核心观点
铜主线逻辑
1. 矿端供应方面，自3月中旬以来，南美矿端干扰事件鲜有继续发酵的情况，部分矿区也开始恢复正常生产。不过此前所发生的一系列事件的实际影响逐步开始显现，部分船期存在延迟到港的情况，使得铜精矿供应略显吃紧，港口库存也快速回落至70万吨的水平。3月间TC价格整体仍呈现走低态势，但自3月24日当周起开始出现小幅回升。而进入4月后，随着海外矿端干扰事件影响逐渐消退，TC价格料将继续走高。
2. 冶炼供应方面，尽管此前TC以及副产品硫酸价格呈现回落，但冶炼企业并不至于陷入亏损生产的状态，并且3月间检修安排并不密集，因此3月冶炼供应相对稳定。但在即将到来的4-5月，国内炼厂检修涉及年化产能高达193万吨，而该因素在4月间料逐渐发酵，从而对价格形成一定利好。
3. 精铜进出口方面，3月中下旬，受到海外银行风险事件影响，外盘铜价在原油价格的拖累下一度承压明显，使得进口窗口短暂开启。但随后由于美元的大幅走弱，外盘铜价再获支撑，进口窗口遂关闭。进入4月后，预计在旺季消费以及冶炼检修预期的共同作用下，国内铜价或将呈现相对偏强态势，进口窗口开启时间也将延长。
4. 在废铜进口方面，此前同样处于亏损状态，但从2022年开始整体废铜进口呈现回升状态，这在一定程度上缓解了国内废铜供应收紧的问题。近期贸易商废铜销售行为较为活跃，不排除存有相当部分数量的废铜囤积在保税区的情况。需持续关注废铜进口盈亏窗口是否开启以及贸易商废铜的销售情况。
5. 初级加工端方面，2月间，铜材企业开工率回升明显，环比1月大幅走高23.48个百分点至64.63%。其中铜杆企业开工率回升最为明显。虽然这与今年农历春节相对较早有一定关系，但当下旺季需求逐步体现的迹象也相对明显。尤其在铜价受到海外银行风险事件冲击而出现回落之际，铜材企业买兴立刻提升。预计4月中上旬，这样的情况仍将延续。
6. 终端消费方面，观察前两个月的情况可以发现，电网基建仍为相对强劲的板块，为了完成“十四五”规划的目标，特高压投产在今年料将大规模开启。地产与家电板块或在政策扶持下同样出现一定好转，但家电出口在今年将会存在相对较大的隐患。汽车板块的情况同样类似，尤其在目前特斯拉大幅降价的情况下，其他国产品牌同样面临来自客户端的压力，因此国内汽车企业今年的处境或许相对艰难。
7. 库存方面，3月间国内社会库存走低超过12万吨至20.19万吨。保税区库存走低0.09万吨至17.26万吨。LME库存则是小幅走高0.06万吨至6.47万吨。目前国内库存持续去化，4月中上旬去库料仍将延续，而此后则需持续关注终端消费的变化情况，预计4月间去库在5万吨附近。
总体而言，4月间，供应端由于受到检修预期的影响，或将对铜价相对有利，而需求则仍处传统旺季之中，因此预计4月铜价仍将以震荡偏强为主。Cu2305合约价格运行区间或于67,500元/吨-72,500元/吨。但需关注海外宏观风险的冲击，以及国内旺季需求若未能持续而可能给铜价带来的负面影响。
策略
单边：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：卖出看跌（执行价格66,000元/吨）
风险
需求持续向好预期无法兑现
海外宏观风险
2023年4月华泰期货铜月报
