本周铜价承压震荡运行，符合上周基本判断，价格韧性与承压特征叠加，最终收于69000一线。往后看，海外宏观经济压力尚未缓解，美国制造业水平回落至2020年5月以来新低，就业出现一定程度走弱迹象，海外加息已至高点，利率倒挂带来金融稳定性风险，持续抑制需求和通胀预期，也压制着铜价上限，尽管市场可能提前交易降息预期，但我们认为这也意味着经济要经历加速探底的过程，衰退交易先行，目前看衰退交易有抬头迹象，美元与铜价脱敏，金铜比重心上移。国内延续弱复苏特征，当前国内疫后经济发展经历了快速的修复性反弹后，经济恢复内生动力不强的特征仍较为突出，居民中长期贷款，企业债券恢复缓慢，央行降准释放流动性以稳固经济恢复形势，政策面可能仍偏积极。
产业角度看，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，根据SMM统计数据3月国内精炼铜产量95.14万吨，环比增长4.8%，同比大增12.1%，尽管冶炼厂将在4-5月有部分检修，但利润尚可背景下投产意愿强，提前备足冷料产量影响不大。当前强现实弱预期的价格结构，主要由于下游在传统旺季补库行为与社会库存水平下降形成共振所致，但观察旺季特征却很难得出需求旺盛的结论，从升贴水和进口窗口角度来看，供给持续恢复下货源没有持续偏紧的特征，国内消费恢复也没有十分强劲，价格波动与升贴水并未形成共振，升水被压制于百元以下；海外方面库存仍未累升，整体在低库存下给予价格一定支撑。
综合来看，海外宏观压力依旧，但尚未到形成合力的阶段，国内延续弱复苏特征，政策面预期偏强；基本面方面旺季预期落空的可能性在增大，尽管当前低库存对价格仍有一定支撑，但供给增量预期下供需平衡由偏紧向宽松转变，预计承压震荡，上限逐渐清晰仍是主要运行特征，预计下周区间67000-70000元/吨。
2023年第15周美尔雅期货铜周报
