本周观点
* 上周铜价显著回落，周五收复部分跌势，主要受到海外银行风险事件冲击的影响，再往后看，预计国内铜价将进入一个新的区间震荡；
* 二月以来海外宏观冲击不断，铜因为整体的低库存以及锚定国内需求复苏的预期，虽然也频繁受到外生变量的冲击，但此前受影响相对较小，直至上周因为更高维度的宏观冲击才有明显跌破，但随着危机的缓和，短期再受冲击的概率下降；
* 铜价下跌后，下游于67000下方接货意愿强烈，即使盘中进口窗口有所打开，但社会库存依然进一步去化，目前3月表消明显回升，符合我们之前消费后置的判断，对于4月需求我们仍然维持相对乐观的预期，去库的进程还将持续，基差月差的表现仍然可以期待；
* 不过从绝对价格的角度而言，我们认为铜价上行的最佳时间窗口可能正在过去，此前周报中我们谈到最有利于铜价阶段性反弹的组合是海外通胀回落、衰退淡化，叠加国内消费回升。目前国内需求弱复苏，不足以单方面推升铜价，更多的是影响基差、月差和比价，或者提供价格支撑而非驱动，而海外经过了银行危机之后，衰退预期有所加深；
* 本周议息会议预计美联储大概率仍将加息25BP，但需要重点关注季度经济预测（SEP）和点阵图传递的增量信息。从现实角度上看，海外央行加息的空间逐步缩小、通胀的粘性维持强劲、衰退步伐逐渐逼近，整体并不乐观；
* 基本面上，国内进口依然存在不可持续性，考虑去年2季度基本数据基数较低，且年中半年经济数据多半滞后于7月中下旬公布，下游消费恢复依然表现良好，铜价回落之际，基差依然有望维持一定区间，另本周为长单最后交易周，估计现货有望出现一定贴水报价，吸引持货商逢低吸收贴水货源，建议可继续关注04-06及05-07合约正套机会，安全边际300元以下。
月度平衡表
* 进口端，1、2月精炼铜进口量分别为27.9万吨、22.8万吨，累计同比下降8.6%；出口量分别为1.3万吨、4.2万吨，累计同比增167.9%；虽然目前比值环比有所修复，但结合当前船货到港及主要出口国装船情况，我们整体下调了二季度进口预期。
* 消费端，3月截至目前社会库存已大幅去化10.7万吨，在上周价格下跌后下游接货意愿强烈，我们继续对3-4月消费量保持乐观预期，预计3月整体去库约13万吨，后续月度平衡维持小幅短缺格局。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
**周度基本面情况
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主要矿企新闻更新
* 【First Quantum：Cobre Panama铜矿运营恢复到正常水平】目前，巴拿马海事局解除了First Quantum在Punta Rincon港口的运营暂停，该公司利用此港口从Cobre Panama出口铜精矿。此前，由于无法在Punta Rincon工作，第一量子于2月23日在巴拿马Donoso区的铜矿达到铜精矿的最高储存量（约1万吨）后停止了选矿作业。通过该港口出口的铜精矿中，约60%运往中国工厂，其余的出口到其他市场，包括西班牙和德国。上周三，该矿的运营已恢复到正常水平。
* 【铜陵有色：金冠铜业闪速吹炼炉作业率创历史新高】2月份，金冠铜业分公司双闪冶炼车间精心组织高效稳定生产，以稳产高产的态势稳步提升两台闪速炉系统作业率，其中闪速吹炼炉系统作业率创历史最好纪录高达99.68%，全月累计停炉时间仅130分钟。
* 【北方铜业：项目预计今年10月投产】3月16日，北方铜业在投资者互动平台表示，侯马北铜年处理80万吨铜精矿技改项目系控股股东中条山集团的在建项目，该项目建设目前按计划积极推进，预计2023年10月投产。
* 【洛阳钼业：2022年实现净利60.67亿元，同比增18.82％】日前，洛阳钼业披露2022年年度报告。2022公司年度实现营收约1729.91亿元；实现归属于母公司净利润约60.67亿元，同比增长18.82%。刚果（金）铜、钴产量分别为254,286吨和20,286吨，同比分别增加约22%和10%。2022年公司重点项目稳步推进，KFM一期工程建设预计于2023年第二季度投产，TFM混合矿项目预计于2023年投产。
数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
* 铜精矿方面，截止上周五（3月17日）SMM进口铜精矿指数（周）报75.58美元/吨，较上期指数减少0.71美元/吨。上周，铜精矿现货TC继续维持稳定，市场表现十分清淡。尽管海外干扰基本消除，买方上调心理预期，但是卖方仍坚挺价格，买卖双方博弈中。巴拿马铜矿和秘鲁Las Bambas已发运货物。随着海外干扰减弱，预计现货TC即将迎来上行趋势。
* 另外，根据SMM价格显示，上周国内南方粗铜加工费报价1200-1600元/吨，均价1400元/吨，环比增加50元/吨，国内南方粗铜加工费最高价达1600元/吨，触及2022年5月以来的最高价格。国内南方粗铜加工费主要受供需影响，周内加工费上涨的主要原因是下游冶炼厂采购意愿并不强烈。部分冶炼厂已进入或即将进入检修期并且已经基本备足粗铜或阳极板等原料，目前厂库库存较为充足；叠加此前废铜原料供给相对充足，导致南方粗铜市场整体供给弹性大于需求。进入2023年以来，国内南方粗铜加工费连续上涨，部分于二季度进入检修期的冶炼厂仍有一定量的粗铜采购计划。近期铜价下行，精废价差收窄后对于原料供应或将产生抑制，叠加后续部分冶炼厂检修结束后对于粗铜的需求有所恢复，预计上方空间有限，国内南方粗铜加工费恐难以继续突破。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
* 上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为73.4万吨，较上周环比增3万吨。分港口来看，主要增量来自连云港、青岛港。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
* 上周，铜精矿现货与长单冶炼利润盈利空间变动有限。
另外，值得关注的是，长单与零单冶炼利润水平逐步趋同。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
* 上周，铜价大幅回落，基差快速转为back结构，如我们预期。铜价回落后持货商抬升现货升水一路上涨，下游逢低接货量明显增加，市场活跃度激增。另外，铜价回落后沪伦比值修复，部分进口铜进入国内市场，但对市场影响有限。后期来看，进口依然存在不可持续性，考虑去年2季度基本数据基数较低，且年中半年经济数据多半滞后于7月中下旬公布，下游消费恢复依然表现良好，铜价回落之际，基差依然有望维持一定区间，另本周为长单最后交易周，估计现货有望出现一定贴水报价，吸引持货商逢低吸收贴水货源，建议可继续关注04-06及05-07合约正套机会，安全边际300元以下。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
* 截至3月17日，伦铜库存微增至7.47万吨附近，注销仓单比例降至29.48%左右。同时，cash月在贴水7美元/吨附近。从库存间流动来看，釜山仓库库存出现一定增量，如我们之前预期。考虑东南亚等地premium依然坚挺，预计LME亚洲仓库将继续增加，增势将维持至四月初。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
* LME的Futures Banding Report显示铜价多头持仓短期中持仓有所增加，远月轻仓亦有增加，同时空头中短期轻仓持有下降，远期轻持仓有所增加。
* Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度基本持平。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
* 近期，进口窗口亏损空间有所收敛，亏损空间在200元/吨左右，随着铜价大幅回落，沪伦比值明显修复。后期来看，国内库存逐步出现减少，在存有补贴的情况下国内炼厂继续出口操作，后期有部分零星货源到港，预计随着消费逐步回归，库存有望出现一定量消化，预计3月底前比价有望逐步修复。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
* 近期进口维持小幅亏损状态，国内炼厂继续出口保税区操作。上周进口操作依然有限，到船货源稀少，导致市场开始调用保税区蓄水池现货，不过由于国内炼厂加大出口操作，最终上海保税区库存总量小幅下降，增至23.82万吨左右。从清关数量来看，上周清关量增加，船货与保税区清关对半，清关总量在2.78万吨。近期清关主流品牌为：国产品牌。另外，广东保税区库存略降至1.6万吨左右。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
* 上周，到港船货数量小幅回落，船货量在1.7万吨附近，因欧美经济逐步复苏后，部分货源调取运往欧美当地，减少运往中国占比。另外，国内炼厂持续出口至保税区，周度电解铜出口至保税区量增加至0.518万吨。周度精炼铜出口境外量为0.9千吨，预计后期将有更多保税区货源出口至LME亚洲仓库。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
* 截至3月17日，光亮铜与电解铜的含税精废价差维持在1600元/吨左右，废铜进口亏损空间收窄。上周，受全球银行业流动性风险恐慌情绪的影响，铜价大幅下挫，再生铜原料供应商出货积极性不佳，因此本周再生铜原料供给边际量有所减少。虽再生铜原料绝对价格大幅下降，但下游再生铜杆厂因恐铜价持续下跌，对于再生铜原料采购继续保持较为谨慎的态度，原材料采购仍以刚需补库为主。
* 现阶段受银行流动性风险恐慌影响，市场避险情绪抬头，限制铜价涨幅，叠加2月再生铜原料贸易商积极出货库存亏空，因此预计后期再生铜原料供给边际增量仍较为有限。3月为传统消费旺季，房地产以及基建的逐步回暖会带给再生铜杆厂新增订单，预计未来生产节奏会逐步提升，对再生铜原料的边际需求将逐步扩大。预计再生铜原料会逐渐呈现供给趋紧态势。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
上周铜价大幅回落，下游表现如何呢？具体如下：
* 精铜制杆：上周，精铜杆企业生产表现相对稳定，但因个别企业检修和生产产线的调整，环比略微有所下滑。从厂家来看，由于前期企业生产提速较快，一些精铜杆厂家的成品库存有小幅的积累，因此选择适当调节生产安排，以消耗库存为主。本周虽然订单回升明显，但从成交量来看，周四订单量较为庞大，而消耗尚需一定的时间，因此企业短期内暂不会出现过度提产的现象。
* 再生制杆：上周，再生铜杆企业生产存在一定压力，主要是由于周内价格下跌明显，再生铜货商出货情绪不高，厂家原料采购略显困难，导致部分厂家生产的表现有所下滑。不过部分前期采购了再生铜货源的企业，本周多在督促订单交付，因此并未对生产造成明显的影响。另外，由于本周出货不理想，厂家的生产积极性也有所受损，个别厂家在此前便开始转生产铜阳极。
* 铜管：上周，传统旺季的带动下，铜管市场需求尚可，阶段性走货增加，大厂具备向上的动能，开工稳定运行。
* 铜板带：上周，国内部分铜板带生产企业受原料影响，被迫关停产线，小幅减产，因此铜板带产量小幅下降。但由于铜价回落，多数终端企业逢低采购，拿货积极性有所上升，整体成交量明显增长，因此本周铜板带成交量大幅上升。
* 铜棒：由于各类宏观信息发酵，市场后期空头氛围浓厚，暂时对旺季消费带来压力，但企业产销趋势向好局面不变，只是暂时低迷的市场情绪，影响了企业的接单和成品产出，随着宏观事件能够缓和，市场需求放量，铜棒企业产量将继续提升。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
库存变动
* 上周，全球急国内库存均开始出现回落迹象，下游消费的回暖支持库存开始逐步去库，供应依然趋于稳定。预计短期库存将维持降势，也对后期升贴水及基差变动形成支持。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
* 上周，上海库存略降至13.25万吨左右。随着铜价回落，下游企业加大接货量，日度出库量普遍在12000吨以上，常规货源仓库库存普遍出现下降，考虑3月国内炼厂检修有限，印证下游消费逐步回暖中。
数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
* 上周，广东地区库存总量下降至5.42万吨左右，伴随着库存回落，当地现货再度出现升水状态，不过随着铜价止跌，当地库存日度变化开始出现微增微减的状态，短期变动量趋于稳定。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
* 上周，江苏无锡地区库存下降至2.1万吨，主因融达仓库量出现下降。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓
* 从3月7日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为30.8%、34.5%，多头减少0.1%，空头增加0.5%，市场多空操作谨慎。CFTC数据在恢复至正常公布日期前，数据存在滞后性，参考度下降。
* 非商业净多头持仓为-7720张，COT指标为0.263。
数据来源：Wind,紫金天风期货研究所
作者：卫来
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