在数小时内开始装载。第一量子公司正努力召回因停工而暂时被派去休假的约1000名工人，预计未来几天将恢复矿石加工作业。
* 【贵溪市淼鑫铜业拟建年产10万吨再生阳极铜项目】贵溪市淼鑫铜业拟建年产10万吨再生阳极铜项目，目前进入环评拟受理公示阶段。根据环评批复和竣工环境保护自主验收情况，贵溪市淼鑫铜业有限公司目前运行的主要建设内容为：以废杂铜和粗铜为原料，经阳极熔炼+圆盘浇铸工艺生产阳极板，配套的阳极炉为60t和100t固定式阳板炉各1台，年产阳极板5万吨。
数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，截止上周五（3月10日）SMM进口铜精矿指数（周）报76.29美元/吨，较上期指数减少1.35美元/吨。
上周，铜精矿现货TC继续维持稳定，尽管海外的干扰减弱，但是市场参与者需要时间反应，市场仍然主要交易4月船期货物。
自印尼铜矿恢复运营后，本周巴拿马政府与第一量子也谈判成功，巴拿马铜矿恢复运营；
秘鲁采矿走廊封锁解除，受干扰的铜矿包括Las Bambas逐步恢复运输。
随着海外干扰减弱，预计现货TC即将迎来上行趋势。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
* 上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为70.4万吨，较上周环比减18.7万吨。分港口来看，除去烟台港持平外，各大港口均出现下降。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
* 上周，铜精矿现货与长单冶炼利润盈利空间变动有限。另外，值得关注的是，长单与零单冶炼利润水平逐步趋同。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
* 上周，铜价维持平盘整理，随着交割临近，且基差依然维持在c结构，持货商纷纷挺价出货，不愿过低调价，现货升水日渐抬升至交割水平，下游逢低接货略有增加，交投有所改善，市场供应下降，主导市场情绪。后期来看，华东、华南等地库存开始出现下降，部分炼厂在有补贴的情况下于一季度前加大出口量，市场原先表现瓶颈的库存开始松动并出现下降，随着市场预期3月末至4月初消费改善，终端及下游逐步回暖，预计沪期铜基差back水平将再度拉开，建议可关注04-05及04-06合约正套机会，安全边际50元以下。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
* 截至3月10日，伦铜库存微增至7.17万吨附近，注销仓单比例增至38.79%左右。同时，cash月在贴水20美元/吨附近。从库存间流动来看，釜山仓库库存出现一定增量，如我们之前预期。预计LME亚洲釜山仓库将继续增加，增加将维持至四月初。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示铜价多头持仓短期轻中持仓有所增加，远月轻仓谨慎下降，同时空头中远期轻中持仓有所增加。
短期价格走势维持箱体震荡。
* Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度基本持平。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
* 近期，进口窗口亏损空间维持稳定，亏损空间在500元/吨左右。后期来看，国内库存逐步出现减少，在存有补贴的情况下国内炼厂继续出口操作，后期有部分零星货源到港，预计随着消费逐步回归，库存有望出现一定量消化，预计3月底前比价有望逐步修复。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
* 近期进口维持亏损状态，国内炼厂继续出口保税区操作。上周进口操作依然有限，到船货源稀少，导致市场开始调用保税区蓄水池现货，不过由于国内炼厂加大出口操作，最终上海保税区库存总量依然出现增加，增至24.38万吨左右。从清关数量来看，上周清关量下降，清关总量在1.98万吨。近期清关主流品牌为：国产、坦桑尼亚、日本等品牌。另外，广东保税区库存略降至1.7万吨左右。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
* 上周，到港船货数量略有增加，船货量在2.1万吨附近，因欧美经济逐步复苏后，部分货源调取运往欧美当地，减少运往中国占比。另外，国内炼厂持续出口至保税区，周度电解铜出口至保税区量增加至0.826万吨。周度精炼铜出口境外量为0.5千吨，预计后期将有更多保税区货源出口至LME釜山仓库。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
* 根据海关总署最新数据显示，2023年1-2月份国内未锻造铜及铜材进口总量为879443吨，累计同比减少9.3%。
回顾2022年全年未锻造铜及铜材进口量5872023吨，同比增长6.19%。
2022年国内铜材进口利润回升，尤其在年中时进口盈亏大幅上涨，叠加亚洲地区国家经济复苏，亚洲库减少的铜库存大多运往国内，未锻造铜及铜材进口量上升。
2023年1-2月份国内铜加工开工率弱势运行，未锻造铜及铜材进口量也因多方面的原因下降：
①2023年1-2月精铜进口盈亏维持在-500-1600元/吨左右，进口亏损导致进口量降低。
②1月上旬疫情放开之初，感染人数激增，终端消费订单减少。
③中国传统春节假期，大量工人在全面放开后提前回家，故多半企业放假时长较往年更长，行业订单整体减少，进口量相应下降。
④2023年后铜价维持高位，购买意愿低，下游疲软的消费导致持续出现累库现象。
数据来源：：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
* 截至3月10日，光亮铜与电解铜的含税精废价差维持在1800元/吨左右，废铜进口维持在亏损状态。
周内废铜价格偏弱震荡运行，市场多空情绪交织，方向不明朗，交投氛围冷清。
上游货商现货库存亏损较多，出货意愿不强，挺价惜售心态浓，出货量大幅缩减。
贸易商由于贸易利润持续缩窄，采买动作放缓，投机行为增加，但低价货源难寻，成交难有增加。
下游消费来看，下游铜厂成品订单稍有好转，存在一定的补库需求，但受限于市场废铜价格过高，厂家利润收窄严重。
在利润的限制下，厂家报盘压价意图明显，这与货商心理预期差异较大，难以形成有效成交，故厂家补库需求较难得到满足，叠加厂家整体到货量减少，库存多有消耗，原料库存较上周有所下滑。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
本周铜价平盘整理，下游表现如何呢？具体如下：
* 精铜制杆：上周，精铜制杆企业生产表现整体表现平稳，多数铜杆企业维持正常生产，个别厂家虽有设备结束维护复产，但前期生产表现相对较低。部分有增产计划的企业主要是为保障订单交付以及为后续需求增长所提前安排库存。在生产安排稳定且需求也有一定增长的背景下，近期部分精铜杆厂家开始陆续增加原料储备。
* 再生制杆：据SMM调研数据显示，2月再生铜制杆企业开工率为52.63%，环比上涨20.69个百分点，同比上涨20.05个百分点。元宵节过后，再生铜产业链迎来全面复工复产。2月铜价整体运行在67500元/吨-70500元/吨之间，较一月有大幅度跃升，叠加节前大部分原材料供应商备有一定量库存，因此节后再生铜原料供应商积极出货，再生铜原料供给边际量增加，因此二月再生铜原料采购较为容易。除此之外，由于一月大部分再生铜杆厂因消费疲软提前进入春节假期，原料库存备有7天以上，因此年后宽松的再生铜原料供应助力再生铜杆厂全面复工复产。消费端，从市场参与者分布来看，二月再生铜杆市场参与者多为贸易商，这主要是因为下游中小型电线电缆厂复工时间较晚且交单时间集中三月，叠加铜价持续处于大幅度震荡，电线电缆厂对铜价畏高，因此二月大部分再生铜杆厂来自下游电线电缆厂新增订单较少。除此之外，二月精废价差持续维持在1500元/吨附近，精废杆价差多维持在1200元/吨以上，为再生铜杆贸易商带来套利机会，因此贸易商积极订购再生铜杆。
* 铜管：据SMM调研数据显示，2月份铜管企业开工率为68.33%，环比增加20.91个百分点，同比增加0.83个百分点。2月铜价重心先抑后扬，元宵节过后（2023年2月5日）铜价探底67500元/吨附近，原材料价格下降致使大部分主机厂增加备库，且随着天气逐渐回暖，多数主机厂担忧今年重复去年因天气炎热致空调脱销的情况，有意识的储备部分成品库存。但值得关注的是，虽产业在线数据显示3月重点空调排产同比增加7%，但观察到去年排产计划比实际生产高近百万台，亦是给今年主机厂带来警惕。且今年预计外销量同比去年下滑，预计内销增长与去年基本持平，成品库存的积累以及外销回落压力让大型主机厂对今年空调产销仍保持较为谨慎的态度。除紫铜管外其余合金管表现趋佳，据某合金管厂家反应，目前订单已经排至6月，排产量已至产能极限，虽卫浴、水龙头等民用消费未见增加，但工业端口订单表现充溢。我国部分地区房地产已进入存量市场，但铜管二级市场业务随着空调行业回暖表现向好。综合来看，铜管行业大中小型企业订单均有转好现象，随着铜管企业步入旺季，铜管开工率亦会表现增加，但其可持续性仍有待警觉。
* 铜板带：据SMM调研数据显示，2月份铜板带开工率回升至74.17%，环比增加21.05个百分点，同比增加10.36个百分点。从调研来看，2月份部分铜板带生产企业订单超预期，新能源行业中连接器的需求和基建及民用行业中电力变压电器的需求增加刺激铜板带订单回升，因此2023年2月铜板带企业开工率加速修复，超越上个月所预期的66.55%。虽然2月份铜板带企业开工率有意料之外的回升，但现在整体铜板带产业开工生产情况仍处于上修通道，预期3月份的铜板带新订单增速放缓，完全恢复至正常生产水平和常规开工率尚需时日。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
库存变动
* 上周，LME库存微增，因国内部分出口货源开始向亚洲釜山仓库流转。国内库存亦开始出现下降，在供应减少的情况下，消费逐步回暖，令库存下滑，并将在短期内持续。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
* 上周，上海库存略降至15.8万吨左右。随着铜价企稳，下游企业逢低买盘增加，尤其在持货商挺价惜售的情况下，被迫接受升水报价，日度出库量表现客观，为后期去库打下基础。
数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
* 上周，广东地区库存总量下降至5.89万吨左右，伴随着库存回落，当地现货再度出现升水状态，但与华东地区不同，华南地区市场整体表现较为谨慎，由于投机资金参与度有限，当地报价推升节奏较为谨慎。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
* 上周，江苏无锡地区库存下降至2.6万吨，无锡中储及融达仓库量均出现明显下降。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓
* 从2月21日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为33.5%、32.5%，多头增加2.6%，空头减少0.9%，市场多空操作谨慎。
CFTC数据在恢复至正常公布日期前，数据存在滞后性，参考度下降。
* 非商业净多头持仓为2049张，COT指标为0.372。
数据来源：Wind,紫金天风期货研究所
作者：卫来
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