一、行情回顾
2023 年第一季度国内外铜市大幅冲高后又大幅下跌，铜价剧烈震荡。其中 LME 三个月铜开年便大幅冲高，1 月 18 日最高冲至 9550 美元，较 2022 年的收盘价 8374 美元上涨 1175 美元或者 14%，但此后铜价震荡回落，并且在 3 月中旬一度跌至 8442 美元，几乎失去年初所有涨幅，3 月下旬铜价再次回升至第一季度震荡区间的中间位置9000 美元附近。国内铜价与外盘走势相似，沪铜指数年初上涨 7%，此后又几乎失去所有涨幅，3 月下旬回升到第一季度震荡区间的上半部位置。
宏观面来看，年初铜价大涨大跌与美联储的加息意向密切关系，美联储货币政策跟随美国就业数据和通胀数据来回摇摆，对美国经济能否软着陆的预期也成为铜价涨跌的主要动力。3 月份铜市还经历了欧美银行危机的考验，在央行和政府的托底下，银行危机才得以结束，铜市止跌。
基本面来看，年初铜矿供应受到威胁的事件不断发生，先是五矿资源下属秘鲁 LasBambas 铜矿从去年 11 月份开始就传出运输受阻，运营可能受到影响的消息，接着今年 1 月份秘鲁政局不稳，抗议活动导致铜矿大面积停产。此外，还有智利重要港口因火灾停止发货，巴拿马大型铜矿 Panama 铜矿暂停港口装载甚至停止运营的消息，这些都是铜价年初大涨，此后回落中仍有支撑的主要原因。
从国内角度来看，年初铜价大涨与中国消费预期关系更大，因为国内防疫政策全面放开，大家集体自然免疫，消费受到很大影响，国内库存增幅一度达到 34 万吨，超过正常季节性累库水平。3 月份中旬国内开始去库，国内铜价才开始受到支持。
二、行情展望
从宏观面来看，2022 年 7 月中旬有色市场止跌反弹，并且在 11 月份和 2023 年的1 月份出现两波大幅拉升。这种行情背后的主导因素有两个，一个是美联储放慢加息速度，对美国经济软着陆的乐观预期主导了市场；另外一个就是对防疫政策全面放开后中国经济增长给予了很大的预期。从目前来看，两大预期仍会是市场的主导因素。从美国来看，经历了银行危机后，美国银行贷款标准增加，而且美国加息控通胀已经引发大量存款搬家到货币市场，银河贷款额度也会受限，这会给经济带来压力。同时美国通胀仍然有韧性，美联储会继续控制通胀，经济、通胀两者之间的矛盾已经达到极点，在经济出现衰退迹象前，控通胀仍会是美联储的工作重点，因此大的宏观背景会继续向不利的方向酝酿、转变，这也成为铜价维持强势之时暗含的最大的危险。
铜基本面表现不错，预计二季度会持续去库。铜消费表现不错，预计全球增量 2%左右。国内经济恢复正常以后，地产和家电等消费都有恢复，风光用铜量高速增长，电力消费也比较乐观，我们把今年国内消费增速上调至 4%；海外房地产耐用品消费延续下降的趋势，但是欧美的光伏和美国新能源汽车增量可观，基本上能够覆盖掉传统行业消费下滑的影响。供应端一般，国内供应表现不错，阳极铜的供应瓶颈解决以后，国内供应超预期增长，但是海外多国冶炼厂上半年存在检修情况，而且由于政治风险的存在，市场上隐性库存很高，一是刚果金政府出口禁令导致 20 万吨铜无法流向市场，二是俄铜在市场流通量减少，市场猜测可能存在战略储备。由于上半年很难看到刚果金的铜流入到市场上，显性库存维持去库预期。下半年海外冶炼厂检修后恢复，如果刚果金的问题能够得到解决，低库存的情况可能会打破。
综上所述，铜市场最大的风险来自于宏观风险，基本面上二季度仍然维持去库预期，支撑性比较强，预计二季度铜价维持高位震荡，等待美国经济靴子落地。
2023年二季度银河期货铜季报
